L'horloge tourne plus fort sur un rallye boursier auquel les pros n'ont jamais cru

(Bloomberg) - La frénésie d'achat qui a propulsé les actions américaines presque sans interruption pendant quatre mois approche d'un point où les rebonds passés se sont effondrés.

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C'est dans les graphiques, la reprise du S&P 500 atteignant le même seuil à mi-chemin qui a sonné le glas des haussiers en août. La semaine a également été marquée par le premier coup dur de l'année pour une stratégie d'achat en baisse qui, dans une mesure, a été aussi forte que n'importe quelle année depuis 1928. Et les avertissements retentissent des obligations, dont la poussée haussière avait couvert les fidèles des actions convaincus qu'ils avaient survécu le pire que la Réserve fédérale a dû donner.

Des signes de désenchantement étaient également visibles une semaine plus tôt parmi les fonds spéculatifs, dont la réduction des positions était la plus importante en deux ans, selon les données de Goldman Sachs Group Inc. Le S&P 500 a chuté de 1.1 % au cours des cinq derniers jours pour la pire semaine depuis la mi-décembre.

Bien qu'un seul mauvais tronçon ne prouve rien, il met en évidence le risque d'une montée en flèche qui a gonflé les cours des actions de 5 XNUMX milliards de dollars à un moment où les banquiers centraux disent que leur campagne de lutte contre l'inflation pourrait encore durer des années et que les données sur les bénéfices et l'économie se poursuivent au cratère. Acheter des actions signifie maintenant prendre un aviateur sur des valorisations qui sont élevées par rapport à la plupart des normes historiques et parier contre une classe d'experts qui est unie comme elle l'a toujours été dans l'idée que les actions doivent être prises en compte.

"Le premier semestre de l'année devrait montrer l'impact des hausses de taux qui ont commencé au début de 2022, qui se répercutent enfin sur l'économie", a déclaré Tom Hainlin, stratège national en investissement chez US Bank Wealth Management. "Nous n'aurions pas beaucoup confiance dans le fait que ce rallye que nous avons vu au début de 2023 est durable tant que nous ne verrons pas l'impact des hausses de taux sur l'économie réelle."

Les pertes sous-jacentes de la semaine étaient les craintes que la Fed puisse relever les taux d'intérêt au-dessus de 5%, potentiellement à 6%, pour ralentir la demande. Le rendement du Trésor à deux ans a bondi de plus de 20 points de base pour dépasser 4.50 %, la plus forte augmentation hebdomadaire depuis novembre.

L'achat d'actions animé s'est arrêté avant l'indice des prix à la consommation de janvier, attendu mardi, qui mettra en lumière les progrès de la Fed dans sa lutte contre l'inflation. Les fonds d'actions américains ont enregistré des sorties de 7.7 milliards de dollars au cours de la semaine jusqu'au 8 février, selon une note de Bank of America Corp. qui cite les données de l'EPFR Global.

Les actions ont bien démarré cette année, soutenues par des signes de ralentissement de l'inflation et des bénéfices du quatrième trimestre meilleurs que prévu. Cela a volé face à tous les avertissements d'ours qu'une première mi-temps difficile était en magasin. Les actions Meme ont été stimulées par le retour des day traders, tandis que les actions risquées, telles que les entreprises technologiques non rentables, ont bondi, probablement alimentées par une couverture forcée par les vendeurs à découvert. Malgré les bénéfices médiocres des entreprises à grande capitalisation, une vague de suppressions d'emplois a déclenché des hausses d'actions comme Walt Disney Co. et Meta Platforms Inc.

Au début de ce mois, près de 80 % des actions du S&P 500 se négociaient au-dessus de leurs moyennes mobiles sur 200 jours. Une telle ampleur du marché, entre autres, a déclenché des appels selon lesquels un nouveau marché haussier avait commencé.

En partie propulsé par une foule de détaillants dont la stratégie d'achat après la pandémie s'est avérée fructueuse, le rebond de la nouvelle année a surtout été ponctué par une forte impulsion à la chasse aux bonnes affaires. En fait, le S&P 500 a augmenté en moyenne de 0.45 % au lendemain d'une chute, un rebond plus fort que n'importe quelle année depuis 1928.

"La mentalité d'achat de baisse est motivée par l'idée qu'à mesure que la croissance économique ralentit, la Fed sera obligée d'inverser son approche politique", a déclaré Lauren Goodwin, économiste et stratège de portefeuille chez New York Life Investments. "L'histoire de l'achat à la baisse est une histoire à laquelle je ne m'attends pas à ce qu'elle prévale ou qu'elle réussisse lorsque les taux d'intérêt sont toujours en territoire restrictif."

Lorsque des forces telles que la couverture courte ou l'exubérance de la vente au détail sont en jeu, faire confiance aux graphiques peut être dangereux. Considérez le célèbre indicateur de retracement de 50% qui est souvent présenté comme un signal presque infaillible qu'un rallye a des jambes. À un sommet de clôture de 4,180 2 le 500 février, le S&P XNUMX a effacé la moitié de sa baisse du pic au creux subie au cours de la dernière année. Ensuite, il est tombé dans quatre des six séances suivantes.

Si le recul se poursuit, ce serait la deuxième fois en un an que l'indicateur n'a pas été à la hauteur de sa facturation. Un signal similaire a été émis à la mi-août, laissant espérer que le pire était passé. Ensuite, la vente a repris et les actions ont atteint de nouveaux creux deux mois plus tard.

À bien des égards, le rallye qui a fait grimper le S&P 500 de 17 % par rapport à son creux d'octobre a été en contradiction avec une histoire fondamentale qui se détériore. En dehors du marché du travail, l'économie s'est affaiblie, comme en témoignent les données sur les ventes au détail et la fabrication. L'avertissement de récession sur le marché obligataire s'intensifie, l'écart de rendement entre les bons du Trésor à deux ans et à 10 ans atteignant l'inversion la plus profonde en quatre décennies.

De plus, les estimations des analystes sur les revenus des entreprises américaines en 2023 n'ont cessé de baisser. Depuis fin octobre, les bénéfices attendus ont chuté de 5 % à 220.70 dollars par action, selon les données compilées par Bloomberg Intelligence.

L'affaiblissement du sentiment des bénéfices peut être problématique dans un marché où les actions sont déjà chères. À 18.3 fois les bénéfices, le multiple du S&P 500 est supérieur à sa moyenne sur 10 ans. Lorsqu'il est empilé contre des liquidités, qui rapportent désormais le plus depuis des années après les hausses de taux de la Fed, le rendement des bénéfices de l'indice est tombé au niveau le plus bas en 15 ans.

Alors que le dernier rebond a été un casse-tête pour les gestionnaires de fonds qui étaient largement positionnés sur la défensive, il y a des signes que peu sont prêts à embrasser le rallye. En fait, les fonds spéculatifs suivis par le courtier principal de Goldman la semaine dernière ont réduit leurs positions longues à mesure que les actions montaient.

"Je ne pense pas que les valorisations soutiennent une nouvelle course ici", a déclaré Jake Schurmeier, gestionnaire de portefeuille chez Harbour Capital Advisors. "Et je considérerais l'enthousiasme de la vente au détail comme le signe d'une certaine exubérance revenant sur le marché, ce que la Fed, je pense, va également considérer comme un peu inquiétant si les fondamentaux économiques ne continuent pas à soutenir cela."

–Avec l'aide de Vildana Hajric.