Les marchés sauvages de la Chine augmentent les enjeux pour les commerçants qui achètent dans le rallye

(Bloomberg) — La bataille entre la peur et la cupidité fait des ravages sur les marchés financiers chinois.

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Alors que les haussiers chinois obtiennent enfin une certaine justification alors que les actions et les obligations du pays se redressent, la semaine dernière montre que les investisseurs doivent se préparer à de violentes fluctuations. Prenez Country Garden Holdings Co., le plus grand développeur du pays. Lundi, son obligation 2024 a plongé de 10 cents sur le dollar pour se négocier comme un actif stressé, pour ensuite bondir d'un record de 14 cents deux jours plus tard. L'indice Hang Seng des entreprises chinoises a baissé pendant cinq jours consécutifs avant de se redresser le plus depuis juillet jeudi.

Après que l'année dernière ait vu l'une des pires performances relatives de l'histoire récente des marchés chinois, les valorisations ultra-faibles du pays se démarquent. Alors que la Banque populaire de Chine a intensifié son assouplissement monétaire la semaine dernière et s'est engagée à en faire plus, son ton accommodant la distingue des politiques plus strictes dans la plupart des grandes économies. Les signes que le Parti communiste pourrait retirer sa campagne contre le secteur immobilier ajoutent à la tendance haussière alors que les commerçants recherchent des alternatives aux actions technologiques mondiales coûteuses.

"Nous commençons à voir de plus en plus d'ajustements politiques visant, ce que nous voyons, à limiter les dégâts", ont déclaré les stratèges de Citigroup Inc. dirigés par Dirk Willer. La "reprise des obligations immobilières est principalement une couverture courte, mais néanmoins bienvenue".

De nombreux investisseurs, analystes et stratèges misent leur réputation sur un rallye de 2022 sur les marchés chinois. Depuis la fin de l'année dernière, Société Générale SA, Goldman Sachs Group Inc., BlackRock Inc., UBS Group AG et HSBC Holdings Plc ont tous surpondéré les actions nationales. En décembre, Marko Kolanovic de JPMorgan Chase & Co. a recommandé de miser sur la Chine cette année, prédisant que l'indice MSCI Chine augmenterait de près de 40 %.

Les stratèges de SocGen affirment que les actions chinoises représentent 20 % de leur exposition aux actions mondiales dans un portefeuille multi-actifs.

Sur le front du crédit, des entreprises telles que Allianz Global Investors, Axa Investment Managers et Oaktree Capital Group ont déclaré ces derniers mois qu'elles cherchaient à augmenter leurs avoirs en dettes immobilières battues en brèche. Jason Brown, un ancien chef du groupe des situations spéciales de Goldman, a levé le mois dernier un montant initial de 245 millions de dollars pour son Arkkan Capital afin d'investir dans des prêts immobiliers et des obligations chinois en difficulté.

Un tel optimisme a été testé à plusieurs reprises. La jauge Hang Seng Chine a chuté à un creux de près de six ans plus tôt ce mois-ci et le rendement des obligations chinoises en dollars de pacotille a bondi au-dessus de 20 % alors que les risques pour l'économie augmentaient.

"Beaucoup de gens sur le marché étaient trop optimistes et appelaient trop tôt à un fort rebond", a déclaré Hao Hong, stratège en chef et responsable de la recherche chez Bocom International.

Désormais, les paris haussiers s'avèrent plus fructueux. L'indice Hang Seng a clôturé sa cinquième semaine de gains - la plus longue séquence de victoires en deux ans. Les obligations immobilières ont augmenté dans un contexte de spéculation, les autorités prendront des mesures pour atténuer la crise de liquidité de l'industrie. Un rapport des médias locaux a déclaré vendredi que les banques avaient accéléré les approbations de prêts hypothécaires dans certaines grandes villes. Les régulateurs pourraient assouplir les restrictions sur l'accès des promoteurs aux fonds des maisons prévendues, selon des rapports plus tôt dans la semaine.

Des accords de financement réussis par deux des plus grands promoteurs chinois ont également contribué à apaiser les craintes que des entreprises plus fortes soient sous pression financière. Country Garden a levé 500 millions de dollars en vendant des obligations convertibles, selon un dossier publié vendredi. Greentown China Holdings Ltd., le septième développeur en termes de ventes sous contrat, a vendu cette semaine une obligation de 400 millions de dollars dans le cadre de la plus grande transaction offshore par un développeur depuis septembre.

Même si les actions ont terminé la semaine en hausse à Hong Kong, les mesures des fluctuations attendues ont augmenté alors que les négociants en produits dérivés achetaient une protection. L'équivalent VIX de la ville a grimpé de 11%, le plus en deux mois. Le rallye record des obligations immobilières chinoises s'est essoufflé jeudi alors que les investisseurs se demandaient si des règles plus assouplies sur l'utilisation des fonds bloqués fourniraient suffisamment de liquidités à court terme.

Les motifs de prudence demeurent. De nombreux développeurs plus faibles avec des échéances imminentes sont toujours exclus du marché des obligations en dollars, et les inquiétudes concernant les risques cachés de la dette maintiennent les commerçants sur les nerfs. China Aoyuan Group Ltd. vient de devenir le huitième développeur connu à faire défaut sur sa dette en dollars depuis octobre. La répression chinoise contre l'industrie technologique ne montre aucun signe de relâchement, Pékin promettant de limiter leur influence et d'éradiquer la corruption liée à l'expansion "désordonnée" du capital.

Il n'y a pas non plus de véritable livre de jeu sur ce qui arrive aux marchés lorsque la PBOC s'écarte autant de la Réserve fédérale en matière de politique. La banque centrale chinoise a rarement réduit les taux d'intérêt pendant les cycles de resserrement aux États-Unis – selon un économiste, la dernière fois remonte à 1999, lorsque la Chine était effectivement fermée à la plupart des investisseurs internationaux.

"Il est clairement nécessaire d'introduire davantage de mesures pour anticiper les risques systémiques, et nous nous attendons à de nouveaux ajustements de la politique dans les semaines à venir", ont écrit les stratèges des devises et du crédit du groupe DBS dans une note récente. "La volatilité reste le thème."