C'est la nouvelle école contre la vieille école, et la nouvelle école n'a aucune chance.
Non, nous ne parlons pas des séries éliminatoires de la NBA, où les parvenus Memphis Grizzlies ont les Golden State Warriors renaissants enfermé dans une bataille pour avancer, ou encore le festival Bonnaroo cet été dans le Tennessee, où Japanese Breakfast côtoiera Robert Plant. Non, on parle de soi-disant disrupteurs, qui voient leurs stocks s'effondrer alors même que les disruptés parviennent à limiter leurs pertes, voire à gagner.
Les dommages causés aux valeurs perturbatrices - ou aux technologies émergentes, ou à la croissance à tout prix - sont désormais bien connus.
Carvana (ticker : CVNA), par exemple, était censé perturber la façon dont les gens achètent des voitures, mais son stock a baissé 79% au cours des 12 derniers mois, alors que ses pertes continuent de croître.
Marchés Robinhood (HOOD) était censé changer la façon dont les gens investissent - et peut-être l'a-t-il fait - mais son stock a baissé 73 % depuis la clôture à 38 $ après son premier jour de négociation le 29 juillet.
Teladoc Santé (TDOC), qui a entrepris de remplacer la visite chez le médecin par un écran vidéo, a a chuté de 75 % au cours des 12 derniers mois. On a souvent l'impression que plus une entreprise est censée être perturbatrice, plus son action a chuté.
Une partie du problème est que de nombreuses entreprises qualifiées de disrupteurs étaient simplement bénéficiaires du confinement lié au Covid-19. De
Peloton interactif (PTON) - en baisse de 80 % par rapport à l'année dernière - à
Zoom Vidéo Communications (ZM)—de 66 %—à
DocuSign (DOCU) - en baisse de 59 % - il s'agissait d'entreprises innovantes proposant des produits que les gens étaient obligés d'utiliser à cause du coronavirus ; ils n'étaient pas vraiment perturbateurs. "Pendant Covid, beaucoup de leurs produits nous ont été imposés parce que nous travaillions isolément", explique Peter Andersen d'Andersen Capital Management.
Pourtant, avec autant de perturbateurs potentiels assis sur des pertes massives, les bonnes affaires doivent abonder, sauf que non. Dans un post sur LinkedIn la semaine dernière, le fondateur de Bridgewater, Ray Dalio, a noté que «les valeurs technologiques émergentes ne semblent plus être dans une bulle, mais ils ne semblent pas non plus avoir considérablement basculé vers l'extrême opposé, il n'est donc pas nécessairement vrai que ce soit le bon moment pour les acheter. Bill Gurley, associé général de la société de capital-risque Benchmark, est allé plus loin en s'adressant à Twitter et en avertissant que «les sommets précédents de tous les temps sont complètement hors de propos. Ce n'est pas " bon marché " parce qu'il est en baisse de 70 %. »
Wall Street se tourne vers cette notion alors qu'elle se débat avec la façon d'évaluer les anciennes actions de croissance de haut vol. Kirk Materne, qui couvre les stocks de logiciels pour Evercore ISI, note que les investisseurs ont poussé le montant qu'ils payaient pour la croissance des revenus par rapport aux marges bénéficiaires de deux à trois fois par rapport à ce qu'ils étaient avant que Covid ne frappe. Avec une telle baisse du groupe, cette métrique est en fait tombée en dessous des niveaux d'avant Covid, mais les investisseurs ne doivent pas s'attendre à ce que les actions rebondissent là où elles étaient. La croissance "sera toujours le 'vrai nord' pour les investisseurs en logiciels", écrit Materne. Mais "démontrer un levier d'exploitation stable pourrait être un facteur plus important en termes de surperformance au cours des deux prochaines années".
Le « levier d'exploitation » est le terme utilisé pour décrire le montant de l'augmentation des bénéfices qu'une entreprise obtient à mesure que les revenus augmentent, et les actions « perturbées » semblent l'avoir à la pelle. En effet, ils ont des coûts fixes élevés qui se répartissent davantage à mesure que les ventes augmentent, ce qui les rend plus rentables. C'est l'une des raisons pour lesquelles tant de personnes perturbées ont mieux résisté que leurs futurs perturbateurs.
AutoNation (AN), une prétendue victime de Carvana, a gagné 16 % au cours des 12 derniers mois, alors que les analystes s'attendent à ce que les bénéfices augmentent de 25 % en 2022.
Charles Schwab, l'une des cibles de Robinhood, n'a chuté que de 2.7 % au cours de la même période.
HCA Healthcare, qui gère les hôpitaux Teladoc vous aidera à éviter, a augmenté de 7 %. Le
S & P 500
a baissé de 1.3 % sur la même période.
Pour les investisseurs, cela signifie rechercher des entreprises en croissance qui ressemblent à leurs concurrents de la vieille école. Par exemple, l'analyste de Wedbush, Dan Ives, a récemment averti que le travail à domicile "des enfants d'affiches tels que
Netflix (NFLX), Zoom, DocuSign, etc. continueront de voir les multiples se comprimer à mesure que les résultats s'atténueront par rapport aux sommets pandémiques. Au lieu de cela, il oriente les investisseurs vers des actions de cybersécurité telles que
Palo Alto Networks (PANW),
Zscaler (ZS),
Fortinet (FTNT), et
Logiciel CyberArk (CYBR), toutes sauf cette dernière devant être rentables au cours de l'année à venir. Sa conclusion : "Un thème clé négligé pendant la saison des résultats technologiques a été la forte tendance de la demande en cybersécurité", écrit-il.
Même certains anciens pilotes de haut vol peuvent valoir le coup d'œil. Andersen d'Andersen Capital souligne
Bureau de commerce (TTD), qui propose de la publicité ciblée, comme un véritable perturbateur puni bien plus qu'il ne le mérite. Son action a chuté de 40 % cette année, mais Andersen aime la société pour son exposition à la publicité sur les téléviseurs connectés, qui, selon lui, fera progresser les actions. "Il a été jeté avec tous les autres bébés dans l'eau du bain", explique Andersen.
Néanmoins, cela peut prendre un certain temps pour que ces noms recommencent à fonctionner. Chris Harvey, stratège en actions américaines chez Wells Fargo Securities, note qu'avec l'accent toujours mis sur la Réserve fédérale et l'inflation, les actions de croissance à prix élevé ne fonctionneront probablement pas tant que les attentes d'inflation ne commenceront pas à baisser. Il recommande de surveiller le seuil de rentabilité du Trésor à 10 ans...le montant de l'inflation intégré dans un titre du Trésor protégé contre l'inflation à 10 ans, ou TIPS– pour un indice quant au moment où il est sûr de se réengager avec ces stocks. S'ils tombent dans une fourchette de 2.5% à 2.75% points de pourcentage par rapport aux 2.87% actuels, il est peut-être temps que ces actions battues se redressent. "Si les seuils de rentabilité diminuent, cela suggère que la Fed a été en mesure de ralentir l'économie", déclare Harvey. "Dans cet environnement, la croissance reviendrait en faveur."
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