Carvana a une montée difficile après une série de problèmes de "moteur"

La semaine dernière, Carvana (CVNA) , la plateforme de vente en ligne de voitures d'occasion, a réalisé un terrible trimestre. Dans une note de recherche publiée lundi, JP Morgan l'a qualifié de "trimestre ébranlant la confiance" et a réduit son objectif de prix à 85 $ contre 140 $. L'analyste s'inquiète des problèmes opérationnels, de l'augmentation de la consommation de trésorerie, de l'incertitude de la demande et de l'augmentation de la charge de la dette.

Bien que le titre ait chuté de plus de 75 % par rapport à ses sommets, CVNA reste un titre à éviter.

Pour renforcer le bilan et aux fins générales de l'entreprise, Carvana a levé 1.25 milliard de dollars dans le cadre d'une offre secondaire de 15.65 millions d'actions au prix de 80 dollars. Du côté positif, le fondateur et PDG, Ernie Garcia III, et son père, Ernest Garcia II, ont acheté environ un tiers de la transaction. Néanmoins, l'offre a dilué les actionnaires d'environ 8% après que la société ait accumulé d'énormes pertes.

Ce mouvement troublant rappelle celui de Peloton (PTON) secondaire à la suite de sa chute spectaculaire des sommets.

Le modèle commercial de Carvana est remis en question en raison de l'incapacité de l'entreprise à réaliser des bénéfices en période de forte demande et de prix solides des voitures d'occasion. Le vendeur à découvert largement suivi Jim Chanos a révélé que son fonds avait récemment vendu à découvert le titre.

Chanos a noté que Carvana avait brûlé 800 millions de dollars en espèces au cours du dernier trimestre avant toute constitution de stock. Dans une interview, Chanos demande à Carvana : « Si ce n'est pas maintenant, quand ? Cela signifie que si vous ne gagniez pas d'argent lorsque toutes les étoiles se sont alignées pour votre modèle d'entreprise particulier. Le modèle n'a tout simplement pas fait d'argent dans la plus grande des circonstances. Que se passera-t-il lorsque les choses se compliqueront d'un point de vue systématique ? »

Chanos pense que ce «désastre total» d'un rapport sur les bénéfices est la première indication des résultats de l'entreprise lorsque l'environnement des voitures d'occasion fait face à des difficultés. Il a ajouté : « C'est maintenant une valeur de croissance qui a cessé de croître. Il y a des appartements depuis quatre trimestres.

Carvana a une acquisition en cours d'ADESA, une entreprise d'enchères physiques pour les voitures d'occasion et autres véhicules. JP Morgan y voit un bon ajustement stratégique qui devrait lui donner un avantage concurrentiel à long terme. Cependant, ils se demandent si le modèle commercial global de Carvana est réellement supérieur ou perturbateur pour le marché, car les concessionnaires physiques bien capitalisés trouveront également des moyens de se développer et de générer des rendements solides dans un environnement de plus en plus concurrentiel.

Evercore ISI a déclassé Carvana après les bénéfices, abaissant son objectif de prix à 110 $, citant le manque de visibilité sur les dépenses, l'augmentation surprise des capitaux propres et les vents contraires de la demande de pénurie automobile en cours. L'analyste a émis un mea culpa pour sa mise à niveau inopportune en février. Cependant, ils voient également des avantages à long terme de l'achat d'ADESA.

Un autre risque pour Carvana est la faible cote de crédit de sa dette dans un environnement de taux d'intérêt en hausse. La société est confrontée à des taux d'intérêt nettement plus élevés sur les nouvelles émissions d'obligations pour les 6 milliards de dollars de dette nette avec une notation CCC. Actuellement, les obligations senior non garanties à 4.875 % d'une durée de sept ans se négocient à 77 cents pour un dollar, ce qui reflète un rendement supérieur à 9 %. Il y a seulement six mois, ces mêmes obligations se négociaient au pair.

Carvana a une ascension difficile pour prouver à Wall Street que son modèle commercial fonctionne pour générer des profits à long terme. Le titre est à éviter, en particulier dans un marché impitoyable pour les entreprises sans but lucratif liées à la technologie.