Le carnaval est encore loin de chez vous

Cela fait quelques mois que je n'ai pas écrit sur Carnival Corp.  (CCL) , un exemple de ce qui peut arriver lorsqu'une entreprise doit apporter des changements majeurs à sa structure de capital. Dans le cas de Carnival, ces changements, qui comprenaient des augmentations massives de la dette et des capitaux propres, ont été effectués en raison d'une fermeture virtuelle de l'entreprise en raison de la pandémie. Cela a forcé l'entreprise à passer en mode survie.

Lorsque nous avons quitté Carnival pour la dernière fois fin juillet, la société venait d'annoncer la vente d'un autre milliard de dollars d'actions à 1 $/action, soit environ 9.95 % de moins que le cours de clôture de la veille. Depuis lors, les actions ont rebondi dans une fourchette assez étroite, atteignant 11 dollars environ un mois plus tard, et restant pour la plupart dans la zone des 11 dollars jusqu'à fin septembre.

Puis, vendredi dernier, Carnival a annoncé des résultats du troisième trimestre pires que prévu, et l'action a subi une autre décote de 23 % pour clôturer à 7.03 $. Alors que les revenus de 4.31 milliards de dollars ont considérablement augmenté d'une année sur l'autre (546 millions de dollars au même trimestre l'an dernier), ils ont tout de même manqué les attentes de 600 millions de dollars. Pendant ce temps, une perte de 0.58 $ par action était bien en deçà des attentes consensuelles de perte de 0.15 $.

La société a terminé le trimestre avec près de 7.1 milliards de dollars en liquidités et placements à court terme, mais aussi avec 34 milliards de dollars de dettes. L'encaisse et les placements à court terme ont diminué de 700 millions de dollars d'une année sur l'autre, tandis que la dette a augmenté de plus de 2.8 milliards de dollars. Les actions en circulation ont augmenté d'environ 133 millions au cours de la même période.

La valeur d'entreprise (EV) actuelle de Carnival, qui est calculée en ajoutant la dette totale à la capitalisation boursière et en soustrayant les liquidités, est désormais d'environ 34 milliards de dollars. C'est très proche de son EV pré-pandémique de février 2020 de 33.5 milliards de dollars. La grande différence, cependant, entre hier et aujourd'hui est le cours de l'action ; il s'élevait à environ 33.50 $ à ce moment-là et a clôturé mardi à 7.76 $.

Si vous êtes nouveau dans le concept d'EV, vous vous demandez peut-être comment cela est possible, mais cela est principalement dû à des augmentations massives de la dette nette (dette moins liquidités). En février 2020, la dette nette était d'environ 11 milliards de dollars; au troisième trimestre, il était d'environ 3 milliards de dollars. De plus, les actions en circulation ont augmenté de plus de 27 %.

En termes d'estimations de bénéfices, le consensus prévoit actuellement que Carnival gagne 0.57 $ en 2023 et 1.33 $ en 2024, ce qui place les ratios cours-bénéfice à environ 14 et 6, respectivement.

Le retour à la génération de revenus n'a pas été facile, pas plus que le chemin vers la rentabilité. L'augmentation du fardeau de la dette a entraîné une augmentation des charges d'intérêts, à hauteur de 1.5 milliard de dollars sur 12 mois et de 1.6 milliard de dollars au cours de l'exercice 2021 (exercice terminé en novembre). En 2019, les charges d'intérêts n'étaient que de 229 millions de dollars.

Carnival a repris ses activités, mais le chemin des actionnaires ne sera pas facile.