Les investisseurs obligataires peuvent encourager les taux d'intérêt réels à atteindre leur plus haut niveau depuis 15 ans. C'est parce que les obligations ont historiquement mieux performé dans le sillage de taux réels plus élevés que plus bas.
Le taux d'intérêt réel est le montant par lequel les taux d'intérêt nominaux dépassent l'inflation anticipée. Les taux réels ont été négatifs pendant la majeure partie des 15 dernières années, avec des taux nominaux inférieurs à l'inflation prévue. Mais les taux réels sont récemment devenus positifs - comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous du Trésor à 10 ans
TMUBMUSD10Y,
3.760%
rendement réel. Il est actuellement le double de la moyenne sur deux décennies ; la dernière fois qu'il a été plus élevé, c'était fin 2007.
Les taux réels pourraient encore augmenter dans les mois à venir. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a récemment déclaré que d'autres hausses de taux sont à venir, même si l'inflation pourrait baisser.
Il est important de faire la distinction entre taux nominaux et taux réels, car parfois des taux nominaux plus élevés sont justifiés par des attentes d'inflation plus élevées. Dans ce cas, les investisseurs obligataires sont sur un terrain fragile s'ils espèrent que les taux baisseront et que les obligations se redresseront. En revanche, lorsque les taux réels sont élevés, les taux nominaux sont plus élevés que ne le justifient les anticipations d'inflation – et il est plus probable que les taux nominaux baissent et que les obligations se redressent.
C'est l'un de ces moments où la distinction entre taux nominaux et taux réels est si cruciale. Si l'inflation diminue dans les mois et les années à venir, on peut s'attendre à ce que les taux nominaux élevés actuels diminuent également. Si une inflation plus élevée est là pour rester, en revanche, alors les taux nominaux élevés actuels resteront ou iront plus haut.
Les anticipations d'inflation
Comme le suggère cette distinction, il est essentiel de déterminer correctement les anticipations d'inflation. Pour cela, il faut faire un certain nombre d'hypothèses. Actuellement, selon le Centre de recherche sur l'inflation de la Cleveland Federal Reserve Bank, l'inflation attendue aux États-Unis au cours des 10 prochaines années est de 2.27 % par an.
La Fed de Cleveland fonde ce calcul sur un modèle statistique qu'elle a construit dont les entrées comprennent les rendements nominaux du Trésor, les données d'inflation, les enquêtes sur les anticipations d'inflation et les swaps d'inflation (dérivés dans lesquels l'intérêt que les prêteurs gagnent est fonction de l'inflation). Bien que ce modèle ne soit pas la seule approche pour calculer l'inflation anticipée, la principale mesure alternative arrive actuellement à la conclusion presque identique.
Cette mesure alternative est le soi-disant taux d'inflation point mort - la différence entre le rendement nominal du Trésor à 10 ans et le rendement des TIPS à 10 ans. Le 12 janvier, date à laquelle la Fed de Cleveland a mis à jour pour la dernière fois son estimation de l'inflation attendue, le taux d'équilibre sur 10 ans était de 2.21 %, assez proche des 2.27 % calculés par la Fed de Cleveland.
Rtaux réels et rendements obligataires
Pour mesurer la corrélation entre les taux réels et les rendements obligataires, je me suis appuyé sur les données de la Fed de Cleveland sur l'inflation anticipée, qui remontent plus loin que le taux d'équilibre - au début des années 1980 par rapport au début des années 2000. Pour mesurer les rendements des obligations, je me suis appuyé sur un indice de rendement total ajusté à l'inflation des obligations calculé par Robert Shiller de l'Université de Yale.
Le tableau ci-dessous résume ce que j'ai trouvé en divisant tous les mois des quatre dernières décennies en quatre groupes, selon leurs taux d'intérêt réels. Que je me concentre sur les rendements obligataires au cours des périodes suivantes de 1, 5 ou 10 ans, les obligations ont obtenu des rendements corrigés de l'inflation plus élevés lorsque les taux réels au début de ces périodes étaient plus élevés. Ce modèle est significatif au niveau de confiance de 95 % que les statisticiens utilisent souvent pour déterminer si un modèle est authentique.
| quartile | Rendement total réel des obligations au cours de l'année suivante | Rendement total réel des obligations sur les 5 années suivantes (annualisé) | Rendement total réel des obligations sur les 10 années suivantes (annualisé) |
| 25 % des mois où les taux réels étaient les plus bas | -1.3% | 0.5% | 0.1% |
| Deuxième plus bas 25 % | 3.4% | 3.1% | 2.6% |
| Deuxième plus élevé 25 % | 5.0% | 4.7% | 4.2% |
| 25 % des mois où les taux réels étaient les plus élevés | 11.5% | 7.8% | 6.9% |
Où en sont les taux réels aujourd'hui par rapport à cette histoire ? Bien qu'ils aient augmenté ces derniers mois, ils se situent actuellement dans le deuxième quartile le plus bas de la distribution historique. Il serait donc irréaliste de s'attendre à des rendements appétissants pour les deux quartiles les plus élevés. Néanmoins, les rendements associés au deuxième quartile le plus bas sont significativement positifs.
Et les stocks?
Vous vous demandez peut-être si des taux d'intérêt réels élevés peuvent nous renseigner sur le marché boursier. La réponse est non, du moins en ce qui concerne mon analyse des quatre dernières décennies. Je n'ai pu trouver aucune corrélation statistiquement significative entre les taux réels et le rendement ultérieur du marché boursier.
Cela ne signifie pas que les actions ne se porteront pas bien dans les années à venir. Cela signifie simplement que nous ne pouvons tirer aucune conclusion dans un sens ou dans l'autre en fonction de la situation actuelle des taux réels. Les investisseurs devront se contenter de la bonne nouvelle que les taux réels élevés apportent au marché obligataire.
Mark Hulbert est un contributeur régulier à MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d'information sur les investissements qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être joint à [email protected]
L'achat d'obligations est maintenant un mouvement d'argent intelligent, même si la Fed continue de relever les taux. Voici pourquoi.
Les investisseurs obligataires peuvent encourager les taux d'intérêt réels à atteindre leur plus haut niveau depuis 15 ans. C'est parce que les obligations ont historiquement mieux performé dans le sillage de taux réels plus élevés que plus bas.
Le taux d'intérêt réel est le montant par lequel les taux d'intérêt nominaux dépassent l'inflation anticipée. Les taux réels ont été négatifs pendant la majeure partie des 15 dernières années, avec des taux nominaux inférieurs à l'inflation prévue. Mais les taux réels sont récemment devenus positifs - comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous du Trésor à 10 ans
3.760%
TMUBMUSD10Y,
rendement réel. Il est actuellement le double de la moyenne sur deux décennies ; la dernière fois qu'il a été plus élevé, c'était fin 2007.
Les taux réels pourraient encore augmenter dans les mois à venir. Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a récemment déclaré que d'autres hausses de taux sont à venir, même si l'inflation pourrait baisser.
Il est important de faire la distinction entre taux nominaux et taux réels, car parfois des taux nominaux plus élevés sont justifiés par des attentes d'inflation plus élevées. Dans ce cas, les investisseurs obligataires sont sur un terrain fragile s'ils espèrent que les taux baisseront et que les obligations se redresseront. En revanche, lorsque les taux réels sont élevés, les taux nominaux sont plus élevés que ne le justifient les anticipations d'inflation – et il est plus probable que les taux nominaux baissent et que les obligations se redressent.
C'est l'un de ces moments où la distinction entre taux nominaux et taux réels est si cruciale. Si l'inflation diminue dans les mois et les années à venir, on peut s'attendre à ce que les taux nominaux élevés actuels diminuent également. Si une inflation plus élevée est là pour rester, en revanche, alors les taux nominaux élevés actuels resteront ou iront plus haut.
Les anticipations d'inflation
Comme le suggère cette distinction, il est essentiel de déterminer correctement les anticipations d'inflation. Pour cela, il faut faire un certain nombre d'hypothèses. Actuellement, selon le Centre de recherche sur l'inflation de la Cleveland Federal Reserve Bank, l'inflation attendue aux États-Unis au cours des 10 prochaines années est de 2.27 % par an.
La Fed de Cleveland fonde ce calcul sur un modèle statistique qu'elle a construit dont les entrées comprennent les rendements nominaux du Trésor, les données d'inflation, les enquêtes sur les anticipations d'inflation et les swaps d'inflation (dérivés dans lesquels l'intérêt que les prêteurs gagnent est fonction de l'inflation). Bien que ce modèle ne soit pas la seule approche pour calculer l'inflation anticipée, la principale mesure alternative arrive actuellement à la conclusion presque identique.
Cette mesure alternative est le soi-disant taux d'inflation point mort - la différence entre le rendement nominal du Trésor à 10 ans et le rendement des TIPS à 10 ans. Le 12 janvier, date à laquelle la Fed de Cleveland a mis à jour pour la dernière fois son estimation de l'inflation attendue, le taux d'équilibre sur 10 ans était de 2.21 %, assez proche des 2.27 % calculés par la Fed de Cleveland.
Rtaux réels et rendements obligataires
Pour mesurer la corrélation entre les taux réels et les rendements obligataires, je me suis appuyé sur les données de la Fed de Cleveland sur l'inflation anticipée, qui remontent plus loin que le taux d'équilibre - au début des années 1980 par rapport au début des années 2000. Pour mesurer les rendements des obligations, je me suis appuyé sur un indice de rendement total ajusté à l'inflation des obligations calculé par Robert Shiller de l'Université de Yale.
Le tableau ci-dessous résume ce que j'ai trouvé en divisant tous les mois des quatre dernières décennies en quatre groupes, selon leurs taux d'intérêt réels. Que je me concentre sur les rendements obligataires au cours des périodes suivantes de 1, 5 ou 10 ans, les obligations ont obtenu des rendements corrigés de l'inflation plus élevés lorsque les taux réels au début de ces périodes étaient plus élevés. Ce modèle est significatif au niveau de confiance de 95 % que les statisticiens utilisent souvent pour déterminer si un modèle est authentique.
Où en sont les taux réels aujourd'hui par rapport à cette histoire ? Bien qu'ils aient augmenté ces derniers mois, ils se situent actuellement dans le deuxième quartile le plus bas de la distribution historique. Il serait donc irréaliste de s'attendre à des rendements appétissants pour les deux quartiles les plus élevés. Néanmoins, les rendements associés au deuxième quartile le plus bas sont significativement positifs.
Et les stocks?
Vous vous demandez peut-être si des taux d'intérêt réels élevés peuvent nous renseigner sur le marché boursier. La réponse est non, du moins en ce qui concerne mon analyse des quatre dernières décennies. Je n'ai pu trouver aucune corrélation statistiquement significative entre les taux réels et le rendement ultérieur du marché boursier.
Cela ne signifie pas que les actions ne se porteront pas bien dans les années à venir. Cela signifie simplement que nous ne pouvons tirer aucune conclusion dans un sens ou dans l'autre en fonction de la situation actuelle des taux réels. Les investisseurs devront se contenter de la bonne nouvelle que les taux réels élevés apportent au marché obligataire.
Mark Hulbert est un contributeur régulier à MarketWatch. Son Hulbert Ratings suit les bulletins d'information sur les investissements qui paient des frais fixes pour être audités. Il peut être joint à [email protected]
Source : https://www.marketwatch.com/story/buying-bonds-now-is-a-smart-money-move-even-if-the-fed-keeps-hiking-rates-heres-why-d76a06d5 ? ID du site=yhoof2&yptr=yahoo