Acheteur Soyez prudent dans l'accord SPAC / Trump Media

Comme de nombreuses transactions de sociétés d'acquisition à vocation spéciale (SPAC), la fusion proposée de Digital World Acquisition Corp. (DWAC) et du Trump Media and Technology Group est complexe, ce qui présente un risque pour les investisseurs qui ne comprennent pas les SPAC. Mais cette complexité est aggravée par le fait que les actions DWAC se négocient comme une action meme avec leur propre forum reddit, r/DWAC. Il est cependant possible d'approfondir les détails de l'accord et de faire des conjectures sur l'avenir de la fusion DWAC/Trump Media et sur ce que cela pourrait signifier pour les mouvements du cours de ses actions.

L'accord

En septembre 2021, DWAC a procédé à son introduction en bourse en vendant 30 millions d'unités (actions plus bons de souscription) à 11 investisseurs institutionnels, ainsi qu'au fondateur, à 10 $ l'unité, levant environ 300 millions de dollars. Le SPAC se négocie actuellement à plus de 70 $ par action, donc le SPAC vaut plus de 2 milliards de dollars aujourd'hui. Pour les investisseurs d'origine de l'introduction en bourse, le SPAC a été une bonne affaire jusqu'à présent, leur rapportant au moins un rendement de 500 %. Cependant, on peut se demander si ce sera une bonne affaire pour les investisseurs qui ont acheté après l'introduction en bourse. 

En octobre 2021, DWAC a annoncé son accord de fusion avec Trump Media, valorisant Trump Media à un minimum de 875 millions de dollars pour une entreprise qui n'est toujours pas opérationnelle. En fonction du cours de l'action de l'entité fusionnée au cours de la période de trois ans suivant la clôture de la fusion, les actionnaires de Trump Media recevront jusqu'à 127.5 millions d'actions de l'entité fusionnée plus 1.2 milliard de dollars en fonds de roulement. Au cours actuel de l'action, le marché évalue l'entité fusionnée à plus de 10 milliards de dollars. 

En décembre 2021, DWAC a levé 1 milliard de dollars supplémentaires via une offre privée connue sous le nom d'investissement privé dans une entité publique (PIPE). Ces investisseurs PIPE ont conclu des accords à terme pour investir 1 milliard de dollars en actions privilégiées convertibles dans Trump Media coté en bourse dans le cadre de la clôture de la fusion. Le nombre d'actions ordinaires qu'ils peuvent convertir est basé sur le prix moyen pondéré en fonction de la valeur (VWAP) sur les 10 jours suivant la clôture, connue sous le nom de période VWAP. Plus le VWAP est bas, plus il y a d'actions attribuées.

Dans son dépôt auprès de la SEC pour l'offre PIPE, DWAC a révélé qu'elle faisait l'objet d'une enquête par la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis. Il est illégal pour une SAVS d'avoir des discussions de fond sur la fusion avec des cibles potentielles avant leur cotation, et il est alors frauduleux de déclarer le contraire. Il a été rapporté que DWAC et Trump Media ont discuté de l'accord avant leur introduction en bourse et auraient menti à ce sujet dans plusieurs dépôts auprès de la SEC. L'enquête de la SEC sur cet accord se poursuivrait, la dernière d'une série d'enquêtes signalées sur Arc Capital, basé à Shanghai, qui était le seul conseiller dans la création de DWAC.

Mouvements possibles des prix des médias DWAC / Trump

Pour formuler des conjectures sur les mouvements futurs des prix, nous devons distinguer trois groupes d'investisseurs : les investisseurs actuels, les investisseurs PIPE et les actionnaires de Trump Media. Les investisseurs actuels avec des positions longues aimeraient que le prix augmente autant que possible. Les spéculateurs qui ont des positions courtes, bien sûr, veulent que le prix baisse. Les actionnaires de PIPE veulent qu'il baisse pendant la période VWAP afin qu'ils se voient attribuer plus d'actions, et les actionnaires de Trump Media veulent que le prix augmente après la fusion afin qu'ils puissent également se voir attribuer plus d'actions. 

En commençant par les motivations des investisseurs PIPE, il est clair qu'ils veulent que le prix pendant cette période VWAP baisse à au moins 16.67 $ pour obtenir leur allocation maximale d'actions de 100 millions d'actions. Les investisseurs PIPE peuvent potentiellement jeter 30 millions d'actions ou plus sur le marché pendant la période VWAP pour atteindre leur objectif. De plus, les investisseurs PIPE peuvent également vendre à n'importe quel prix supérieur à 33.60 $ pendant la période VWAP. Par conséquent, il semble logique de s'attendre à ce que le prix soit poussé à la baisse pendant la période VWAP, aussi près que possible de 16.67 $.

De toute évidence, les acheteurs actuels, y compris les joueurs de mèmes, s'attendent à ce que la fusion obtienne l'approbation de la SEC et que Trump Media, coté en bourse, s'en sorte bien ; ils peuvent également ne pas comprendre les motivations des investisseurs PIPE. Pendant ce temps, pour les vendeurs actuels, il y a deux attentes : aucune approbation de la SEC et une compréhension des investisseurs PIPE. Ainsi, les acheteurs et les vendeurs actuels jouent les uns contre les autres, générant le cours actuel des actions.

Pour illustrer, supposons qu'il y a 50 % de chances d'obtenir l'approbation de la SEC et un prix de l'action de 70.00 $. Certains de ceux qui vendent à découvert s'attendent à un rejet de la SEC et ont donc une attente de prix de 10.20 $, le prix approximatif auquel les actions DWAC peuvent être rachetées. Ceux qui s'attendent à ce que la transaction soit conclue ont un objectif de prix implicite d'environ 130 $, car 50 % (130.00) plus 50 % (10.20 $) nous donnent le cours de l'action de 70.00 $. 

Deux facteurs affectent ce prix attendu. Premièrement, les acheteurs de mèmes agissent de manière irrationnelle comme si la probabilité de rejet de la SEC était faible, voire nulle, ce qui semble invraisemblable compte tenu des preuves. Deuxièmement, compte tenu du nombre limité d'actions à vendre, il existe une demande excédentaire de la part des vendeurs à découvert. Selon Bloomberg, DWAC avait les coûts d'emprunt à court terme les plus élevés de toutes les actions au quatrième trimestre, à 86%. Ces coûts plafonnent à quel point les vendeurs à découvert peuvent faire baisser le prix. Tous ces facteurs sont à l'origine du cours élevé actuel de l'action de DWAC, maintenant supérieur à 70 $. 

Bien sûr, le prix du DWAC augmentera si la SEC approuve l'accord, ce qui serait un bon moment pour vendre ou vendre à découvert et non le meilleur moment pour acheter compte tenu des actions attendues des investisseurs PIPE. Les traders avertis connaissent les motivations des investisseurs PIPE ; par conséquent, étant donné l'approbation de la SEC, à l'approche de la clôture de la fusion, nous pouvons nous attendre à ce que certains de ces commerçants vendent leurs actions s'ils ne l'ont pas déjà fait, et d'autres vendront à découvert, faisant baisser le prix de DWAC. S'ils le souhaitent, ils pourraient racheter pendant la période VWAP. De plus, immédiatement après la fusion, pendant la période VWAP, on peut s'attendre à une augmentation des ventes d'actions et des ventes à découvert par les investisseurs PIPE. Après la période VWAP, nous pouvons nous attendre à ce que les shorts soient couverts et que le cours de l'action soit tiré par les mêmes investisseurs, ce qui exercera une pression à la hausse sur le prix. Cependant, après la fusion, le nombre d'actions disponibles à la négociation augmentera probablement de mes 15 millions d'actions estimées aujourd'hui pour inclure 45 millions d'actions supplémentaires des investisseurs PIPE et des investisseurs institutionnels actuels. De plus, les actionnaires de Trump Media et le fondateur pourront également commencer à vendre leurs actions immédiatement après la clôture si le cours de l'action de l'entité fusionnée est supérieur à 12 dollars pendant une période prolongée, ce qui ajouterait au moins 95 millions d'actions supplémentaires sur le marché. Reste à savoir s'il y aura suffisamment de demande post-fusion pour absorber toutes ces actions potentielles.

Quel chemin à partir d'ici

Les investisseurs doivent tenir compte de deux problèmes critiques : la possibilité que la SEC rejette l'accord et la motivation des investisseurs de PIPE, qui exerceraient probablement une pression à la baisse sur le cours de l'action de DWAC. Actuellement, les vendeurs à découvert supposent que l'un ou l'autre de ces résultats fera chuter le prix. Les joueurs de mème semblent ignorer ces deux possibilités, et donc leurs espoirs continus à la hausse pour le cours de l'action. Après la période VWAP, les actionnaires de Trump et les acheteurs de l'action voudront que le prix grimpe ; mais il pourrait y avoir près de dix fois le nombre d'actions négociées à ce moment-là.

À moins que les investisseurs ne possèdent actuellement ou ne vendent à découvert des actions DWAC, le moment est maintenant risqué pour acheter et coûteux pour vendre à découvert. Pour ceux qui détiennent actuellement les actions, il peut être judicieux de vendre avant la fusion, et les actions pourraient être rachetées après la période VWAP. Si vous êtes actuellement à découvert, conservez votre short aussi longtemps que possible compte tenu du coût du court-circuit. Quelle que soit la stratégie, il est sage avec tout accord de fusion SPAC - et en particulier celui-ci - que les investisseurs sachent ce qu'ils font et pourquoi.