En janvier, la société pharmaceutique britannique
GSK
refusé
Unilever
's
offre de 50 milliards de livres sterling, soit environ 60 milliards de dollars, pour acheter sa division de soins de santé grand public, affirmant que le prix était trop bas.
Six mois plus tard, l'ancienne division est une entreprise publique autonome appelé
Haléon
(symbole : HLN), avec une valeur de marché de 24 milliards de livres sterling, soit 29 milliards de dollars, soit environ la moitié de ce qu'Unilever était prêt à payer. Cela donne aux investisseurs du spin-off de GSK (GSK) une chance d'entrer à un prix avantageux - un peu plus de 6 $ pour chaque certificat de dépôt américain, ou ADR.
La société est évaluée à 13.5 fois l'estimation consensuelle de FactSet pour les bénéfices de 2023. C'est un multiple inférieur à celui d'autres sociétés vendant des produits de santé grand public, y compris
Unilever
(UL), qui se négocie à plus de 17 fois ses bénéfices estimés pour 2023, et
Procter & Gamble
(PG), qui se négocie à 24 fois les bénéfices projetés.
Alors qu'Unilever vend de la crème glacée et Procter & Gamble vend du papier hygiénique, parmi de nombreux autres produits, Haleon est une entreprise de soins de santé grand public à grande capitalisation. D'autres pure-players publics de santé grand public, notamment
Perrigo
(PRGO) et
Soins de santé grand public Prestige
(PBH), opèrent à une échelle beaucoup plus petite, avec des valeurs marchandes inférieures à 6 milliards de dollars.
Cette absence de groupe de pairs et les maigres antécédents de Haleon en tant qu'entreprise autonome la rendent plus spéculative que d'autres entreprises de produits de consommation. Plus de clarté viendra après quelques trimestres de rapports sur les résultats, plus
Johnson & Johnson
's
(JNJ) prévu spin-off de sa division santé grand public l'année prochaine. Haleon et le spin-off de J&J constitueront une nouvelle catégorie—nouvelles entreprises publiques de santé grand publicqui a passé des décennies sous l'égide de Big Pharma.
Haleon, qui a commencé ses activités en tant que société distincte en juillet, vend des produits de santé bucco-dentaire comme Sensodyne et Aquafresh ; médicaments en vente libre, y compris Advil et Theraflu, et vitamines et suppléments, y compris la marque de multivitamines Centrum.
Le secteur de la santé grand public dispose d'attributs attractifs. La demande a tendance à se maintenir pendant les récessions et certaines de ses catégories ont des barrières à l'entrée élevées. Dans une note à la mi-juillet, l'analyste d'UBS Guillaume Delmas a estimé que la croissance sous-jacente des activités d'Haleon serait de 3.3 % par an de 2023 à 2026.
Haleon devrait être un acteur dominant. Ses ventes en 2021, alors qu'elles faisaient toujours partie de GSK, étaient de 9.5 milliards de livres sterling, soit 11.5 milliards de dollars. C'est moins que la division santé grand public de J&J, qui a vendu pour 14.6 milliards de dollars de marchandises cette année-là, mais plus que la division santé de Procter & Gamble, qui a vendu 10 milliards de dollars.
Un secteur autonome de la santé grand public attirera probablement davantage l'attention des investisseurs et des valorisations plus élevées pour les investisseurs à la recherche d'une croissance régulière, mais pas spectaculaire, car ils tirent un revenu régulier des dividendes.
Haleon dit qu'elle prévoit un versement à partir du premier semestre de l'année prochaine "au bas de l'échelle" de 30% à 50% de ses revenus. Les analystes estiment un dividende annuel de six pence par action en 2023 et de sept pence en 2024, selon FactSet. Sur la base du prix récent de Haleon de 258 pence, cela indique un rendement du dividende de 2.3 % en 2023.
Certains investisseurs se sont méfiés de Haleon à ses débuts. GSK a lancé le spin-off avec une lourde dette nette de 10.3 milliards de livres sterling, soit 12.4 milliards de dollars, soit quatre fois le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement. L'objectif de la société est de réduire ce chiffre à trois fois l'Ebitda d'ici la fin de 2024.
Ce n'est pas rassurant pour Céline Pannuti, analyste chez JP Morgan Cazenove avec une note sous-pondérée sur Haleon. "Pour le même multiple, vous pouvez acheter une entreprise qui n'est pas endettée", dit-elle. La dette élevée pourrait empêcher l'entreprise de faire plus d'acquisitions à court terme, selon Pannuti.
Le directeur financier de Haleon, Tobias Hestler, a déclaré que la société avait "une conversion de trésorerie très, très forte". Il dit que Haleon peut encore faire une petite transaction par an, pour une marque avec un chiffre d'affaires annuel de 30 à 100 millions de dollars, et toujours atteindre son objectif d'endettement. Mais il dit qu'il ne reste plus beaucoup de consolidation à grande échelle après la création de sa propre entreprise, qui a reconstitué des parties de
Pfizer
(PFE), GSK et
Novartis
(SNV).
La société a établi des projections de croissance des revenus de 4% à 6% par an, et Hestler affirme que celles-ci s'appuient sur la croissance de Haleon légèrement en avance sur le secteur. « Nous l'avons fait historiquement, régulièrement, dans notre secteur de la santé bucco-dentaire, où nous avons dépassé la catégorie deux à trois [fois] », dit-il.
D'autres vents contraires potentiels sont les projets de GSK et Pfizer, qui détiennent ensemble environ 45% des actions de la société, de vendre leurs participations. La période de blocage dure jusqu'au 10 novembre.
Le PDG de Pfizer, Albert Bourla, a déclaré que Pfizer ne vendrait pas de manière imprudente. "Nous n'allons pas détruire la valeur en faisant des choses stupides", dit-il Barron. "Ce n'est pas stratégique pour nous, mais ce qui est clair, c'est que nous allons maximiser la valeur."
GSK a déclaré dans un communiqué en juin qu'il monétiserait ses actions Haleon "de manière disciplinée".
Début août, une nouvelle inquiétude est apparue alors que les investisseurs se concentraient sur poursuites pour le médicament contre les brûlures d'estomac Zantac. GSK et Pfizer ont vendu du Zantac en vente libre à des moments différents, et Haleon pourrait être tenu d'indemniser les sociétés si elles sont jugées responsables dans le litige. Il est trop tôt pour dire si Haleon finira par devoir payer quoi que ce soit, mais ses actions ont chuté de 12.5 % en deux jours lorsqu'un analyste a soulevé la question début août.
Plus de clarté sur la responsabilité potentielle viendra lorsque les procès commenceront l'année prochaine. Pendant ce temps, l'incertitude donne aux investisseurs une chance de faire une bonne affaire. Haleon est un bon pari sur une catégorie émergente et résistante à la récession.
Écrire à Josh Nathan-Kazis à [email protected]
Source : https://www.barrons.com/articles/buy-haleon-stock-pick-bargain-consumer-health-51660771723?siteid=yhoof2&yptr=yahoo