L'inversion brutale des actions montre comment le pivot de la Fed peut arriver trop tard

(Bloomberg) — Pour de nombreux investisseurs, décembre a été un choc sur le marché boursier. Après avoir été aspirés par un rallye entraînant de sept semaines, ils ont maintenant dû regarder le S&P 500 afficher la plus longue période de jours de baisse pour commencer un mois depuis 2011.

Les plus lus de Bloomberg

Rien de tout cela n'est particulièrement surprenant pour Rich Weiss.

Le directeur des investissements de 62 ans pour les stratégies multi-actifs chez American Century Investment Management a déclaré qu'un moment de jugement était en retard pour les taureaux, dont l'obsession pour la politique de taux de la Réserve fédérale pourrait les avoir aveuglés aux réalités économiques susceptibles de finir écraser toute reprise des actions.

Le S&P 500 a légèrement baissé mercredi, prolongeant les pertes à chaque session depuis le 30 novembre, lorsque les signaux du président de la Fed, Jerome Powell, concernant un ralentissement du rythme des hausses des taux d'intérêt ont déclenché une reprise de 3 %. Avant la dernière baisse, l'indice a bondi de 14% sur sept semaines malgré une vague de révisions à la baisse des bénéfices et des données économiques faibles dans les domaines du logement et de la fabrication.

"L'une des choses que je trouve dangereuses, c'est que de nombreux investisseurs se concentrent actuellement de manière myope et douloureuse sur la Fed - et uniquement sur la Fed - et sur le moment où ce pivot va se produire", a déclaré Weiss. "Et ce faisant, ils ne voient pas la situation dans son ensemble."

Le problème, selon Weiss, est que les souvenirs de la reprise rapide de la pandémie induite par la Fed dominent la pensée des investisseurs d'aujourd'hui, dont beaucoup sont tellement conditionnés au succès de l'achat en baisse qu'ils ignorent une base fragile en actions. Même si les investisseurs applaudissent le pivot de la Fed, la réalité est qu'au moment où les taux baissent, l'économie est généralement trop battue pour que les actions puissent aller n'importe où.

Le rallye du S&P 500 depuis la mi-octobre était en contradiction avec le marché obligataire, où les avertissements de récession se sont intensifiés, les rendements du Trésor à long terme tombant encore en dessous de ceux de la dette à court terme. Au cours de la période, la croissance prévue des bénéfices des entreprises est devenue négative au cours de deux des trois trimestres jusqu'en juin. En septembre, les analystes s'attendaient à ce que les bénéfices de toutes les périodes augmentent d'environ 5 %, selon les données compilées par Bloomberg Intelligence.

Le point de vue de Weiss peut sembler hors de propos dans un marché où les pertes ont récemment été plus susceptibles d'être stimulées par de bonnes données économiques que par de mauvaises, ce qui convient à l'obsession de la Fed. Il craint que le récit du « pivot » ait empêché les investisseurs de remarquer une détérioration des fondamentaux avec un plus grand potentiel de dommages à long terme.

"La tempête arrive maintenant", a déclaré Weiss. « Qu'il s'agisse d'une tempête de pluie tropicale ou d'un ouragan de catégorie 4, les gens parient. C'est juste une question de gravité et de durée. »

Une mise à jour de l'indice des prix à la consommation est prévue mardi prochain, juste avant la dernière réunion politique de la Fed de l'année.

Certes, la baisse de 500 % du S&P 3.6 sur cinq séances était plus large que profonde, et un recul de cette taille de base s'est produit presque tous les mois cette année. Même après le repli, l'indice continue de osciller près de sa moyenne mobile de 200 jours, un seuil largement surveillé pour évaluer la tendance du marché. Pour une 19e session consécutive, l'indice s'est situé à moins de 3.1 % de la ligne de tendance à long terme, la plus longue depuis 2019.

Mais la faiblesse persistante a également été rare pendant un mois fréquemment présenté comme l'un des plus favorables pour les actions de l'année civile. Au cours des deux dernières décennies, seulement trois autres fois ont vu le S&P 500 commencer un mois avec une série de pertes comme celle-ci – la dernière en juin 2011. Et il faut remonter à 1996 pour trouver un décembre qui a commencé sur une période tout aussi faible. Remarque.

De Morgan Stanley à JPMorgan Chase & Co., les stratèges ont averti que le marché baissier n'avait pas encore suivi son cours, citant la menace d'une contraction des bénéfices et d'une politique monétaire plus restrictive de la part de la Fed.

Jason Trennert, stratège en chef des investissements chez Strategas Securities LLP, a suggéré que les investisseurs pariant sur une Fed accommodante devraient reconsidérer leurs positions. Après avoir étudié le cycle monétaire et la performance des actions depuis les années 1970, son équipe a découvert qu'un véritable pivot vers une politique monétaire accommodante était souvent synonyme de douleur pour les haussiers boursiers.

Après la première baisse des taux, selon l'étude de la firme, le S&P 500 a chuté dans tous les cycles d'assouplissement précédents sauf un. En moyenne, l'indice a chuté de 24 % avant de toucher un creux.

"Dans de nombreux cas, les espoirs d'une reprise des cours boursiers reposent sur l'attente d'un" pivot "de la politique monétaire de la Fed", a écrit Trennert dans une note le mois dernier. "L'histoire a montré, cependant, que les investisseurs doivent faire attention à ce qu'ils souhaitent."

Bien sûr, les actions ne suivent pas toujours de près les fondamentaux. Mais à long terme, ils ne s'écartent pas trop de choses comme les revenus. À l'heure actuelle, à environ 17 fois les bénéfices, le S&P 500 se négocie à peu près en ligne avec sa moyenne sur 10 ans. C'est un multiple alarmant pour des investisseurs comme Weiss d'American Century, étant donné que le rendement du Trésor à 10 ans est le double de son niveau moyen sur la même période et qu'une récession des bénéfices se profile.

Le dernier rallye était la troisième fois cette année que le S&P 500 a grimpé de plus de 10% à partir d'un creux. Les tentatives précédentes, l'une en mars et l'autre de juin à août, n'ont pas réussi à se concrétiser, l'indice chutant à de nouveaux plus bas en quelques semaines.

"Il y a beaucoup d'investisseurs qui ont tellement peur qu'ils vont rater le tournant", a déclaré Weiss chez American Century. "Ils continuent d'anticiper le virage et ils reviennent, mais prématurément."