Les obligations n'excitent pas Warren Buffett même après la forte hausse des rendements cette année.
Berkshire détenait 18.6 milliards de dollars d'obligations au 30 septembre, soit environ 4% de son portefeuille d'investissement d'environ 460 milliards de dollars, selon le récent rapport de la société. Rapport 10-Q. Le total des obligations a augmenté d'environ 2 milliards de dollars jusqu'à présent cette année, tandis que Berkshire a été un acheteur net de près de 49 milliards de dollars d'actions.
Berkshire possédait environ 335 milliards de dollars d'actions au 30 septembre, y compris des avoirs dans
Kraft Heinz
(KHC) et
Occidental Petroleum
(OXY), qui font l'objet d'un traitement comptable spécial et détenaient 105 milliards de dollars de liquidités (à l'exclusion du montant de ses activités de chemin de fer et de services publics).
Une grande partie du portefeuille de Berkshire soutient son énorme activité d'assurance IARD, y compris le spécialiste de l'automobile Geico et d'importantes entreprises de réassurance.
La plupart des assureurs multirisques détiennent la grande majorité de leurs placements en obligations parce qu'ils ne veulent pas que la volatilité des marchés boursiers nuise à leur capacité de payer les sinistres. Les régulateurs et les sociétés de notation apprécient également la sécurité des grandes détentions d'obligations. Chef de file de l'industrie
Chubb
(CB), par exemple, avait moins de 1% de son portefeuille d'investissement de 111 milliards de dollars en actions le 30 septembre, et l'exposition aux actions du rival de Geico,
Progressive
(
PGR
), était inférieur à 10 %.
Buffett, 92 ans, adopte une approche différente de celle de pratiquement tous les autres grands assureurs en investissant massivement dans des actions et en détenant beaucoup de liquidités sous forme de bons du Trésor, plutôt que d'investir les primes d'assurance principalement dans des obligations. Buffett préfère détenir des liquidités et ne pas prendre le risque de taux d'intérêt des obligations. Après avoir accepté des taux quasi nuls sur les espèces, Berkshire est enfin payé maintenant avec des rendements de 4 % sur ses bons du Trésor à court terme.
"Le niveau démesuré d'investissements en actions de Berkshire, par rapport à ses pairs, reflète une pratique de longue date, soutenue par des niveaux élevés de liquidités dans son bilan et par une combinaison d'activités chez GEICO avec des obligations à court terme", déclare Cathy Seifert, analyste. avec le CFRA.
Berkshire n'a pas immédiatement répondu à une demande de commentaire.
Inscription à la newsletter
Révision et aperçu
Chaque soir de la semaine, nous mettons en évidence les nouvelles du marché qui en découlent et expliquons ce qui compte demain.
Buffett favorise également cette soi-disant stratégie d'haltères d'actions et de liquidités dans l'investissement personnel. Il a demandé qu'un fonds soit créé pour sa femme après son décès qui serait investi à 90 % dans
S & P 500
fonds indiciels et 10 % en bons du Trésor. Ses propres investissements sont lourds en capitaux propres. Il détient environ 100 milliards de dollars d'actions de Berkshire, ce qui représente environ 98 % de ses actifs.
Il est à noter que l'assureur IARD Alleghany, que Berkshire a acheté pour environ 11.6 milliards de dollars en octobre, avait un portefeuille d'obligations presque aussi important à près de 17 milliards de dollars que Berkshire, bien qu'il ne représente qu'une fraction de sa taille. Alleghany détenait près de 3 milliards de dollars d'actions.
Le portefeuille de titres à revenu fixe de Berkshire est construit de manière très conservatrice. Il est concentré dans la dette gouvernementale et d'agence américaine ainsi que dans la dette souveraine étrangère assortie d'échéances inférieures à cinq ans. On pense que la dette extérieure est en grande partie le résultat de mandats des régulateurs d'assurance étrangers pour certaines des activités internationales de Berkshire.
Ce que Berkshire a dit dans son dernier rapport 10-K sur ses investissements est une rareté parmi les assureurs : « En général, il n'y a pas d'allocations ciblées par type d'investissement ou de tentatives pour faire correspondre les durées des actifs d'investissement et des passifs d'assurance. Cependant, les portefeuilles d'investissement ont historiquement inclus une proportion beaucoup plus importante de titres de participation que ce qui est habituel dans le secteur de l'assurance.
Lors de l'assemblée annuelle des actionnaires de Berkshire en avril, Buffett a expliqué comment les assureurs détiennent par réflexe des obligations malgré les faibles rendements, et il a critiqué Progressive, le principal rival de Geico dans le domaine de l'assurance automobile, pour avoir largement ignoré les opportunités d'investissement en favorisant massivement les obligations.
"Tout le monde dans le secteur de l'assurance dirait probablement que, eh bien, nous possédons des obligations parce que c'est ce que font les gens", a déclaré Buffett, contrastant cette approche avec l'attention intense des assureurs à fixer des taux appropriés pour les assurés. Il a noté le coup que les assureurs avaient pris sur leurs portefeuilles d'obligations supposément sûrs cette année en raison de taux plus élevés.
Il a ensuite discuté de Peter Lewis, le PDG de longue date de Progressive, décédé en 2013 après avoir fait de la société l'un des assureurs les mieux gérés au monde grâce à une culture de souscription de premier ordre.
"Peter Lewis était assis dans mon bureau il y a 40 ans et intelligent comme l'enfer", se souvient-il. «Ce type allait clairement être un concurrent majeur de l'assurance de Berkshire… et très brillant et tout, mais ils ont juste ignoré le côté investissement. Et c'était aussi important que le côté souscription. Progressive, cependant, a devancé Geico en matière de souscription d'assurance, et Geico rattrape Progressive en technologie.
Écrivez à Andrew Bary à [email protected]