L'inflation galopante et la hausse des taux d'intérêt ont martelé le marché obligataire mondial. Des bons du Trésor aux obligations de pacotille, l'investissement dans la dette est en baisse, mais ce qui se passera ensuite en termes de taux et d'économie ne traitera pas tous les fonds obligataires de la même manière.
Vendredi a marqué le début d'un moment historique dans cette déroute d'un mois, avec l'indice Bloomberg Global-Aggregate Total Return Index maintenant plus de 20 % en dessous de son sommet du début de 2021. Cette baisse marque le début d'un marché obligataire baissier, le premier depuis une génération.
Un regard sur les fonds obligataires négociés en bourse met en évidence le carnage. Les investisseurs qui sont longs sur les bons du Trésor américain avec le
FNB d'obligations du Trésor iShares 20 ans et plus
(ticker : TLT) sont en baisse de plus de 24 % depuis le début de l'année, ou de 26 % au cours des 12 derniers mois, sur la base des prix. La
FNB iShares iBoxx $ obligations de sociétés de qualité investissement
(LQD) est dans une situation similaire, en baisse de plus de 20 % cette année sur la base des prix. Sur une base de rendement total, TLT a perdu 25 % en 2022 et LQD a glissé de 17 %.
Les rendements totaux ont été abyssaux dans le paysage obligataire. La
FNB iShares Core US Aggregate Bond
(AGG),
FNB d'obligations à rendement élevé SPDR Bloomberg
(JNK), et
FNB d'obligations mondiales Vanguard Total
(BNDW) ont chacun perdu entre 11% et 13% d'investisseurs.
La
Dow Jones Industrial Average
était en baisse d'environ 13% jusqu'à présent cette année tard vendredi après-midi, et le
S & P 500
était d'environ 17%. La détention d'obligations n'a pas aidé les investisseurs à recoller les morceaux.
"2022 a été l'une des pires années pour un portefeuille traditionnel 60/40, principalement parce que les obligations n'ont pas joué leur rôle en tant que diversificateurs de portefeuille", ont écrit les stratèges de PGM Global dans une note vendredi, faisant référence à un portefeuille classique de 60% d'actions et 40 % d'obligations.
La suite dépendra probablement de la poursuite de la hausse des taux d'intérêt et de l'entrée en récession des États-Unis. Différents types de dette se comporteront différemment dans ces scénarios.
Le risque de taux frappe particulièrement la dette publique, tandis que le risque de crédit se fait davantage sentir sur la dette à haut rendement ou les « junk bonds ». Si les taux continuent de grimper mais que les États-Unis évitent une récession, les obligations de pacotille comme celles du JNK ETF surperformeraient probablement, esquivant le pire de l'impact des taux élevés tout en contournant les pertes de crédit auxquelles on pourrait s'attendre en cas de récession.
Mais s'il y a une récession et que la Réserve fédérale décide éventuellement de réduire les taux et d'atténuer sa lutte contre l'inflation, les ETF comme TLT surperformeront. Ces obligations sont exposées au risque de taux, mais pas au risque de crédit associé aux obligations de pacotille, puisque leur émetteur est le gouvernement américain. Les obligations de pacotille seraient probablement battues en récession alors que les emprunteurs subissent des pressions.
L'équipe de PGM Global estime que la dette à haut rendement est quelque peu menacée. Le président de la Fed, Jerome Powell, a clairement indiqué dans son discours de la semaine dernière à la conférence économique de Jackson Hole que la banque centrale s'est engagée à lutter contre l'inflation avec des taux d'intérêt plus élevés et a reconnu le risque de ralentissement, a déclaré l'équipe dans une note de recherche.
"La rhétorique ultra-hawkish de la Fed à Jackson Hole devrait commencer à réévaluer le risque de crédit dans les poches de l'espace à haut rendement", ont-ils écrit. "Alors que la croissance s'affaiblit et que la politique monétaire se resserre, nous nous attendons à voir de moins bonnes performances dans le haut rendement. Cela est particulièrement vrai si les prix de l'énergie continuent de s'affaiblir, étant donné le soutien que l'énergie à haut rendement a fourni à l'ensemble du complexe à haut rendement.
S'il y a une récession mais que l'inflation persiste, forçant la Fed à continuer de tourner la vis sur les conditions financières, le marché obligataire baissier pourrait ne faire que s'aggraver. Les investisseurs voudraient probablement passer aux liquidités.
Il peut être difficile de rester optimiste. Dans une note jeudi, les analystes dirigés par Michael Hartnett à
Titres de Bank of America
ont décrit ce qu'ils considèrent comme un "choc d'inflation rapide, un choc de récession lente", qui devrait voir les rendements encore plus élevés.
«La croissance nominale continue d'être stimulée par l'inflation, la relance budgétaire, l'ère passée d'accumulation de richesses, la nouvelle ère de« culture d'annulation économique »(la douleur économique suscite un renflouement immédiat du secteur public); et la guerre toujours inflationniste ; secteur du logement uniquement montrant des tendances sinistres en ce moment », a écrit l'équipe de Hartnett. Ils prévoient que l'inflation tombera probablement en dessous de 4% d'ici 2024, avec des rendements à 10 ans susceptibles de dépasser 4% d'ici cette année-là, arguant que les États-Unis devraient basculer de l'inflation à la récession.
Mais l'optimisme peut être de mise. Les investisseurs obligataires ont désormais l'histoire de leur côté, selon Mark Haefele, directeur des investissements chez UBS Global Wealth Management.
D'une part, les rendements obligataires sont à leur plus haut niveau depuis la crise financière mondiale de 2008-2009, a déclaré Haefele dans une note vendredi. Le niveau de départ des rendements tend à fournir un bon guide pour les rendements futurs, ce qui suggère que les perspectives sont désormais beaucoup plus solides qu'elles ne l'ont été pendant la majeure partie de la période depuis la crise, a-t-il ajouté.
En outre, "les périodes où les rendements totaux glissants sur 12 mois chutent simultanément pour les actions et les obligations sont rares, mais les performances ultérieures ont été bonnes", a déclaré Haefele. "Depuis 1930, la performance des obligations sur 12 mois après de telles périodes a été positive 100% du temps, avec un rendement moyen de 11%."
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