Les négociants en obligations font face à une semaine qui menace de briser tout calme de marché

(Bloomberg) - Le marché des bons du Trésor a connu une période volatile - et la semaine à venir ne fera certainement pas exception.

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Les négociants du plus grand marché obligataire du monde se préparent à une nouvelle série de fluctuations de prix entraînées par une réunion de la Réserve fédérale, l'annonce trimestrielle de vente de dettes du département du Trésor et l'incertitude économique mondiale persistante qui alimente de grands mouvements sur le marché des changes.

La Fed devrait augmenter son taux directeur d'un demi-point de pourcentage à la fin de sa réunion de deux jours mercredi, ce qui marquerait le plus grand mouvement à la hausse depuis 2000. Mais les traders surveilleront de près la conférence de presse du président Jerome Powell pour plus d'indices sur jusqu'où il pense que les taux doivent aller pour juguler l'inflation.

Cela suivra l'annonce du remboursement trimestriel du département du Trésor le même jour, qui détaillera la taille des futures adjudications d'obligations au moment même où la Fed se prépare à retirer le soutien du marché en n'achetant pas de nouveaux titres lorsque certains de ses avoirs arriveront à échéance. Vendredi, le Département du travail publiera son rapport mensuel sur l'emploi – un indicateur crucial et évolutif du marché de la croissance économique du pays et des pressions salariales qui alimentent l'inflation.

La confluence menace de faire de courte durée le minimum de stabilité qui s'est glissé sur le marché obligataire au cours de la semaine écoulée, la première depuis fin février au cours de laquelle les rendements n'ont pas atteint de nouveaux sommets. L'ascension du dollar américain, qui resserre les conditions financières et freine la croissance des exportations, ajoute une nouvelle variable au calcul déjà complexe de savoir si les rendements du Trésor ont suffisamment augmenté pour couvrir les risques.

"Il y a tellement d'inconnues que je pense que le marché restera volatil jusqu'à ce que nous ayons une image plus claire de la façon dont l'économie résiste alors que la Fed augmente réellement les taux", a déclaré Margaret Kerins, responsable de la stratégie des titres à revenu fixe chez BMO Capital Markets. "L'éventail des résultats est encore trop large pour exclure la volatilité du marché."

Vendredi soir, les rendements américains à deux ans avaient augmenté d'environ 5 points de base au cours de la semaine pour atteindre 2.71 %. Le rendement a grimpé neuf mois de suite, la plus longue période dans les données de Bloomberg remontant à 1976. Pendant ce temps, les rendements à 10 ans oscillent non loin en dessous du niveau de 2.98 % atteint le 20 avril, qui était le plus élevé pour le taux de référence depuis Décembre 2018.

Une plus grande volatilité ajouterait à la période difficile pour les détenteurs d'obligations déjà confrontés à l'un des marchés les plus difficiles depuis des décennies, les bons du Trésor américain ayant perdu plus de 8 % jusqu'à présent cette année, selon un indice Bloomberg. Cela met l'indice sur la bonne voie pour sa pire année de l'histoire après une baisse de 2.3 % en 2021. Les obligations du monde entier ont été battues par la même déroute alors que les banques centrales du monde entier cherchent à juguler l'inflation.

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"Je ne pense pas que les investisseurs obligataires de base soient encore à l'abri d'une inflation élevée", a déclaré Jordan Jackson, stratège du marché mondial chez JPMorgan Asset Management.

De nombreux concessionnaires s'attendent à ce que le Trésor dévoile mercredi une troisième mais dernière série trimestrielle de réductions des ventes de dette à plus long terme, anticipant que la Fed fixera une date pour le début de son resserrement quantitatif, ou QT. D'autres pensent qu'il est possible que la taille des enchères reste stable pour cette raison.

Le remboursement de la dette de la Fed, qui permettra probablement jusqu'à 95 milliards de dollars de sa dette à arriver à échéance chaque mois sans que le produit ne soit réinvesti, obligera le Trésor à emprunter davantage au public. Ce plafond mensuel serait divisé entre 60 milliards de dollars de bons du Trésor et 35 milliards de dollars de dette hypothécaire, selon le procès-verbal de la dernière réunion de la Fed.

L'augmentation de la volatilité est une bataille entre ceux qui voient des risques croissants de stagflation, ou un ralentissement de la croissance couplé à une inflation persistante, et d'autres qui s'attendent à ce que la Fed fasse monter rapidement son taux directeur au-delà de la neutralité et déclenche une récession. Le taux neutre est le niveau qui ne restreint ni ne stimule la croissance économique.

Les économistes de la Deutsche Bank AG sont à l'avant-garde des entreprises signalant le risque de récession en 2023, prédisant que la Fed pourrait devoir relever les taux jusqu'à 6 % pour étouffer l'inflation élevée depuis quatre décennies. Citigroup Inc. voit la Fed relever ses taux d'un demi-point lors de chacune de ses quatre prochaines réunions, mais ne prévoit pas de récession en 2023, même si elle voit les risques de ralentissement augmenter, selon Andrew Hollenhorst, économiste en chef américain de la société.

Une augmentation record des coûts de l'emploi au premier trimestre, publiée vendredi, a poussé les traders du marché monétaire à accélérer le rythme de resserrement des prix de 2022 à environ 2.5 points de pourcentage d'ici la fin de l'année. Un jour plus tôt, les craintes de récession ont été brièvement égrenées par des nouvelles selon lesquelles l'économie américaine s'est étonnamment contractée au premier trimestre.

"J'ai du mal avec l'idée que l'économie peut supporter des hausses continues au-delà du neutre et du QT", a déclaré Priya Misra, responsable mondiale de la stratégie des taux chez Valeurs Mobilières TD. "Je pense que le rendement à 10 ans a encore de la marge pour augmenter à mesure que l'effet de flux du QT entre en jeu. Mais il n'y a pas de consensus sur l'un ou l'autre point de vue sur le marché. Les gens pensent que l'inflation pourrait être rigide et que cela ne permettra pas à la Fed de ralentir son resserrement, mais je pense que l'économie n'est pas aussi résistante.

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