Les négociants en obligations rejettent le rallye boursier comme une euphorie malavisée

(Bloomberg) – Pendant un instant mercredi, si bref que si vous avez cligné des yeux, vous l'avez peut-être manqué, la courbe du Trésor américain s'est inversée à des niveaux jamais vus depuis que Paul Volcker a assailli l'économie avec sa lutte pour briser l'inflation au début des années 1980.

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Alors que vous ne devriez lire qu'une partie de ce mouvement aussi éphémère, le fait qu'il se soit produit était un rappel brutal de la conviction à quel point le marché obligataire est devenu convaincu de sa conviction collective d'un ralentissement économique imminent, en particulier face à la flambée des actions et à la chute volatilité ces dernières semaines.

Depuis début juillet, l'écart largement observé entre les rendements à 2 et à 10 ans a plongé d'environ 5 points de base jusqu'à -58 mercredi (avant de terminer la séance à environ -44), un contraste frappant avec le plus plus de 11 % de rallye dans l'indice S&P 500 des actions américaines. De plus, les universitaires, les analystes et les investisseurs proches du marché voient peu de chances que la tendance récente des bons du Trésor à court terme donnant une prime sur la dette à plus long terme - un phénomène largement considéré comme un signe avant-coureur du malaise économique - s'inverse de sitôt.

En fait, alors que la Réserve fédérale poursuit ses efforts pour resserrer la politique monétaire, beaucoup s'attendent à ce qu'elle se détériore, et avec elle les perspectives de l'économie.

"La courbe de rendement inversée montre que la trajectoire actuelle de la politique de la Fed finira par entraîner les États-Unis en récession", a déclaré Gennadiy Goldberg, stratège principal des taux d'intérêt chez Valeurs Mobilières TD, qui prédit que l'écart entre les rendements à 2 et 10 ans est en passe d'atteindre un extrême de -80 points de base. "Plus l'inversion se poursuivra, plus les investisseurs ainsi que les consommateurs deviendront nerveux à l'idée d'une récession, et cela pourrait avoir des conséquences presque auto-réalisatrices."

Même la lecture des prix à la consommation plus faible que prévu de mercredi en juillet n'a guère modifié les attentes des négociants en obligations, en partie parce que les dirigeants de la Fed ont rapidement noté que l'impression de l'IPC ne changeait pas leur vision de la trajectoire de la banque centrale vers des taux plus élevés.

"Je suis convaincu que la Fed va mener à bien les politiques de hausse dont elle a parlé", a déclaré Greg Whiteley, gestionnaire de portefeuille chez DoubleLine Group. "Je vois des taux plus élevés sur toute la courbe, en particulier à l'avant avec plus d'inversion", a-t-il déclaré, ajoutant que "les perspectives de rendement du marché obligataire ne sont pas vraiment roses maintenant. Il m'est également difficile d'être positif sur les actions non plus - je pense que vous verrez des baisses des prix des deux classes d'actifs.

Bien sûr, l'inversion de la courbe entre 2 et 10 ans est encore loin de correspondre aux niveaux observés à l'ère Volcker, lorsque l'écart dépassait les -240 points de base. Il oscillait autour de -40 points de base tôt jeudi.

Pourtant, les observateurs du marché disent que l'écart n'a pas besoin d'atteindre de tels niveaux pour signaler une douleur importante pour l'économie américaine. De plus, ce n'est pas seulement la portion de 2 à 10 ans de la courbe qui donne des signes avant-coureurs.

L'écart entre les taux à 3 mois et les rendements à 10 ans a plongé de 234 points de base en mai à environ 19 points de base jeudi – et est même brièvement tombé en dessous de zéro le 2 août.

C'est la courbe sur laquelle se concentre l'économiste Campbell Harvey, crédité d'avoir établi le lien entre la pente de la courbe des rendements et la croissance économique dans sa thèse de 1986 à l'Université de Chicago.

"Même si la courbe est vraiment plate, comme c'est le cas maintenant, ce n'est pas une bonne nouvelle", a déclaré Harvey, professeur à la Fuqua School of Business de l'Université Duke. "En se basant simplement sur le marché et sur les hausses de prix, il me semble que nous obtiendrons l'inversion complète du taux de 3 mois à 10 ans. Et ce sera un code rouge pour moi.

Lire la suite : Inquiet de l'inversion de courbe ? Il y a plus à venir : vue macro

Pour les haussiers boursiers qui s'entassent dans les actions memes, les entreprises technologiques non rentables et même les SPAC au cours des dernières semaines, cela pourrait causer des problèmes.

Les stratèges de Citigroup Inc., utilisant un mélange de courbes au comptant et à terme pour aider à construire un modèle prédictif, disent maintenant qu'il y a plus de 50 % de chances d'une récession au cours de la prochaine année.

"C'est une tempête parfaite maintenant avec les deux côtés de la courbe provoquant l'inversion et la rendant susceptible de continuer", a déclaré Jason Williams, stratège à la banque basée à New York. "Compte tenu de la vigueur du marché du travail et d'une inflation toujours élevée, il n'y a aucune raison pour que la Fed ralentisse sa hausse."

Les transactions sur le marché à terme montrent également que les commerçants s'attendent à ce que la courbe reste inversée pendant au moins une autre année, bien que moins de deux, sur la base des données de Bloomberg.

Les rendements du Trésor à deux ans ont bondi à plus de 3.1 %, contre 0.73 % à la fin de 2021. Les rendements à long terme n'ont pas autant augmenté, la durée de 10 ans se situant actuellement autour de 2.75 %, en baisse par rapport à un niveau aussi élevé. à 3.5 % en juin.

Bien sûr, il est possible que les traders obligataires soient collectivement tout simplement trop pessimistes, et la lecture du marché boursier est en fait la bonne.

Bill Merz, le directeur des titres à revenu fixe de US Bank Wealth Management, basé à Minneapolis, ne le pense cependant pas. Les investisseurs devraient se préparer à des rendements à terme inférieurs à la moyenne sur le S&P 500 et à la hausse du chômage, a-t-il déclaré dans une interview.

"Nous sommes dans un environnement de ralentissement de la croissance économique, avec un resserrement agressif de la politique monétaire et des liquidités à l'échelle mondiale", a déclaré Merz, dont l'équipe suit diverses courbes pour aider à éclairer ses prévisions.

La durée et la douleur d'une récession aux États-Unis ne sont pas claires, mais la performance de la courbe du Trésor et des écarts de crédit signale à certains qu'elle ne sera pas aussi mauvaise que les années 1980.

"Nous pensons qu'il y a peut-être quelque chose entre le scénario d'atterrissage en douceur de la désinflation et une grave récession", a déclaré Brian Nick, stratège en chef des investissements chez Nuveen sur Bloomberg Television. "L'idée que la Fed va pivoter et baisser les taux d'ici mars de l'année prochaine est probablement trop à espérer à ce stade."