Les traders obligataires commencent à observer les risques potentiels au-delà du plafond de la dette

(Bloomberg) – Les investisseurs obligataires commencent à regarder au-delà du bourbier du plafond de la dette alors même que les avertissements de la secrétaire au Trésor Janet Yellen sur le moment où les États-Unis seront à court de capacité d'emprunt deviennent plus pointus. Ce qui se cache derrière est un peu troublant.

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Alors que la trésorerie du département du Trésor a chuté à des niveaux jamais vus en 2017 et que le nombre de mesures spéciales dont il dispose pour l'empêcher d'enfreindre le plafond d'emprunt légal diminue, les négociateurs à Washington se rapprochent d'un accord visant à augmenter les emprunts du pays. capacité. En conséquence, les inquiétudes du marché quant à la perspective d'un saut des paiements du Trésor se sont quelque peu apaisées. Les rendements des bons à court terme ont reculé par rapport à leurs extrêmes, tout comme les prix des swaps sur défaillance de crédit. Mais de nouvelles inquiétudes se profilent à l'horizon, certaines découlant de la résolution même de la crise de la dette qui s'annonce comme une possibilité de plus en plus probable.

Sur le marché du Trésor, l'atténuation des risques de récession liés au plafond de la dette signifie que l'attention peut se déplacer une fois de plus sur les fondamentaux économiques et les perspectives de la politique de la Réserve fédérale, ainsi que sur l'effet de tout accord potentiel du Congrès sur les marchés et l'activité économique.

L'indicateur d'inflation préféré de la banque centrale est toujours plus chaud que beaucoup ne l'avaient prévu et les traders ont augmenté leurs paris sur au moins un autre resserrement du président Jerome Powell dans les mois à venir. Les traders sont maintenant revenus à la tarification dans un scénario de taux d'intérêt plus élevés qui a été largement absent depuis que les inquiétudes concernant les banques régionales ont bouleversé les marchés plus tôt cette année et que les rendements du Trésor ont apparemment augmenté sans relâche, le taux sur deux ans dépassant 4.6 %.

Dans ce contexte, les investisseurs se concentreront sur les principaux indicateurs macroéconomiques, comme le rapport mensuel sur l'emploi de la semaine prochaine, et analyseront les commentaires publics des responsables de la Fed.

Tout accord sur le plafond de la dette lui-même jettera probablement une ombre. Si, comme cela semble probable, il inclut des plafonds de dépenses, il pourrait y avoir un frein supplémentaire à la croissance du budget qui, à son tour, aura un impact sur les choix de politique monétaire. Les retombées des mesures prises par le Trésor pour reconstituer son solde de trésorerie émacié sont également préoccupantes. Cette pile en diminution – combinée à l'épuisement progressif des gadgets comptables visant à empêcher les États-Unis de franchir son plafond – a vu Yellen avertir une fois de plus que les choses se resserrent, disant aux législateurs vendredi que le gouvernement s'attend à pouvoir effectuer des paiements seulement jusqu'à jusqu'au 5 juin.

Cela signifie également qu'il y aura beaucoup plus d'émissions à faire pour ramener les liquidités à des niveaux plus normaux si et quand un accord est conclu. Le déluge de ventes de billets qui en résultera est susceptible d'aspirer une quantité importante de liquidités des marchés, resserrant les conditions financières et ajoutant des pressions à un moment où la hausse des taux d'intérêt de la banque centrale et la réduction du bilan de la Réserve fédérale créent déjà des tensions.

"Le marché obligataire regarde au-delà de la limite d'endettement maintenant" et se recentre sur certains des problèmes qui prévalaient avant le bouleversement bancaire de mars, a déclaré Tom Essaye, un ancien trader de Merrill Lynch qui a fondé The Sevens Report. "Le rapport sur l'emploi de la semaine prochaine sera encore plus important que certaines personnes ne le pensent, car s'il fait chaud, la Fed augmentera à nouveau en juin", a-t-il déclaré lors d'un entretien téléphonique.

Cela dit, un plafonnement de la dette n'est pas encore chose faite et les observateurs resteront attentifs aux signes de stress. De Washington à Wall Street, voici ce qu'il faut surveiller sur le plafond de la dette, l'économie et la politique au cours de la semaine à venir :

Les querelles de Washington

Alors que les négociateurs de la Maison Blanche et des dirigeants du Congrès semblent se rapprocher d'un accord, des risques persistent. Les pourparlers pourraient bien sûr stagner, mais même s'il y a un accord, il doit encore franchir divers obstacles législatifs. Jusqu'à ce qu'il devienne loi, le gouvernement continuera probablement à saigner de l'argent et à manger dans les gadgets comptables qu'il utilise pour éviter de franchir le plafond. Ainsi, chaque jour de retard compte.

"Sur la base des données disponibles les plus récentes, nous estimons maintenant que le Trésor ne disposera pas de ressources suffisantes pour satisfaire aux obligations du gouvernement si le Congrès n'a pas relevé ou suspendu le plafond de la dette d'ici le 5 juin", a déclaré Yellen vendredi dans sa dernière lettre aux législateurs sur le potentiel moment d'un défaut du gouvernement.

Le solde de trésorerie et les mesures extraordinaires

Le montant qui se trouve sur le compte courant du gouvernement américain fluctue quotidiennement en fonction des dépenses, des recettes fiscales, des remboursements de la dette et du produit des nouveaux emprunts. S'il se rapproche trop de zéro pour le confort du Trésor, cela pourrait être un problème. Jeudi, il restait moins de 39 milliards de dollars et les investisseurs surveilleront attentivement la publication de chaque nouveau jour sur ce chiffre. L'accent est également mis sur les mesures dites extraordinaires que le Trésor utilise pour augmenter sa capacité d'emprunt. Mardi, ce n'était plus que 67 milliards de dollars.

Agences de notation

Pendant ce temps, planant au-dessus de toute la lutte contre le plafond de la dette, il y a le risque que l'un des principaux évaluateurs mondiaux du crédit choisisse de changer d'avis sur la notation souveraine des États-Unis. Fitch Ratings a émis cette semaine un avertissement selon lequel il pourrait choisir de réduire la meilleure cote de crédit du pays, une étape qui a bouleversé le marché que Standard & Poor's a reprise lors de la lutte contre la limite de la dette en 2011. Cette fois-ci, S&P et Moody's Investors Service se sont abstenus de modifier leurs perspectives, bien que cela représente potentiellement un risque et que les investisseurs soient informés de tout ce que les principales agences de notation pourraient dire de la situation, même si un accord est conclu.

Publication de données économiques

30 mai : prix des maisons ; la confiance des consommateurs; Jauge de fabrication de la Fed de Dallas
31 mai : Demandes de prêt hypothécaire ; l'indice des directeurs d'achat MNI Chicago ; Offres d'emploi à secousses ; Jauge des services de la Fed de Dallas ; Livre Fed Beige
1er juin : suppressions d'emplois chez Challenger ; rapport emploi ADP ; productivité non agricole; inscriptions hebdomadaires au chômage ; PMI manufacturier mondial S&P aux États-Unis ; dépenses de construction; rapport de fabrication ISM ; ventes de véhicules
2 juin : Rapport mensuel sur les emplois

Conférenciers fédéraux

30 mai : Tom Barkin de la Fed de Richmond
31 mai : Susan Collins de la Fed de Boston ; Gouverneur Michelle Bowman; Patrick Harker de la Fed de Philadelphie ; Gouverneur Phillip Jefferson
1er juin : Harker

Enchères

(Mises à jour avec les dernières informations sur le solde de trésorerie et les mesures extraordinaires de Yellen.)