La jauge de récession du marché obligataire plonge à trois chiffres sous zéro en route vers une nouvelle étape de quatre décennies

Pendant ce temps, les traders ont augmenté les chances d'une hausse des taux d'un demi-point de pourcentage le 22 mars, à 70.5% contre 31.4% il y a un jour, et ont vu une probabilité croissante que le taux des fonds fédéraux termine l'année entre 5.5% et 5.75 % ou plus, selon l'outil CME FedWatch.

"Chaque fois que la Fed devient plus belliciste, la courbe s'inverse davantage, ce qui est la façon dont le marché dit qu'il y aura des baisses de taux de la Fed plus tard en raison d'un ralentissement de la croissance et/ou d'une récession", a déclaré Tom Graff, responsable des investissements pour Facet à Baltimore, qui gère plus d'un milliard de dollars. "Cela vous indique ce que le marché pense de la durabilité du maintien de taux aussi élevés pendant longtemps, et le marché pense toujours qu'une récession est assez probable mais pas nécessairement imminente."

Un écart inversé de 2 s/10 s signifie simplement que le taux à 2 ans sensible à la politique
TMUBMUSD02Y,
5.010%
se négocie bien au-dessus du rendement de référence à 10 ans
TMUBMUSD10Y,
3.972%,
car les commerçants et les investisseurs tiennent compte de taux d'intérêt plus élevés à court terme et d'une combinaison de ralentissement de la croissance économique, de baisse de l'inflation et d'éventuelles baisses des taux d'intérêt à plus long terme. L'inversion à trois chiffres de mardi était en grande partie due à la hausse du taux à 2 ans, qui était en passe de terminer la session de New York au-dessus de 5% pour la première fois depuis le 14 août 2006.

L'écart 2s/10s est d'abord passé en dessous de zéro en avril dernier, pour ne plus s'inverser pendant quelques mois avant de retomber en territoire négatif depuis juin et juillet. Ce n'est que l'un des plus de 40 écarts du marché du Trésor qui étaient inférieurs à zéro lundi, mais il est considéré comme l'un des rares avec un antécédents raisonnablement fiables de prédire les récessions, mais avec un an de décalage en moyenne et au moins un faux signal dans le passé.

Par téléphone, Graff a déclaré: «Je ne pense pas que la puissance de l'inversion de la courbe de rendement en tant que signal ait changé du tout. Chaque ralentissement et chaque cycle est un peu différent, donc la façon dont cela se déroule est un peu différente. Mais ce signal est toujours aussi puissant et précis. Je pense que l'économie va ralentir de manière significative au second semestre de cette année, mais ne tombera pas en récession avant 2024. » Pendant ce temps, Facet a été surpondéré sur les soins de santé et les entreprises technologiques établies avec des marges bénéficiaires plus élevées, des niveaux d'endettement plus faibles et moins de variabilité de leurs bénéfices que par le passé, a-t-il déclaré.

À la suite du témoignage de Powell, le taux des bons du Trésor à 1 an a bondi plus que tout autre taux, à 5.26 %, tandis que le taux des bons du Trésor à 6 mois est passé à 5.22 % mardi. L'accent mis par le président de la Fed sur la nécessité de taux plus élevés est survenu alors que les législateurs lui demandaient à plusieurs reprises si les taux d'intérêt étaient le seul outil dont disposaient les décideurs politiques pour contrôler l'inflation. Powell a répondu que les taux d'intérêt sont le principal outil, hésitant à discuter plus en détail du processus de resserrement quantitatif de la Fed - ou de la réduction du bilan de 8.34 billions de dollars de la banque centrale.

Le QT était autrefois considéré comme un complément aux hausses de taux, avec un économiste à la succursale d'Atlanta de la Fed, estimant qu'un roll-off passif de 2.2 billions de dollars de titres du Trésor nominaux sur trois ans équivaudrait à une hausse des taux de 74 points de base en période de turbulences.

Mais bricoler avec QT maintenant et accélérer le rythme de ce processus serait une «boîte de Pandore que la Fed ne veut pas vraiment ouvrir», a déclaré Marios Hadjikyriaco, analyste senior en investissement chez XM, société de courtage multi-actifs basée à Chypre. Cela « drainerait l'excès de liquidités du système et resserrerait les conditions financières plus rapidement, contribuant à transmettre plus efficacement l'orientation de la politique monétaire, mais les cicatrices de la « crise de crise » et la crise des pensions de 2019 ont rendu les responsables de la Fed hésitants à déployer cet outil dans de manière active.

Selon Facet's Graff, l'année dernière crise du marché obligataire en Angleterre – lorsqu'un ensemble surprenant de réductions d'impôts du gouvernement britannique a déclenché un tumulte et conduit à une intervention d'urgence de la Banque d'Angleterre – joue également un rôle dans la réflexion de la Fed. "Si la Fed devenait trop agressive avec QT, cela pourrait avoir des résultats imprévisibles", a déclaré Graff. "Et étant donné que la Fed n'a rien dit à ce sujet, le marché a en quelque sorte oublié le resserrement quantitatif en tant qu'outil, honnêtement, à tort ou à raison."