Bond Danger se construit avec la Fed prête à rompre avec son passé prudent

(Bloomberg) – Le marché obligataire, a déclaré jeudi le président de la Fed de Saint-Louis, James Bullard, "ne ressemble pas à un endroit très sûr". Peu d'investisseurs contesteraient cela – sauf, peut-être, pour appeler cela un euphémisme.

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De nouvelles vagues de ventes ont englouti le marché du Trésor au cours de la semaine dernière, ébranlant les investisseurs et les analystes qui ont tenté de prédire jusqu'où iront les rendements.

Lundi, Barclays Plc a jeté l'éponge sur un pari vieux d'un peu plus d'une semaine selon lequel la vente était allée trop loin. Mercredi, Bank of America Corp. a déclaré qu'il semblait être temps d'acheter, un appel qui a mal tourné le lendemain. Vendredi, l'approbation par le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, d'actions agressives pour freiner l'inflation a poussé les commerçants à se précipiter pour évaluer les augmentations des taux d'intérêt d'un demi-point de pourcentage lors des quatre prochaines réunions de la banque, anticipant une rupture brutale avec sa pratique de plusieurs décennies de resserrement monétaire. politique à un rythme progressif.

"C'est une tornade en ce moment", a déclaré Gregory Faranello, responsable de la négociation et de la stratégie des taux américains pour AmeriVet Securities. «La politique de la Fed compte vraiment maintenant, et ce n'est plus un décollage. La question est où vont-ils ?

Les signes d'investisseurs en perte de repères sont partout. Dans les options sur les contrats à terme sur l'eurodollar, une approximation du taux de la Fed, la demande de structures profondément hors du cours offrant une protection contre une série de hausses de taux de 75 points de base cette année a surgi. Sur le marché à terme du Trésor, les transactions en bloc ont proliféré. Et Hoisington Investment Management, célèbre pour ses perspectives haussières sur les bons du Trésor au cours des trois dernières décennies, a émis une rare note de prudence dans son rapport trimestriel aux clients.

La volatilité de la semaine a prolongé la course tumultueuse du plus grand marché obligataire du monde alors que la Fed commence à retirer la relance monétaire massive qu'elle a déclenchée peu après le début de la pandémie. Déjà en 2022, les Treasuries ont perdu plus de 8%, de loin le pire départ de l'histoire d'un indice Bloomberg à partir de 1973.

La vente massive a été alimentée par les investisseurs qui ont régulièrement augmenté leurs attentes concernant les hausses de taux de la Fed cette année, malgré une divergence persistante sur la distance à laquelle cela ira finalement.

Jeudi, Powell a semblé valider le camp alarmiste lorsqu'il a déclaré que ses hausses de taux pourraient être appropriées et a qualifié le marché du travail de "insoutenablement chaud".

Les commentaires ont contribué à faire grimper les rendements. Vendredi soir, le rendement du Trésor à deux ans, qui est très sensible aux changements de politique monétaire, a atteint 2.69 %, en hausse d'environ 23 points de base par rapport à la semaine précédente. Le taux de 10 ans a terminé à 2.9 %, en hausse de 7 points de base sur la semaine, après avoir frôlé les 3 % mercredi.

Notamment, les remarques de Powell et la tarification agressive d'une nouvelle hausse des taux par le marché n'ont pas réussi à empêcher la hausse des anticipations d'inflation. La mesure sur 10 ans a franchi 3% en route vers un niveau record.

"La Fed a perdu le contrôle de l'inflation", a déclaré Faranello. "Serrent-ils trop, ou l'inflation va-t-elle s'atténuer et les aider?"

Une image incertaine de l'inflation et la réponse de la Fed ont compliqué les efforts pour prévoir les perspectives à plus long terme du marché obligataire.

Si les prix augmentent lentement, la Fed pourrait être en mesure de suspendre ses hausses, ce qui entraînerait un pic relativement bas du taux de prêt au jour le jour, que le marché voit dépasser pas loin de l'estimation actuelle de la banque centrale de 2.8 % d'ici la fin de l'année prochaine. . Il se situe actuellement entre 0.25 et 0.50 %. Mais il existe également un risque que l'inflation persiste ou que les hausses de taux de la Fed entraînent l'économie dans une récession.

"Malgré toute l'angoisse et la volatilité de ces derniers mois, le marché intègre un cycle de resserrement des taux similaire à ce que nous avons vu précédemment avec un taux de financement implicite maximal de 3.25 %", a déclaré Bob Miller, responsable des titres à revenu fixe fondamentaux pour les Amériques chez BlackRock Inc. .

"Ce qui déterminera la Fed et les prix des terminaux, c'est la trajectoire de l'inflation au cours des six prochains mois", a-t-il déclaré. "Cela déterminera en grande partie si les fonds fédéraux atteindront 2.5%, 3.5% ou quelque chose de plus."

Que regarder

Calendrier économique :
- 25 avril : indice d'activité nationale de la Fed de Chicago, activité manufacturière de la Fed de Dallas
- 26 avril : commandes de biens durables, indice des prix des logements FHFA, prix des logements S&P CoreLogic, confiance des consommateurs du Conference Board, ventes de logements neufs, indice manufacturier de la Fed de Richmond
- 27 avril : Demandes de prêt hypothécaire, inventaires des grossistes, ventes de maisons en attente
- 28 avril : PIB en hausse au premier trimestre, demandes d'assurance-chômage, activité manufacturière de la Fed de Kansas City
- 29 avril : indice du coût de l'emploi, revenus et dépenses personnels (avec déflateur PCE), sentiment de l'Université du Michigan et anticipations d'inflation
Calendrier de la Fed :
Calendrier des enchères :
- 25 avril : factures de 13 et 26 semaines
- 26 avril : Billets de deux ans
- 27 avril : billets à taux variable de deux ans, billets de cinq ans
- 28 avril : factures de 4 et 8 semaines, billets de sept ans