Des milliards d'obligations rentrant en Europe atténuent la traînée des devises à long terme

(Bloomberg) - Un changement sismique des flux de capitaux se produit sur les marchés obligataires et monétaires européens alors que les investisseurs s'adaptent à un monde sans relance par la banque centrale.

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Trois cents points de base de hausses des taux d'intérêt par la Banque centrale européenne depuis juillet ont stoppé l'exode qui dure depuis des années des fonds à revenu fixe de la région. Les sorties nettes qui ont atteint 818 milliards d'euros (872 milliards de dollars) fin 2021 – le plus depuis au moins deux décennies – ont maintenant été inversées, selon les données compilées par Deutsche Bank AG.

Les rendements obligataires plus juteux, ainsi que le soulagement que la guerre en Ukraine n'ait pas déclenché une crise énergétique plus profonde, suppriment également un frein fondamental à la monnaie unique alors que les capitaux se déplacent des marchés à rendement plus élevé comme les États-Unis vers des actifs libellés en euros.

"La dynamique des flux sous-jacents devient nettement plus positive pour l'euro cette année", a déclaré George Saravelos, responsable mondial de la recherche sur les changes à la banque. "Les gestionnaires de fonds nous disent qu'ils voient des vagues d'investissements dans les titres à revenu fixe européens pour la première fois depuis longtemps."

La BCE a maintenu des taux d'intérêt négatifs pendant des années pour réduire les coûts d'emprunt et a aspiré des milliards d'obligations, d'abord pour lutter contre la stagnation de la croissance, puis contre l'épidémie de Covid.

Les investisseurs ont reculé, réduisant la part des obligations libellées en euros dans les fonds d'investissement européens de 14 points de pourcentage entre 2014 et 2021, créant finalement une position sous-pondérée équivalente à un demi-billion d'euros, selon les stratèges de la Deutsche Bank.

Réduire l'écart

Maintenant, avec des rendements au plus haut depuis des années et un sentiment envers les titres à revenu fixe beaucoup plus positif alors que la BCE rattrape les hausses de taux de la Réserve fédérale, les flux nets sont sur le point de devenir positifs, selon les données de la Deutsche Bank. Les marchés monétaires tablent sur près de 125 points de base de nouvelles hausses de la BCE contre 75 points de base supplémentaires aux États-Unis.

"Il y aura une réduction de l'écart entre les taux de la Fed et de la BCE", a déclaré Paul Jackson, responsable mondial de la recherche sur l'allocation d'actifs chez Invesco Asset Management Ltd. "C'est pourquoi l'euro continuera probablement de se renforcer tout au long de cette année."

Le revirement des flux est un facteur clé qui sous-tend la vision haussière à long terme de la Deutsche Bank, même si la résurgence du dollar a forcé la paire à baisser ce mois-ci. L'euro s'échangeait autour de 1.07 $ vendredi, en baisse par rapport au récent sommet de 1.1033 $ le 2 février.

La balance des paiements de décembre du bloc, publiée vendredi, a indiqué une amélioration de la situation des flux de l'euro, a déclaré Jordan Rochester, stratège FX chez Nomura. En plus des entrées de portefeuille, le compte courant, stimulé par la baisse des prix de l'énergie, s'est encore accru pour dégager un excédent de 16 milliards d'euros.

Certes, tout rapatriement de capitaux vers la zone euro est susceptible d'être un processus pluriannuel qui connaîtra des hauts et des bas : les sorties se sont atténuées dans les années précédant la pandémie, pour s'accélérer dans le cadre d'une nouvelle série de mesures de relance qui ont fait baisser les rendements encore une fois.

Et les ventes de dettes ordinaires – considérées comme un autre catalyseur potentiel d'un afflux majeur de capitaux – sont probablement encore dans des années. C'est même alors que les appels à l'émission conjointe se sont intensifiés après la guerre en Ukraine, soulignant le besoin urgent de stimuler les investissements dans la défense et la sécurité énergétique.

D'autres facteurs positifs jouent encore.

Le coût pour les investisseurs étrangers de couvrir les avoirs de la dette américaine a explosé, érodant leurs rendements au moment même où les rendements sur leurs marchés nationaux commencent à paraître plus attrayants. Cela entraînera probablement un rapatriement de capitaux vers l'Europe, tout comme pour le Japon, où les investisseurs se sont déchargés d'un montant record de dette à l'étranger l'année dernière.

La baisse des prix de l'énergie aidant à reconstituer l'excédent du compte courant de l'UE, il n'est pas impensable que l'euro puisse éventuellement revenir à sa fourchette de négociation pré-QE, selon Kit Juckes, stratège en chef mondial des changes chez Société Générale SA. La monnaie commune a atteint un sommet de 1.40 $ en 2014.

"La BCE a évincé les investisseurs européens des obligations européennes, et les laisse désormais effectivement revenir", a-t-il déclaré.

Prochaine semaine:

L'accent sera mis sur les enquêtes de février auprès des directeurs d'achat au Royaume-Uni et dans la zone euro, les investisseurs recherchant des indices sur la durée des cycles de hausse des banques centrales.
Les responsables de la Banque d'Angleterre faisant une apparition incluent Catherine Mann, Jon Cunliffe et Silvana Tenreyro et la Banque centrale européenne tiendra une réunion de politique non monétaire en Finlande
Les émissions souveraines de la zone euro devraient ralentir à environ 25 milliards d'euros, selon les stratèges de Commerzbank AG, avec des enchères prévues dans des pays comme l'Allemagne et l'Italie
Au Royaume-Uni, ce sera une semaine d'approvisionnement intense, la BOE entreprenant des ventes de gilts à moyen et à court terme dans le cadre de son programme de resserrement quantitatif parallèlement aux enchères gouvernementales d'obligations arrivant à échéance en 2029 et 2053.

–Avec l'aide de Libby Cherry.