La plus grande peur pour les gestionnaires d'un billion de dollars est de manquer le prochain rallye

(Bloomberg) - Certains des plus grands investisseurs mondiaux regardent au-delà des hausses de taux d'intérêt, des faillites bancaires et de la menace de récession vers l'une des plus grandes craintes de tous les gestionnaires de fonds - manquer le prochain grand rallye.

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Pour les groupes d'investissement d'un billion de dollars Franklin Templeton, Invesco et JPMorgan Asset Management, l'accélération de l'instabilité financière observée dans la Silicon Valley Bank, le Credit Suisse Group AG et la First Republic Bank sont des indices pour accélérer les préparatifs.

Ils sont convaincus qu'un ralentissement imminent aux États-Unis et ailleurs incitera les banques centrales à revenir à une politique plus souple, déclenchant une nouvelle flambée des marchés.

"Si vous manquez le début du rallye, vous manquez l'essentiel des rendements", a déclaré Wylie Tollette, directeur des investissements de Franklin Templeton Investment Solutions, une unité du gestionnaire de fonds de 1.4 billion de dollars. « Il est très difficile de rattraper son retard si vous manquez la première semaine ou les deux. Parfois, ce ne sont que quelques jours.

Cet impératif oblige les grands investisseurs à accumuler des obligations à plus longue échéance, à surveiller les grands perdants de l'année écoulée comme les actions technologiques et à acheter de manière sélective des actifs plus risqués comme le crédit privé.

Obligations

"Les titres à revenu fixe sont de retour", a déclaré Tollette de Hong Kong lors d'un voyage à travers l'Asie pour rencontrer de grands investisseurs. Son entreprise ajoute des obligations d'État à plus longue échéance des États-Unis, du Royaume-Uni et d'Allemagne.

La branche d'investissement de JPMorgan a acheté plus de bons du Trésor à long terme pour les portefeuilles à revenu fixe ces dernières semaines malgré la perspective de pertes si les taux d'intérêt revenaient à la hausse. Le danger de détenir trop peu d'obligations lorsque le pivot de la Réserve fédérale déclenche une reprise l'emporte sur toute dépréciation à court terme, a déclaré Bob Michele, qui, en tant que directeur des investissements, aide à superviser 2.5 billions de dollars d'actifs.

"Ma plus grande préoccupation n'est pas que nous achetions maintenant et que les rendements augmentent encore de 50 points de base", a-t-il déclaré, notant que les prix sont toujours les moins chers depuis la crise financière. La plus grande inquiétude pour lui est d'être hors du marché lorsque le vent tourne.

Australian Retirement Trust, l'une des plus importantes caisses de retraite du pays avec 159 milliards de dollars d'actifs, est un autre investisseur qui a racheté la dette publique ce mois-ci.

"Nous avons réinitialisé à une position neutre en titres à revenu fixe dans l'ensemble du fonds", a déclaré Andrew Fisher, responsable de la stratégie d'investissement pour ART. La pension s'attend à passer à une position surpondérée lorsque les rendements augmenteront un peu.

Actions

Invesco, qui supervise 1.4 billion de dollars d'actifs, prévoit que la Fed fera une pause dans les mois à venir avant de basculer vers un cycle d'assouplissement plus tard cette année, déclenchant une reprise du marché boursier.

"Si le ralentissement de l'économie se produit dans la seconde moitié de 2023, le marché boursier s'attendra à une reprise en 2024", a déclaré Kristina Hooper, stratège en chef des marchés mondiaux du gestionnaire de fonds. "Les noms technologiques réagissent très bien à la baisse des rendements, ce qui est globalement positif pour les actions."

Invesco cherchera à surpondérer les actions cycliques et les petites capitalisations lorsque les signes d'un pivot de la Fed deviendront plus clairs, et à abandonner sa position prudente dans les grandes capitalisations et les secteurs défensifs, comme les services publics et les biens de consommation de base.

Selon Rob Arnott, président et fondateur de Research Affiliates LLC, les actions avec de faibles ratios cours/bénéfices sur les marchés développés comme l'Europe, le Royaume-Uni et l'Australie offrent des opportunités intéressantes.

"J'aurais une exposition au risque sur les marchés non américains, tant développés qu'émergents", a-t-il déclaré. Il pointe du doigt les actions britanniques, qui se négocient à un ratio cours/bénéfices d'environ 10 contre près de 18 pour le S&P 500, comme une inadéquation des valorisations que les investisseurs pourraient exploiter.

Franklin Templeton se prépare à passer d'une sous-pondération à une détention neutre d'actions pour éviter de rater les premières étapes d'un rallye.

Les données de JPMorgan montrent que les investisseurs qui étaient absents pendant les 500 meilleurs jours du S&P 10 au cours des deux décennies jusqu'en 2022 ont reçu la moitié des gains de ceux qui étaient sur le marché pendant toute la période.

Crédit

Les obligations d'entreprises de qualité supérieure sont devenues l'une des positions surpondérées les plus populaires parmi les investisseurs à la recherche de rendements supérieurs à ceux des obligations d'État, avec un risque modéré.

"Vous n'avez pas besoin de descendre dans le spectre du crédit pour obtenir un rendement en ce moment", a déclaré Emily Roland, co-chef de la stratégie d'investissement pour John Hancock Investment Management, qui a 610 milliards de dollars d'actifs sous gestion.

La société a des positions surpondérées dans les obligations de sociétés de qualité supérieure, les titres adossés à des créances hypothécaires et les billets municipaux. Cela ajoutera des dettes plus risquées telles que les obligations de sociétés à haut rendement lorsque la détérioration des conditions économiques entraînera un pivot de la Fed.

Mohamed El-Erian, président de Gramercy Funds Management et conseiller d'Allianz SE, s'intéresse également aux marchés émergents.

"Le segment du crédit en particulier offre des opportunités intéressantes", a-t-il déclaré. "La clé ici est une combinaison de sélection minutieuse des noms avec un accent sur les bilans."

Mais se déplacer trop rapidement dans des coins de crédit plus risqués peut avoir ses inconvénients, comme Invesco l'a appris cette semaine. Le gestionnaire de fonds était détenteur d'obligations supplémentaires de niveau 1 du Credit Suisse qui ont été anéanties au cours du week-end.

Devises

Le dollar perdra un moteur clé de sa force lorsque la Fed commencera à réduire ses taux, tout en attirant les investisseurs qui s'y précipitent comme un refuge en cas de ralentissement.

« Nous verrons probablement un dollar un peu plus faible tout comme nous verrons probablement une Fed moins agressive. Ces deux iront de pair », a déclaré Hooper d'Invesco.

Certains investisseurs voient les choses dans l'autre sens.

"Nous sommes dans le camp du dollar le plus fort", a déclaré Roland de John Hancock. "Alors que les marchés mondiaux commencent à réaliser que la récession est le résultat le plus probable, vous obtiendrez une offre pour les dollars américains. C'est un élément important à surveiller et qui aura une influence sur tous les actifs. »

Michele de JPMorgan est également optimiste sur le yen alors que Kazuo Ueda succède à Haruhiko Kuroda au poste de gouverneur de la Banque du Japon en avril.

"Ueda-san entamera une période de normalisation de la politique et des choses comme le contrôle de la courbe des taux seront supprimées", a-t-il déclaré. "Cela entraînera un rapatriement d'actifs vers le Japon et vous verrez une grande partie de ce flux vers des actifs en yens."

Marchés privés

Les marchés privés, qui ont généré des rendements appréciables pendant la période de faibles taux d'intérêt, ont été lents à évaluer l'impact du cycle de resserrement.

Cela les rend vulnérables maintenant que la récession se profile, Michele étant particulièrement préoccupée par le crédit privé. Mais dans la reprise et à plus long terme, d'autres sont à la recherche d'opportunités.

Sur les marchés privés et ailleurs, les investisseurs devraient être sélectifs dans leurs avoirs plutôt que de réduire les allocations, selon Tollette de Franklin Templeton.

"Il fait toujours plus sombre avant l'aube", a-t-il déclaré. « Si vous attendez le véritable pivot, vous arriverez trop tard. Il faut l'anticiper. »