Le prochain homme de 5 XNUMX milliards de dollars de la Banque du Japon a le pire emploi en économie

En ce qui concerne les emplois empoisonnés, diriger la Banque du Japon est une véritable vedette. En fait, Kazuo Ueda vient de décrocher ce qui est sans doute le pire travail en économie.

Ueda semble un choix judicieux, bien qu'inattendu, du Premier ministre Fumio Kishida. L'économiste formé au Massachusetts Institute of Technology n'était nulle part sur listes de possibilités pour remplacer Haruhiko Kuroda, qui prend sa retraite en avril. C'est un ancien officiel de la BOJ qui a servi de 2008 à 20015.

Une des raisons : le premier choix de Kishida a dit non. Masayoshi Amamiya, le vice-gouverneur de la BOJ, savait qu'il ne fallait pas accepter un concert l'obligeant à dénouer environ 23 ans d'assouplissement quantitatif. Et réduire un bilan de 5 billions de dollars de la taille de l'économie japonaise sans l'écraser.

Kuroda aurait pu ouvrir la voie à une sortie des taux d'intérêt négatifs. Après une décennie aux commandes, il conserve une grande influence politique et un degré d'autonomie plus élevé que la plupart de ses prédécesseurs. Pourtant, même Kuroda s'y est opposé.

Le 20 décembre, Kuroda a laissé entendre que la BOJ pourrait commencer à jouer au jeu de Jenga le plus précaire du monde. Ce jeu de société populaire basé sur le démantèlement d'une tour construite de 54 blocs illustre parfaitement le défi de la BOJ. Les dangers posés par un seul faux mouvement.

Ce jour-là, Kuroda a touché l'un de ces blocs pour tester si la tour monétaire construite par la BOJ pouvait devenir instable. Il l'a fait en laissant les 10 ans rendement obligataire commerce aussi élevé que 0.5%, le moindre des ajustements. La réaction violente des marchés mondiaux - et la montée en flèche du yen - ont poussé Kuroda à s'éloigner du jeu.

Dans les jours et les semaines qui ont suivi, Kuroda & Co. a effectué d'importants achats d'obligations imprévus pour faire savoir aux marchés que le match Jenga de la BOJ était suspendu.

Il incombe maintenant à Ueda de trouver comment récupérer des blocs sans déclencher une panique mondiale. Vraiment, bonne chance avec ça.

Depuis que la BOJ a réduit ses taux à zéro en 1999, une première pour une grande banque centrale, Tokyo est devenu le plus grand gouvernement créancier. Après que la BOJ ait lancé le QE en 2000 et 2001, le yen est devenu le guichet automatique de finance mondiale.

Emprunter à bas prix à Tokyo et transférer ces fonds dans des actifs à plus haut rendement à New York, Londres, São Paulo, Johannesburg, Mumbai, Bangkok et au-delà deviennent la sauce spéciale de la spéculation mondiale. Cela explique pourquoi les fluctuations soudaines du yen ont tendance à faire exploser un fonds spéculatif ou deux.

La désactivation de ce guichet automatique pourrait entraver les marchés mondiaux. Alors la stratégie d'Ueda, s'il en a le courage, sera de limiter ses heures d'opérations et de rationner les retraits.

Ensuite, Ueda a aussi 126 millions de Japonais avec qui lutter. Japan Inc. prend l'argent gratuit pour acquis. Les banques, les entreprises, les fonds de pension, les dotations et un gouvernement qui supporte le pire fardeau de la dette dans le monde développé seront en mauvaise posture si Ueda vide le bol à punch proverbial.

Paul Volcker, le président de la Réserve fédérale des années 1970-1980, a littéralement reçu des menaces de mort pour avoir augmenté les taux. Imaginez le contrecoup qui pourrait se produire sur le chemin d'Ueda s'il entreprenait de mettre fin aux deux décennies de liquidités dans l'économie n ° 3.

En d'autres termes, Ueda devra se replier, éteindre la télévision et les flux de médias sociaux, et résister à la chaleur à la maison et à l'étranger pour rendre Japan Inc. propre et sobre. A-t-il la moxie ? Seul Ueda le sait.

Mais n'oublions pas l'empire politique qui est prêt à riposter si la BOJ poussait trop loin son « indépendance ».

Commencez par les cotes d'approbation lamentables de Kishida. Ils sont au milieu des années 20, ce qui signifie généralement qu'un gouvernement a atteint sa date de péremption. Certes, Kishida craint que la normalisation des taux de la BOJ ne nuise davantage à son héritage économique.

Ajoutez à cela le fait que le puissant ministère des Finances a un siège dans la salle lorsque les responsables de la BOJ délibèrent sur les décisions tarifaires. Ce serait impensable pour la Fed.

Il en va de même pour ce qui s'est passé le 20 décembre, alors que l'équipe Kuroda réfléchissait à un modeste ajustement pour politiques de rendement obligataire. Ce jour-là, les responsables gouvernementaux présents ont demandé et obtenu une pause d'une demi-heure pour consulter leurs ministères.

Cela, rappelez-vous, n'était qu'un ajustement progressif. Imaginez simplement la panique dans les cercles gouvernementaux si Ueda tentait de décréter un resserrement formel. Encore une fois, bonne chance avec cela à un moment où le Japon croît à peine - de 0.6% annualisé sur la période octobre-décembre - et les salaires stagnent.

Il y a un moyen de sortir, bien sûr. L'inflation que connaît le Japon est davantage liée aux problèmes de la chaîne d'approvisionnement et à l'invasion de l'Ukraine par Vladimir Poutine qu'aux politiques de Kuroda. En tant que tel, la BOJ doit élaborer une stratégie avec soin. Il doit également coordonner avec le gouvernement de nouvelles façons.

Depuis 25 ans, la coopération est synonyme d'assouplissement monétaire et fiscal. Ce qu'il faut maintenant, c'est que les législateurs fassent leur travail et améliorent le jeu compétitif du Japon. Ueda devrait subordonner l'accès aux guichets automatiques à des mesures visant à assouplir les marchés du travail, à réduire la bureaucratie, à encourager l'innovation, à soutenir les startups et à autonomiser les femmes.

Si le premier ministre qui a embauché Kuroda en 2013, le regretté Shinzo Abe, avait mis en œuvre l'une de ces réformes, le Japon aurait peut-être déjà abandonné son QE. Au lieu de cela, la dépendance à l'argent gratuit s'est aggravée.

Il incombe maintenant à Ueda de prendre des risques que la BOJ évite depuis trop longtemps. Lui seul sait lequel des blocs Jenga il essaiera d'enlever en premier. Tout ce que les marchés peuvent faire, c'est espérer que les choses ne s'effondreront pas.