La Banque du Japon devrait étudier l'ère Paul Volcker

Il est difficile de penser à un banquier central qui a connu de pires semaines que le gouverneur de la Banque du Japon, Haruhiko Kuroda.

Le 20 décembre, l'équipe de Kuroda a annoncé son premier changement de politique depuis plusieurs années. Selon toutes les apparences, la BOJ a vu sa décision d'élargir la fourchette dans laquelle le rendement à 10 ans peut s'échanger jusqu'à 0.5 % semblait un ajustement mineur et évident car les États-Unis et le Japon taux d'intérêt divergent.

La réaction sismique sembla surprendre Kuroda autant que quiconque. L'envolée du yen a poussé les traders du monde entier à parier sur un « rétrécissement » imminent de la BOJ, sinon sur des mouvements de resserrement pur et simple.

L'équipe Kuroda a passé les cinq premiers jours de 2023 à essayer de nettoyer les choses. Les achats d'obligations imprévus de la BOJ chaque jour visent à étouffer les attentes. Le message clair est que les marchés ont mal interprété l'intention de Kuroda ; une hausse des taux de la BOJ n'est pas dans les cartes.

Pourtant, écrit entre les lignes en caractères gras ici, il est écrit que Tokyo doit étudier le L'ère Paul Volcker.

En tant que président de la Réserve fédérale de 1979 à 1987, Volcker en est venu à personnifier l'idée du banquier central indépendant. Il a été amené à maîtriser l'inflation galopante qui atteindrait 14 % en 1980. À la fin de cette année-là, le taux de référence américain était passé à 20 %.

Le chaos économique s'ensuivit alors que les marchés mondiaux tentaient de s'adapter au «choc Volcker». Mais alors, c'est précisément ce pour quoi Volcker a été embauché : freiner l'inflation à tout prix.

Parmi ces coûts figuraient les menaces de mort. William Silber a écrit dans la biographie de 2012 «Volcker : le triomphe de la persévérance» que « tout le monde était vraiment après lui. Il y a des histoires célèbres de personnes qui lui ont même envoyé leurs clés de voiture parce que leurs prêts automobiles étaient si chers.

Dans mes propres interactions avec Volcker pendant mes jours de journaliste à Washington à la fin des années 1990, je peux confirmer qu'il détestait vérifier sa boîte de réception. Les constructeurs de maisons lui ont envoyé des blocs de bois qu'ils prétendaient qu'ils allaient gaspiller. Y étaient écrits des insultes du genre quatre lettres. Les agriculteurs lui ont expédié des boîtes de légumes pourris qu'ils ne pouvaient pas vendre.

Dans une interview, Volcker m'a dit : « Je n'ai pas été embauché pour être populaire. Cela a toujours été le travail.

Non, je ne suggère pas que le Kuroda BOJ- ou celui qui remplacera Kuroda en avril, lorsqu'il prendra sa retraite - devrait bientôt augmenter les taux japonais jusqu'à 5 %. Cela pourrait faire chuter le système financier mondial alors que le principal pays créancier tombe d'une falaise économique. Mais plus de 20 ans d'assouplissement quantitatif sans fond se retournent contre eux de façon spectaculaire. Il est grand temps que la BOJ sevre l'économie n°3 de la sauce monétaire, et bientôt.

Les conditions d'embauche de Kuroda en 2013 n'auraient pas pu être plus différentes. Volcker a poussé à l'extrême la maxime selon laquelle le rôle d'un banquier central est de « retirer le bol de punch au moment où la fête commence ». Kuroda a été amené pour ouvrir le robinet monétaire et remplir tous les bols à punch qu'il pouvait trouver. Et ce qu'il a fait, tôt et souvent, est devenu très populaire dans les cercles de Japan Inc.

Mais à grands frais au cours de la dernière décennie. La plus évidente est la pire inflation en 40 ans, car Tokyo importe des matières premières à des prix élevés via une monnaie faible. Le plus important, cependant, est de savoir comment le boom des liquidités de Kuroda a soulagé les politiciens de la nécessité de mettre en œuvre des réformes pour accroître la compétitivité japonaise.

Tout ce remplissage a enlevé aux PDG des entreprises la responsabilité d'innover, de restructurer et de prendre des risques. La dernière décennie a été en grande partie une période perdue pour Japan Inc. en termes de renforcement de la force économique nationale, tandis que la Chine a déployé ses muscles dans le monde entier.

Maintenant, alors que Kuroda se prépare à passer le robinet des liquidités à un nouveau mixologue de la BOJ, les marchés ne savent pas à quoi s'attendre. premier ministre fumio kishida n'a pas encore indiqué qui il pourrait choisir pour remplacer Kuroda en mars.

Kishida, cependant, semble déjà préparer le terrain pour un remplaçant de la BOJ qui jouera bien et maintiendra la liquidité.

Ces derniers jours, Kishida a averti que "l'augmentation des taux d'intérêt a un impact sur la vie quotidienne des gens" et que la BOJ pourrait donc ne pas être la meilleure institution pour lutter contre l'inflation. Il exhorte également les entreprises à mettre en œuvre des hausses de salaires supérieures à l'inflation, qui augmentent actuellement à un taux annuel de 3.7 %.

Peut-être que Kishida n'a pas prêté attention en Économie 101, mais c'est la définition même de la façon dont un gouvernement déclenche une inflation galopante. Premièrement, son Parti libéral-démocrate doit agir avec audace pour stimuler la productivité, permettre la perturbation et uniformiser les règles du jeu.

Le Premier ministre qui a embauché Kuroda, Shinzo Abe, n'a certainement pas fait cela pendant ses près de huit ans au pouvoir. Idem pour Kishida, qui a pris ses fonctions en octobre 2021 avec de vagues plans pour un « nouveau capitalisme ». Avec des cotes d'approbation dans le bas des années 30, il est difficile de voir comment Kishida a le capital politique pour recalibrer la mécanique d'une nation vieillissante et opposée au changement.

Tokyo a désespérément besoin d'une figure Volcker-esque pour mettre fin à cette ère d'open bars monétaires et à la médiocrité économique qu'elle a laissée derrière elle. Pas pour écraser l'économie, mais pour inciter le LDP de Kishida à faire son travail pour construire un modèle de croissance plus sobre.