Les signes de faiblesse économique s'accumulent, mais de nombreux économistes et stratèges s'en tiennent à leurs prédictions d'atterrissage en douceur. Un nouvel objectif d'inflation pourrait être le seul moyen d'avoir raison, et cela se traduirait par un prix méconnu.
Les données de la semaine dernière incluaient une baisse pire que prévu des ventes de maisons en attente, au niveau le plus bas depuis 2014 et signalant plus de douleur parce qu'elles sont en tête des ventes de maisons existantes. Les ménages ont épargné au taux le plus lent depuis 2008, les indices des directeurs d'achat ont montré des ralentissements plus importants que prévu dans l'activité manufacturière et dans les services, la moyenne mobile sur quatre semaines des demandes de chômage a augmenté pour la huitième semaine consécutive et le tracker GDPNow de la Federal Reserve Bank d'Atlanta pour le deuxième trimestre est tombé à 1.9 % par rapport à une estimation précédente de 2.4 %.
Tout cela alors que les stocks des entreprises augmentent, que les licenciements augmentent et que le rapport révisé sur le produit intérieur brut du premier trimestre a montré que les bénéfices des entreprises ont chuté pour la première fois depuis la fin de 2020. Sur la base des déclarations prospectives des entreprises, les bénéfices diminueront à nouveau en du trimestre en cours, déclare Nancy Lazar, économiste en chef chez Piper Sandler. Le suivi quotidien de la confiance des consommateurs de son entreprise est tombé à un nouveau cycle bas au cours de la semaine.
Pourtant, une grande partie de Wall Street reste convaincue que l'économie américaine continuera de croître alors que la Fed resserre sa politique monétaire pour lutter contre un sommet de quatre décennies d'inflation des prix à la consommation, même si les atterrissages en douceur sont rares et malgré le fait que le président de la Fed, Jerome Powell, soit récemment passé de » à « softish » puis à « cahoteux » et impliquant « un peu de douleur » lorsqu'il s'agit de décrire comment l'économie va atterrir.
Il existe un moyen de resserrer la politique de la Fed : la réduction des bilans commence en juin alors que les taux d'intérêt augmentent encore d'un demi-point au milieu d'une croissance déjà en berne, avec l'évitement de la récession. L'inflation resterait élevée parce que la Fed cesserait de la combattre.
Considérez l'analyse de Salomon Tadesse, responsable des stratégies actions quantitatives Amérique du Nord chez
Société Générale
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sur ce qu'il faudrait à la Fed pour atteindre son objectif. Pour arrêter l'inflation, dit-il, il faudrait un resserrement monétaire global allant jusqu'à 9.25 %, le principal taux directeur passant à 4.5 %. Le solde proviendrait d'un resserrement quantitatif d'environ 3.9 XNUMX milliards de dollars, annulant les deux tiers des achats d'obligations d'urgence effectués par la Fed au cours des deux dernières années et réduisant de près de moitié le bilan de la Fed.
Mais cela n'arrivera probablement pas. "Ils continuent de parler de 2%, mais le prix pourrait être trop élevé", déclare Ed Yardeni, président de Yardeni Research, faisant référence à l'objectif d'inflation de longue date de la Fed. Il prédit que lorsque l'inflation des prix se refroidira à environ 4%, la banque centrale signalera qu'elle relèvera son objectif et cessera ainsi de resserrer plus tôt que ne le pensent de nombreux investisseurs.
Le loyer est l'un des principaux moteurs de l'opinion de Yardeni. Alors que la demande de logements diminue à mesure que les taux hypothécaires augmentent, les prix continuent d'augmenter. Le logement représente environ un quart de l'indice des dépenses de consommation personnelle, l'indicateur d'inflation préféré de la Fed, et 40 % de l'indice des prix à la consommation. Rick Palacios, directeur de la recherche chez John Burns Real Estate Consulting, affirme que les prix des maisons existantes et des maisons neuves augmenteront encore de 8 % et 6 % cette année, respectivement. Étant donné que les loyers sont en retard de 12 à 18 mois sur les prix des maisons, ces prévisions suggèrent que les loyers resteront élevés même si le logement se refroidit. À part provoquer une «récession sévère», la Fed ne peut pas faire grand-chose contre l'inflation des loyers à ce stade, dit Yardeni.
Jusqu'à présent, les responsables de la Fed d'hier et d'aujourd'hui ont déclaré que l'objectif de 2 % était sacro-saint. La secrétaire au Trésor et ancienne présidente de la Fed, Janet Yellen, a récemment rejeté l'idée d'un objectif d'inflation plus élevé. Powell a exprimé son engagement à ramener l'inflation à 2%, et les déclarations de politique officielles réitèrent cet objectif.
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Mais Yardeni n'est pas le seul de son avis. Dans une interview à Bloomberg TV plus tôt ce mois-ci, le professeur de l'Université de New York, Paul Romer, a déclaré que la Fed serait mieux lotie avec un objectif d'inflation stable de 3% à 4%.
Allianz
Le conseiller économique en chef Mohamed El-Erian a déclaré à CNBC en avril que la Fed pourrait être contrainte de relever son objectif, étant donné à quel point elle était en retard sur la courbe d'inflation.
L'inflation persistante du logement n'est pas la seule raison de soupçonner qu'une cible d'inflation plus élevée est sur la table. Tim
McDonald
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partenaire de Pennant Investors, souligne la transition vers l'énergie verte ainsi que les mesures potentielles des fabricants américains pour rapprocher les chaînes d'approvisionnement de chez eux. Sur le premier, il dit qu'il y aura une déconnexion de l'offre et de la demande d'un an avant qu'un système vert puisse remplacer l'actuel. Sur ce dernier point, McDonald (qui affirme que ses opinions ne représentent pas celles de son entreprise) note que même un renversement partiel de la mondialisation lèverait un couvercle d'inflation depuis des décennies, les entreprises étant confrontées à des coûts de main-d'œuvre plus élevés et à d'autres dépenses associées au déplacement de la production.
Le point, dit McDonald, est que l'économie américaine est dans une période d'inflation structurelle plus élevée, ce qui rend l'objectif de 2 % obsolète. "En tant qu'investisseur, je le vois comme si nous étions dans une période de transition. Je ne sais pas combien de temps ce sera, mais je peux vous dire que ce n'est pas dans les quartiers.
Les données de vendredi ont montré que le PCE hors alimentation et énergie s'est refroidi à un rythme de 4.9% d'une année sur l'autre en avril, contre 5.2% un mois plus tôt et représente le taux le plus lent cette année. C'est bien derrière la hausse de 6.2% de l'IPC de base d'avril et pas loin des 4% que Yardeni et d'autres signalent comme un nouvel objectif possible. Les critiques disent que le PCE est problématique. Les soins de santé sont fortement pondérés dans le PCE, et les taux de remboursement de Medicare et Medicaid qui sont fixés par le gouvernement et donc artificiellement déprimés en constituent l'essentiel, déclare Peter Boockvar, directeur des investissements chez Bleakley Advisory Group. Critique mise à part, la réalité est que la Fed utilise le PCE de base pour définir sa politique, et il peut refroidir à 4% plus rapidement que prévu.
On ne sait pas comment une cible d'inflation plus élevée affecterait l'économie et les marchés, car il y a plusieurs éléments mobiles. Tadesse de la Société Générale affirme que relever l'objectif serait négatif à la fois pour les actions et les obligations, car cela délogerait les attentes d'inflation, ce qui augmenterait les prix et pourrait créer plus de douleur plus tard. McDonald de Pennant note qu'une inflation plus élevée profite aux emprunteurs au détriment des créanciers. Ensuite, il y a l'idée qu'une cible d'inflation plus élevée signifierait des taux d'intérêt plus bas, ce qui, dans le vide, devrait doper la valeur actuelle des futurs flux de trésorerie disponibles des entreprises et surtout soutenir les valeurs de croissance.
Si l'économie américaine veut éviter une récession, quelque chose devra céder. Il pourrait bien s'agir de l'objectif d'inflation de la Fed.
Écrire à Lisa Beilfuss à [email protected]
