Alors que les routes se divisent en 2022, un seul échange fait toute la différence

(Bloomberg) – La pire année pour les haussiers boursiers depuis 2008 restera également dans les mémoires comme celle où les stratégies d'investissement prédominantes se sont le plus éloignées les unes des autres en deux décennies.

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Des fortunes divergentes ont frappé les indices boursiers américains les plus célèbres, avec la perte annuelle du S&P 500 de près de 20 %, soit plus du double de celle du Dow Jones Industrial Average. Une comparaison plus précise implique des catégories de style - valeur et croissance - avec ce dernier derrière le premier par un facteur de 3 et perdant en pourcentage par le plus depuis 2000.

C'est le refrain des haussiers quantitatifs depuis des années : la valeur était due à une victoire. En 2022, cela s'est produit – du moins en termes relatifs – en raison d'une confluence de forces anti-croissance allant de la hausse des rendements obligataires au resserrement de la Réserve fédérale. La situation est devenue difficile pour les mégacaps suralimentées qui ont dominé la décennie qui a suivi la crise financière. À leur place sont venus l'énergie, les assurances et les actions alimentaires.

"2022 a été l'année où la marée s'est retirée et nous avons pu voir qui nageait nu", a déclaré Andrew Adams de Saut Strategy. "C'est la première année depuis longtemps qu'il a fallu faire autre chose que simplement acheter les creux et les conserver pour gagner de l'argent."

Réussir en 2022 se résumait à une seule décision en termes de construction de portefeuille : s'immuniser contre la sensibilité aux taux d'intérêt. Il s'agissait d'une demande présentée il y a environ un an par Mahmood Noorani, directeur général de la société de recherche analytique basée à Londres Quant Insight, d'un client inquiet pour la croissance et le risque de crédit. À la demande de Noorani, le gestionnaire de portefeuille a réduit de 25 % des noms autrefois en vogue comme Meta Platforms Inc. et PayPal Holdings Inc., et a augmenté du même montant dans des sociétés telles que Coca-Cola Co. et Shell Plc.

Quatre mois plus tard, le remaniement a porté ses fruits : une amélioration de 4 points de pourcentage des rendements par rapport à ce qui se serait passé si de tels ajustements n'avaient pas été exécutés.

L'étude de cas met en lumière le thème principal de 2022 : lorsque la trajectoire de l'inflation et la politique de la Fed deviennent la force dominante du marché, tout le monde devient un macro-trader. Tenir compte des grandes tendances économiques pourrait à nouveau éclipser les sélections d'actions au cours de la nouvelle année, alors que la Chine vient de supprimer le dernier de ses freins Covid tandis que le débat sur la récession s'intensifie aux États-Unis.

Les gestionnaires de fonds "acceptent finalement que le monde dans lequel nous nous trouvons signifie que s'ils veulent conserver leur alpha sur une seule action et toute la recherche fondamentale qu'ils font, alors la macro arrive et les explose bien sûr de plus en plus régulièrement", a déclaré Noorani dans un entretien. "Afin de traverser ces périodes macro afin qu'ils puissent réellement récolter cet alpha, ils doivent être conscients de la macro."

Avec l'inflation et la politique de la Fed qui dominent les flux d'informations, les investisseurs ont dû faire face à un marché du tout ou rien où les fondamentaux des entreprises individuelles reculent au second plan. Les mouvements boursiers, un jour à la hausse et le lendemain à la baisse, ont balayé le marché comme des tempêtes, alors que la paranoïa sur l'inflation alternait avec l'optimisme que l'économie peut résister à la bataille de la Fed contre elle. Pendant 83 sessions distinctes en 2022, au moins 400 membres du S&P 500 ont évolué dans la même direction, un taux qui dépasse tous les ans sauf un depuis au moins 1997.

Des matières premières aux obligations en passant par les devises, presque tous les actifs étaient à la merci d'événements tels que l'invasion de l'Ukraine par la Russie et l'intervention spectaculaire de la Banque d'Angleterre dans les obligations d'État. Une mesure de la corrélation entre les actifs suivie par Barclays Plc a presque doublé cette année jusqu'en août, la plaçant parmi les niveaux les plus élevés des 17 dernières années.

Dans ce monde obsédé par les taux, une tendance notable a émergé : les actions ont évolué en tandem avec les bons du Trésor et par rapport au dollar américain. En fait, cela s'est produit pendant 28 semaines différentes cette année, une fréquence jamais vue depuis au moins 1973.

Bien que la relation persistante entre actifs ait été une aubaine pour les fonds quantitatifs qui suivent les tendances, elle a fait souffrir les sélectionneurs de titres, en particulier ceux qui tenaient fermement aux anciens chouchous de la technologie et de la croissance.

"Si nous sommes tous honnêtes, les gens qui ont très mal réussi cette année ont mal fait parce qu'ils n'étaient pas vraiment conscients de ce qui se passait globalement avec les taux d'intérêt et de ce nouveau changement de paradigme", a déclaré Matt Frame, un partenaire. chez Bornite Capital Management, un fonds spéculatif de sélection de titres qui a levé des positions courtes contre les actions technologiques et réduit l'exposition aux actions en anticipant une Fed belliciste. "Et ceux qui ont plutôt bien réussi cette année n'ont pas vraiment vu venir, mais ont su s'adapter à ce genre de paysage changeant."

Le danger de ne pas tenir compte de l'action de la banque centrale est mieux illustré par le moment de la pire performance du S&P 500 en 2022. Les cinq plus fortes baisses hebdomadaires de l'indice ont eu lieu immédiatement avant ou autour d'une réunion de la Fed.

Selon Noorani de Quant Insight, de plus en plus de pros reconnaissent l'importance de maîtriser l'impact des forces macroéconomiques sur les performances du marché. Le produit de macro-risque de l'entreprise - qui propose une analyse de la relation entre les prix des actifs et plus de 20 facteurs de risque tels que la liquidité et les attentes de taux - a recruté une douzaine de nouveaux clients ce trimestre après avoir établi un partenariat avec Goldman Sachs Group Inc. cet été. Cela représente une augmentation par rapport à un total de quatre ajouts au cours des neuf mois précédents.

À l'approche de l'année prochaine, la croissance du produit intérieur brut est devenue un facteur dominant pour le marché des actions, selon le modèle de l'entreprise.

"Le risque pour 2023 est la récession et un tournant dans le cycle du crédit", a déclaré Noorani. "L'objectif pour nous est maintenant d'aller vers nos clients et prospects et de les encourager à examiner leur exposition à la croissance du PIB mondial et aux écarts de crédit."