Les prix du pétrole à trois chiffres sont-ils dans votre avenir ?

Jeff Currie de Goldman Sachs a récemment fait la une des journaux en prédisant une hausse des prix des matières premières pour 2023, notamment « Quelqu'un se souvient-il de ce qui est arrivé aux prix du pétrole de janvier 07 à juillet 08 ? » dit Curry. "La Fed lève le pied sur le frein, la Chine appuie sur le métal, l'Europe commence à croître rapidement" et les prix du pétrole ont augmenté de 100 dollars le baril, a-t-il déclaré. Il ne semble pas prédire une augmentation de 100 dollars le baril cette fois-ci, mais il a suggéré que 110 dollars pourraient être le prix d'ici le troisième trimestre.

Currie a la réputation d'être un haussier des prix du pétrole, bien que je n'aie pas analysé ses prédictions passées pour voir si elles sont méritées. (Mes propres prédictions montrent un biais baissier, comme beaucoup l'ont souligné.) Et je n'ai pas accès à ses recherches au-delà de ce qui est apparu dans les articles d'actualité trop sommaires. Pourtant, cela vaut la peine de considérer les pilotes qui nous amèneraient à trois chiffres ou non.

Une vieille blague d'économiste (d'Edgar Fiedler, selon Adam Sieminski) est de « prédire un prix ou une date mais jamais les deux », ce qui est certainement approprié. Presque tous les prix se produiront à un moment donné et vous pourrez alors indiquer que vous avez eu raison. Certains diraient également « prédire tôt et souvent » et espèrent que les gens ne se souviendront que de vos bonnes prévisions.

Bien sûr, Currie souligne plus que les trois facteurs ci-dessus, notamment les faibles stocks de pétrole et une capacité de réserve minimale, et ce sont tous des moteurs importants des prix, mais ils ne sont pas aussi préoccupants qu'en 2008. Par exemple, l'équilibre du marché pétrolier comme vu en janvier 2008 Rapport sur le marché pétrolier de l'AIE par rapport à la dernière est dans le tableau ci-dessous :

Ces chiffres, au moins, impliquent une similitude entre 2008 et 2023, ce qui devrait être déconcertant. En revanche, une augmentation de la demande de pétrole de l'OPEP (plus variation des stocks) de 1.1 mb/j alors qu'elle est élevée ne l'est pas outrageusement, comme le montre la figure ci-dessous. (En ignorant les années pandémiques.) Donc, haussier mais pas nécessairement haussier à trois chiffres.

Ce n'est pas toute l'histoire, évidemment. Il note à juste titre que la capacité excédentaire disponible est assez faible, mais cela a été vrai pendant la majeure partie des deux dernières décennies. En janvier 2008, l'estimation était de 2.7 mb/j, dont 1.7 en Arabie Saoudite. Maintenant, on estime qu'il y a un minimum de 1.6 mb/j de capacité excédentaire non saoudienne de l'OPEP, plus peut-être 0.6 mb/j dans d'autres membres de l'OPEP+, bien que cela comprenne un apparent 0.4 mb/j en Russie dont la disponibilité est incertaine. . Pourtant, il semble que la demande supplémentaire puisse être satisfaite par une production accrue de l'OPEP compte tenu des prévisions de l'AIE, même si le marché se resserrerait.

De plus, Currie est optimiste quant à la demande chinoise, et bien que je n'aie pas son estimation précise de leur augmentation attendue, l'AIE prévoit une augmentation de 0.9 mb/j de ce pays, ce qui pourrait s'avérer trop modéré. D'autre part, le bilan de l'AIE intègre également une baisse de 1.3 mb/j de l'offre de pétrole russe cette année, ce qui semble discutable compte tenu de leur capacité à ce jour à trouver de nouveaux clients. L'AIE a déjà été trop optimiste quant à l'efficacité des sanctions sur les exportations de pétrole russe, et il semble probable que cela prouvera à nouveau le cas. Dans ce cas, l'appel à l'OPEP serait à peu près stable cette année, bien qu'une demande supplémentaire de la Chine supérieure aux prévisions de l'AIE augmenterait cela.

Reste alors la question des inventaires. Ils ont certainement diminué : la figure ci-dessous montre les stocks de l'OCDE, mais seulement jusqu'à fin novembre (compte tenu des décalages de données). L'AIE estime que les stocks mondiaux ont bondi en novembre, mais il s'agissait en grande partie d'une augmentation des stocks en mer, compte tenu de l'évolution des expéditions russes. Ces stocks ne sont pas facilement disponibles et représentent près de la moitié de l'augmentation ; le reste se trouve dans des pays non membres de l'OCDE, où les données sont moins fiables. Néanmoins, les stocks de l'OCDE à fin novembre 2007 représentaient 86 jours de consommation à terme (estimation de l'AIE) contre 99 jours actuellement. Les stocks sont supérieurs de 200 millions de barils au montant correspondant avant que la flambée des prix de 2008 ne fasse chuter la demande d'environ 3 mb/j.

Ainsi, cette année a le potentiel d'une flambée des prix à trois chiffres si la demande chinoise s'avère forte et que les exportations de pétrole russe diminuent comme l'AIE l'attend. Ou ils pourraient tomber si aucun de ceux-ci ne se révèle. Je suis modérément confiant que les exportations russes ne chuteront pas comme prévu, mais la demande chinoise pourrait très bien être supérieure aux prévisions de l'AIE, compensant cela. En fin de compte, la question se résumera donc à savoir si l'OPEP+ augmente ou non les quotas si le marché se resserre ou laisse les prix augmenter, mais la pression sur le marché ne semble pas sévère. Les lecteurs sont encouragés à s'en souvenir, si je me trompe.