Un autre couteau qui tombe qui pourrait couper votre portefeuille

Je conseille aux investisseurs de ne pas essayer d'attraper des couteaux qui tombent - des actions qui ont connu de fortes baisses mais qui doivent encore baisser. Alors que le marché s'éloigne des noms de croissance de haut vol vers des générateurs de trésorerie plus stables, les investisseurs ont plus que jamais besoin d'une recherche fondamentale fiable pour protéger leurs portefeuilles des couteaux qui tombent.

Je continue d'afficher un taux de réussite exceptionnel en repérant les actions surévaluées. Actuellement, 62 de mes 65 choix d'actions Danger Zone sont en baisse par rapport à leurs sommets de 52 semaines de plus que le S&P 500. La figure 1 répertorie les choix ouverts de Danger Zone qui sont en baisse d'au moins 40 % par rapport à leurs sommets de 52 semaines.

Ce rapport met en lumière un couteau tombant particulièrement dangereux : Allbirds (BIRD).

Figure 1 : La zone de danger diminue de plus de 40 % par rapport au sommet de 52 semaines - Performances jusqu'au 2/4/22

Couteau tombant : Allbirds (BIRD) : 65 % de baisse par rapport au sommet de 52 semaines et 75 % de baisse restante

J'ai mis Allbirds dans la zone de danger en septembre 2021 avant son introduction en bourse. Depuis le cours d'ouverture à la date de l'introduction en bourse, l'action a baissé de 46 % tandis que le S&P 500 est en hausse de 1 %, et les actions d'Allbirds pourraient chuter encore de 75 %. Je détaille le modèle commercial non rentable et de plus en plus coûteux d'Allbirds, sa forte concurrence et ses mauvais fondamentaux dans notre rapport ici.

Allbirds est tarifé pour multiplier par 5 ses revenus

Ci-dessous, j'utilise mon modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) pour analyser les attentes de croissance future des flux de trésorerie intégrés au cours actuel de l'action Allbirds et montrer qu'il pourrait encore chuter de 75 % et plus. Notez qu'Allbirds n'a pas encore annoncé ses résultats du quatrième trimestre.

Pour justifier son prix actuel de 12$/action, Allbirds doit :

• améliorer sa marge NOPAT à 0% en 2021 (contre -11% 2020), 2% en 2022, 5% en 2023 et 11% (point médian des marges TTM de Nike et Sketchers) de 2024 à 2030 et
• augmenter le chiffre d'affaires de 19 % (contre 13 % en 2020) composé annuellement au cours des dix prochaines années, soit plus de 8 fois le taux de croissance attendu du secteur jusqu'en 2026.

Dans ce scénario, Allbirds générerait près de 1.3 milliard de dollars de revenus en 2030, soit 5 fois ses revenus du 3T21 une fois annualisés. Dans un marché mature et largement indifférencié de la chaussure et de l'habillement, la capacité de croître 8 fois au-dessus des taux de l'industrie implique d'énormes gains de parts de marché. La valorisation du titre implique également une amélioration significative de la rentabilité, à des niveaux supérieurs à Skechers (SKX). Essentiellement, les investisseurs d'Allbirds parient que l'entreprise peut prendre des parts de marché et améliorer la rentabilité en même temps dans un marché hyper concurrentiel.

Étant donné que la marge d'exploitation déclarée d'Allbirds est passée de -14 % à -15 % d'une année sur l'autre (YoY) au cours des neuf mois clos le 30 septembre, l'amélioration de la marge supposée dans ce scénario semble hautement improbable. Les entreprises qui augmentent leur chiffre d'affaires de près de 20 % ou plus par an pendant une si longue période sont également incroyablement rares, ce qui rend les attentes concernant le cours de l'action d'Allbirds encore plus irréalistes.

58 % de baisse si la croissance dépasse à peine les niveaux de 2020

J'examine un scénario DCF supplémentaire pour mettre en évidence le risque de baisse si les revenus d'Allbirds augmentent à 6 fois le taux de croissance prévu de l'industrie.

Si je suppose Allbirds :

• améliore sa marge NOPAT à 0 % en 2021, 2 % en 2022, 5 % en 2023 et 8 % (moyenne des marges TTM de Skechers et Wolverine World Wide) de 2024 à 2030 et
• augmente le chiffre d'affaires de 14 % (contre 13 % en 2020) composé annuellement de 2021 à 2030, puis 

Allbirds ne vaut que 5 $ / action aujourd'hui, soit une baisse de 58 %.

75 % de baisse même si Allbirds triple le taux de croissance à long terme de l'industrie

J'examine un scénario DCF final pour mettre en évidence le risque de baisse si les revenus d'Allbirds augmentent trois fois plus vite que les attentes de l'industrie, étant donné qu'il part d'une base si petite.

Si je suppose Allbirds :

• améliore sa marge NOPAT à 0% en 2021 (contre -11% TTM), 2% en 2022, 5% en 2023, et 8% de 2024-2030 et
• augmente les revenus de 9 % (trois fois la croissance prévue du secteur jusqu'en 3) composée annuellement de 2026 à 2021, puis

l'action ne vaut que 3 $/action aujourd'hui, soit une baisse de 75 %.

La figure 2 compare le futur NOPAT implicite d'Allbirds dans ces scénarios à son NOPAT, ainsi qu'au NOPAT de ses pairs Wolverine World Wide (WWW) et Steve Madden (SHOO).

Figure 2 : NOPAT historique et implicite d'Allbirds : Scénarios d'évaluation DCF

Chacun des scénarios ci-dessus suppose également qu'Allbirds augmente ses revenus, NOPAT et FCF sans augmenter le fonds de roulement ou les immobilisations. Cette hypothèse est hautement improbable compte tenu des plans de l'entreprise visant à renforcer sa présence physique, mais nous permet de créer des scénarios optimaux qui démontrent les attentes intégrées dans l'évaluation actuelle. Pour référence, le capital investi d'Allbirds a presque doublé, passant de 83 millions de dollars en 2019 à 160 millions de dollars en 2020. Si je suppose que le capital investi d'Allbirds augmente à un rythme similaire dans les scénarios DCF 2 et 3 ci-dessus, le risque de baisse est encore plus important.

La recherche fondamentale apporte de la clarté sur les marchés mousseux

2022 a rapidement montré aux investisseurs que les fondamentaux sont importants et que les actions ne font pas que monter. Avec une meilleure compréhension des fondamentaux, les investisseurs ont une meilleure idée de quoi et quand acheter et vendre - et - savent quel risque ils prennent lorsqu'ils détiennent une action à certains niveaux. Sans recherche fondamentale fiable, les investisseurs n'ont aucun moyen fiable de savoir si une action est chère ou bon marché.

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un style ou un thème spécifique.