Sur le 8th de mars 2022, les prix des contrats à terme sur le nickel ont grimpé de plus de 111 % et ont augmenté de plus de 250 % en deux séances de négociation, atteignant des sommets historiques de plus de 100,000 XNUMX $ la tonne métrique à la Bourse des métaux de Londres (LME).
L'explosion soudaine de l'action des prix a résulté d'une courte compression, les banques et les courtiers essayant désespérément de se décharger d'une énorme position prise par Xiang Guanga, un milliardaire chinois et fondateur de Tsingshan Holding Group, l'un des plus grands mineurs d'acier inoxydable et de nickel de Chine.
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Guanga avait accumulé un gros short, pariant que les prix du nickel chuteraient. Essentiellement, il avait vendu des contrats à terme sur le nickel sur le marché en pariant que le marché déclinerait.
Les prix du nickel étaient volatils depuis le début de l'année en raison d'un manque de nickel pur et de la baisse des stocks du LME au cours des dernières années. De plus, les sanctions contre la Russie avaient limité l'offre sur le marché, le pays représentant 17 % de la production mondiale de nickel de haute qualité.
Dans les 24 heures précédant l'action sans précédent sur les prix, une vague d'entreprises a quitté la Russie, JP Morgan a choisi de retirer la Russie de ses indices obligataires, un projet de loi a été présenté aux États-Unis pour interdire le commerce du pétrole russe, le Sénat américain a adopté un plan de relance de 1.9 billion de dollars , et les prix du pétrole brut ont grimpé en flèche, déclenchant une envolée du marché des métaux physiques.
Guangda, qui n'aurait pas été identifié à l'époque, devait livrer 9,000 XNUMX tonnes de nickel, que Tsingshan ne possédait pas, ou honorer des contrats qui entraîneraient la faillite de l'entreprise. Les banques et les courtiers se sont précipités pour fermer la position alors que les pertes augmentaient.
En réponse au bouleversement, le LME a déclaré que "le commerce était devenu désordonné" et qu'il y avait un potentiel de déclenchement d'un "risque systémique". Dans "l'intérêt de maintenir un marché équitable et ordonné", le LME affirme avoir pris des mesures sans précédent pour cesser les activités commerciales jusqu'au 16th de mars et annulent de manière controversée 3.9 milliards de dollars de transactions déjà réglées.
Selon Vivek Dhar, analyste des matières premières de la CBA, "la meilleure façon de décrire ce qui s'est passé est essentiellement un risque d'approvisionnement physique, la Russie étant écartée du marché, se traduisant par un événement sur le marché financier".
Gagnants et perdants
La décision du LME a eu deux effets immédiats. Premièrement, Tsingshan était essentiellement tiré d'affaire, remontant le temps et annulant des pertes catastrophiques. Au bord du gouffre, les courtiers ont également été sauvés des appels de marge massifs qui menaçaient une vente plus profonde et une contagion plus large.
Deuxièmement, les intuitions financières qui avaient fait le pari opposé, ont vu leurs bénéfices s'évaporer en un instant.
Sans surprise, les nuances politiques et le copinage ont été mis à l'honneur, avec la plus ancienne et la plus grande bourse du monde, la LME, âgée de 145 ans, faisant face à un déluge de critiques pour avoir échoué dans son mandat d'agir en tant que partie impartiale et de faciliter des transactions transparentes. .
Matthew Chamberlain, PDG du London Metal Exchange, nie tout acte répréhensible ou favoritisme, car les sceptiques ont souligné que le propriétaire du LME est le Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEX). Le LME affirme ne pas avoir su qu'une position de géant était détenue par le groupe Tsingshan, en raison d'un manque de transparence sur le marché de gré à gré (OTC).
Sur le marché OTC, les transactions sont effectuées entre les parties en privé, en dehors de la bourse.
Selon une note du LME, l'organisme ignorait "l'existence d'importantes positions courtes sur le marché OTC, dont le LME n'avait aucune visibilité avant le 8 mars 2022".
Sur sa décision non seulement de cesser les opérations, mais d'annuler les transactions, Chamberlain a déclaré: "Nous avons estimé que les prix qui étaient produits n'étaient pas représentatifs du marché physique en raison de ce que nous savons maintenant, c'est l'existence de cette position courte très importante."
Le LME affirme avoir poussé à des réformes pour une plus grande transparence des transactions OTC.
Action judiciaire
L'un des plus grands fonds spéculatifs au monde, Paul Singer, a dirigé 39 milliards de dollars. Elliott Management a déposé deux réclamations contre deux entités distinctes du London Metal Exchange (LME) pour 456 millions de dollars dans ce qu'il considère comme une activité illégale et une portée excessive des pouvoirs de la bourse. .
Selon Elliott Management, le LME a agi « de manière déraisonnable et irrationnelle en particulier en tenant compte de facteurs non pertinents, y compris sa propre situation financière ».
Le montant de 456 millions de dollars est proche de la valeur de 9,000 50,000 tonnes de nickel à 100,000 XNUMX dollars la tonne métrique, le prix qui a été réinitialisé après l'annulation des transactions, et non le sommet de XNUMX XNUMX dollars.
Un autre fonds spéculatif de premier plan, AQR Capital Management envisage une action en justice, avec le directeur général et fondateur Clifford S. Asness tweeting, "Voler de l'argent aux acteurs du marché qui négocient de bonne foi et le donner aux producteurs de nickel chinois et à leurs banques - qui auraient pu absorber les pertes - oui, l'intégrité." Il a également déclaré que le LME "inverse les transactions pour sauver vos copains préférés et voler vos clients non copains".
Pourquoi Elliott a-t-il parié sur le nickel ?
Le nickel est un élément utilisé dans la fabrication de l'acier, les alliages et le placage, et les batteries.
La demande de nickel n'a cessé d'augmenter, en particulier dans le contexte plus large de la transition énergétique et des mandats verts. En 2022, la demande d'acier inoxydable devrait augmenter, ce qui exercera une pression sur les stocks de Ni, tandis que l'offre reste tendue et que les stocks sont à des niveaux historiquement bas.
Les actions des sociétés de nickel ont connu une forte croissance au cours de l'année écoulée, la production en Indonésie devrait diminuer et la demande de piles rechargeables en Chine est en hausse.
En raison des exigences ESG sur la production, les coûts ont augmenté pour soutenir les prix plus élevés du métal dont on a tant besoin.
Fondamentalement, le métal devrait continuer à connaître une pénurie tandis que la demande devrait exploser.
Les perturbations continues de l'approvisionnement dues à la pénurie de pétroliers et aux goulots d'étranglement logistiques ont été exacerbées par le déclenchement de la guerre russo-ukrainienne, entraînant un déséquilibre plus profond de la demande et de l'offre de métal, ouvrant la voie à une explosion des prix.
LME tente de rétablir l'ordre
Avis publiés sur le site Web du LME indiquent que pendant la fermeture, la bourse s'est efforcée «d'évaluer les conditions du marché et de mettre en œuvre des dispositions opérationnelles supplémentaires» pour faciliter un retour à des échanges ordonnés.
Les mesures comprenaient la fixation de limites de prix pour agir comme des disjoncteurs si les échanges devenaient frénétiques. Les limites de prix autoriseraient une fourchette supérieure et inférieure de seulement 15 % un jour donné, en tant que « mécanisme supplémentaire de stabilisation du marché ».
Le LME a reconnu l'importance de capturer les données OTC en temps quasi réel et a étendu les dispositions pour permettre un reporting quotidien. Cependant, il y a « des défis opérationnels avec la mise en œuvre à court terme ».
Fiasco des prix
Les limites de prix se sont avérées inefficaces lors de la réouverture du marché le 16 mars. Alors que les commerçants tentaient de quitter le marché terni, les prix ont franchi la barre des 15% à la baisse lors de jours de bourse consécutifs. Cela a conduit le LME à émettre un "événement de perturbation".
L'"événement de perturbation" a amplifié l'incertitude concernant le prix avec les directives du LME sur les événements de perturbation indiquant que les responsables de la bourse "continueraient à publier ces prix officiels perturbés et ces prix de clôture perturbés sur ses flux de données de marché. Cependant, ces prix ne constituent pas formellement des prix officiels et des cours de clôture aux fins de contrats qui ne sont pas des contrats LME. » En outre, les acteurs du marché sont « invités à tenir compte des conditions contractuelles pertinentes (par exemple avec leurs contreparties) pour déterminer l'impact que les événements perturbateurs (et l'effet qui en résulte sur les prix LME) peuvent avoir. Les orientations contenues dans le présent avis ne doivent pas être invoquées pour évaluer un tel impact ».
De plus, en raison de problèmes techniques, le LME affirme que certaines transactions ont été exécutées en dessous de la limite prescrite le 16th17e, 18th de mars, et ont ensuite été annulés conformément aux règles et procédures de l'échange.
Les acteurs du marché étant déjà nerveux, le LME n'a pas été en mesure de fournir des CSP (ou des prix réglés en espèces) à la fin de la négociation. Le monde ne disposait pas du « prix » de référence du nickel, du moins pas du LME. Bien qu'il n'y ait pas de CSP officiel, des «prix de référence» ont été publiés, ce qui a semé la confusion.
L'incertitude des prix a conduit les parties à fermer les fours et les opérations liées au nickel.
En avril, la Financial Conduct Authority (FCA) a lancé un examen indépendant pour déterminer comment les mesures de gestion des risques peuvent être améliorées. Par exemple, l'inclusion d'un plus grand nombre d'administrateurs indépendants ayant une expérience dans le négoce de matières premières devrait être bénéfique pour rétablir la confiance dans la gouvernance d'entreprise.
Certains membres du conseil d'administration en fonction ont également des conflits d'intérêts potentiels, comme le président de LME, Gay Huey Evans, qui est également membre du conseil d'administration de Standard Chartered. Certaines grandes banques ont peut-être dû faire face à une vague de pertes jusqu'à ce que les transactions soient inversées.
La Banque d'Angleterre (BoE) est "responsable de la supervision de LME Clear en tant que contrepartie centrale", et a également entrepris une sonde en avril dans les décisions de la bourse.
Quelle est la prochaine étape?
La crédibilité du LME a pris un énorme coup, les commerçants quittant la bourse en masse.
Aujourd'hui, 8th Juin est la date limite pour déposer des recours judiciaires contre le LME. Jane Street, une société de trading quantitatif, l'a déjà fait pour 15.3 millions de dollars.
Plus de costumes peuvent être attendus d'ici la fin de la journée.
Le LME, pour sa part, affirme que ceux-ci sont "sans fondement" et dispose de 21 jours pour déposer une réponse formelle devant les tribunaux britanniques.
À long terme
La relance du LME semble extrêmement difficile, ajoutant aux malheurs de la bourse de perdre des parts de marché au profit d'autres acteurs tels que le Shanghai Futures Exchange.
Une tendance émergente est que les producteurs contournent entièrement les bourses, créent leurs propres plateformes et vendent directement par le biais d'enchères en ligne. Selon Juerg Kiener de Swiss Asia Capital, cela s'est déjà produit de manière considérable sur le marché du lithium. Les mines organisent également des arrangements d'enlèvement où les métaux peuvent être livrés directement aux utilisateurs finaux.
Il y a eu des spéculations selon lesquelles le gouvernement chinois pourrait chercher à renflouer le groupe Tsinghshan mais ne possède pas le métal requis. Les marchés surveilleront pour voir s'il y a une indication d'un tel mouvement.
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Source : https://invezz.com/news/2022/06/08/elliot-management-jane-street-sue-lme-for-nickel-debacle/