Air France-KLM : les droits sont des certificats d'effroi

Moins de vols, des prix plus bas et des bilans assez gros pour faire atterrir un gros porteur. UN Augmentation de capital de 2.3 milliards d'euros d'Air France-KLM démontre que les transporteurs nationaux traditionnels restent aussi sous-alimentés aujourd'hui qu'ils entraient dans la pandémie.

Les compagnies aériennes à bas prix exaspérées par les renflouements de l'ère de la pandémie n'avaient vraiment rien à craindre.

Air France-KLM a reçu l'un des plus gros sauvetages. Il s'agissait de prêts d'État et d'injections de capital. Les gouvernements français et néerlandais détiennent désormais près des deux cinquièmes des actions.

Les deux prévoient d'investir de nouveaux fonds. La France échangera une partie de sa dette contre des fonds propres. Une structure de transaction détournée signifiera que la société d'exploitation française n'enfreindra plus les lois interdisant les capitaux propres négatifs.

L'émission de droits fait partie d'un effort de mobilisation de capitaux plus large destiné à combler un trou de 4 milliards d'euros dans le bilan. L'entreprise espère pouvoir à nouveau réaliser des bénéfices modestes l'année prochaine.

Le groupe maritime français CMA CGM reprendra les droits non souscrits, dont ceux de Delta Air Lines. En retour, il injectera jusqu'à 400 millions d'euros pour jusqu'à 9% du capital social après droits. Au prix de 1.17 € chacune, les nouvelles actions sont valorisées avec une décote de 40 % par rapport au cours théorique ex-droit. Les actionnaires qui n'exercent pas leurs droits sont exposés à une dilution de 75 %.

Le trou restant dans le bilan sera de 1.2 milliard d'euros, ce qui représente une cession-bail de 500 millions d'euros la semaine dernière. Les notes hybrides devraient brancher au moins une partie de cela. L'objectif est de réduire le ratio dette nette/Ebitda du groupe à 2-2.5 fois d'ici 2023, contre environ trois fois plus qu'à la fin de l'année dernière.

Des hypothèses optimistes sont nécessaires pour qu'Air France-KLM atteigne cet objectif tout en réalisant une marge opérationnelle de 7% d'ici 2024. Les voyages transatlantiques doivent continuer à s'améliorer et l'entreprise devra réduire ses frais de personnel de 1.4 milliard d'euros, soit 17% de 2019. niveaux. Les investisseurs devraient éviter cette activité à moins que leurs motivations incluent une alliance stratégique ou le renforcement de la fierté nationale française et néerlandaise.

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