Un diagramme de points dispersés pourrait voir le FOMC se confronter à lui-même

2022 s'est avérée être une année de montagnes russes pour l'économie.

Après près d'une décennie de taux d'intérêt artificiellement bas et des institutions telles que la Fed qui n'ont pas réussi à faire passer l'inflation à l'objectif de 2 %, cette année a vu les prix grimper à leurs plus hauts niveaux depuis les années 1980.

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Demain, le FOMC se réunira pour la dernière fois de l'année civile.

Fondamentalement, étant la fin du trimestre, le marché attendra avec impatience la publication du très attendu Résumé des projections économiques et du graphique en points, qui fournit une ventilation des attentes de chacun des membres.

Pour un aperçu détaillé du résumé actuel des projections économiques, les lecteurs intéressés peuvent consulter ce article à partir de septembre.

La réunion de décembre permettra aux acteurs du marché d'avoir un aperçu des niveaux cibles des taux d'intérêt et de la durée pendant laquelle les décideurs prévoient qu'ils resteront élevés à l'avenir.

Colombes contre faucons

En juin, l'IPC est monté en flèche à 9.1 % (ce dont j'ai parlé ici), déclenchant la première des quatre augmentations de taux à trois fois les 25 points de base traditionnels.   

Jusqu'à présent, le FOMC a relevé les taux de zéro pour cent pendant sept réunions consécutives à la bande de 3.75 % à 4 %.

La quasi-perte de stabilité des prix plus tôt dans l'année, aggravée par l'emballement des prix du carburant, s'est traduite par des décisions unanimes de relever les taux de la part des membres du FOMC.

Cependant, dans l'impression la plus récente, les chiffres de l'IPC se sont modérés à 7.1 % (disponibles ici), inférieur aux 7.7 % du mois précédent.

De nouvelles données publiées par la Fed de New York ont ​​également indiqué un assouplissement des attentes d'inflation.

De plus, un rapport récent du Université du Michigan ont montré que les anticipations d'inflation pour l'année à venir se sont atténuées à un creux de 15 mois de 4.6 %, compliquant la dynamique entre les faucons et les colombes siégeant au comité.

Le marché s'attend globalement à ce que le FOMC continue de relever les taux, mais qu'il le fasse de 50 points de base lors de la réunion de décembre, au lieu de 75 points de base.

Bien que la décision anticipée sur les taux cette semaine soit largement cristallisée dans l'esprit des acteurs des marchés financiers, la trajectoire prévue des taux est celle qui suscitera le plus d'intérêt.

L'une des questions clés concernant la trajectoire future des taux est l'impact des décalages, dont j'ai discuté dans ce pièce.

En général, les économistes s'accordent à dire que les décisions monétaires mettent du temps à se répercuter sur l'économie.

Pour le camp pacifiste, la détente de l'inflation globale à la suite des hausses de taux sans précédent est un signe que la Fed devrait envisager de ralentir le resserrement monétaire, voire de faire une pause, pour évaluer pleinement l'impact sur l'ensemble du système.

Si la Fed continue sur sa trajectoire de taux prévue d'atteindre des niveaux proches de 5% pour lutter contre l'inflation, les membres accommodants craignent que cela puisse s'avérer dommageable, voire catastrophique, pour des secteurs cruciaux très sensibles aux variations de taux d'intérêt, notamment logement, auto, ainsi qu'aux dépenses de consommation.

Pourtant, sur une base historique, les niveaux d'inflation sont encore bien au-dessus de ce que nous pouvons normalement voir dans le cycle de resserrement.

En ce qui concerne la durabilité d'un régime de taux plus élevé, auquel le président Powell semble s'être engagé, il espère un graphique en points relativement consolidé, où la plupart des membres conviennent que les taux doivent rester élevés en 2023 pour maintenir la stabilité des prix.

Un graphique à points dispersés, en revanche, signalerait probablement beaucoup plus de frictions à venir dans les négociations avec les autres membres du FOMC.

La sortie de James Bullard, président de la Federal Reserve Bank of St. Louis du FOMC plus tard cette année, pourrait signifier la perte d'un allié clé du programme de resserrement.

Danielle DiMartino Booth, PDG de Quill Intelligence et conseillère auprès de la Fed de Dallas de 2006 à 2015 croit que les choses pourraient devenir très délicates si, alors que les indicateurs d'inflation s'atténuaient, John C. Williams de la Fed de New York et Lael Brainard du Conseil des gouverneurs, deux colombes traditionnelles, trouvaient un terrain d'entente.

Projections potentielles

Le taux terminal de la Fed continuera probablement de rester proche de 5 %.

Déplacer l'objectif vers le haut, disons 5.5 %, obligerait la Fed à augmenter jusqu'à l'été 2023 et perdrait la flexibilité dont elle a tant besoin lors des réunions à venir.

De plus, la Fed pourrait risquer de perdre sa crédibilité généralisée si elle s'attend à ce que les taux d'intérêt augmentent encore plus que l'objectif à ce stade.

Cependant, si les taux sont relevés de 50 points de base cette semaine, il est très peu probable que les actions monétaires s'arrêtent immédiatement, signalant que le marché peut s'attendre à une hausse minimale de 25 points de base lors de la première réunion de 2023.

Faiblesse économique

Bien que les marchés financiers aient été relativement soutenus ces derniers temps, le principal obstacle sur le chemin de Powell serait probablement un dénouement complet du marché du travail.

L'enquête auprès des consommateurs publiée par l'Université du Michigan le mois dernier A déclaré,

Environ 43 % des consommateurs s'attendaient à ce que le chômage augmente au cours de l'année à venir, une part dépassée pour la dernière fois au début de la pandémie et avant cela en 2009.

Booth note qu'un étude par la Fed de St. Louis a constaté qu'une partie importante des emplois annoncés ciblaient une main-d'œuvre hautement qualifiée, dans le but de débaucher les talents des concurrents.

Bien qu'il ne s'agisse pas d'une pratique nouvelle, l'étude indique qu'il y a eu une forte augmentation de ces comportements de recherche de talents de la part des entreprises au cours des deux dernières années.

Cela suggérerait que de nombreuses ouvertures signalées sont en réalité un transfert de main-d'œuvre d'un emploi à un autre et non la disponibilité d'emplois nouvellement créés.

A Bloomberg L'article a également révélé qu'au cours de l'histoire d'après-guerre de la Fed, il n'y a aucun cas où les taux de chômage ont augmenté entre 0.5 % et 2 % au cours d'un cycle économique.

En d'autres termes, pour ramener l'inflation à son objectif de 2 %, la Fed devra procéder à un atterrissage brutal et réduire le marché du travail à sa taille.

Avec des rapports faisant état de nombreuses fermetures de petites entreprises en cours, la majeure partie des postes destinés aux travailleurs non diplômés et moins qualifiés pourraient déjà être largement pourvus.

Dans les données de décembre, les inscriptions initiales au chômage d'une année sur l'autre sont devenues positives, un précurseur probable des choses à venir.

Les perspectives concernant le niveau de vie ont également commencé à se détériorer, 58% des consommateurs dont le revenu se situe dans le tiers inférieur des revenus se préparent à réduire leurs dépenses au cours des 12 prochains mois.

De manière peut-être encore plus conséquente, la même enquête montre que 47% des hauts salariés cherchent également à réduire leurs dépenses en réponse à une inflation élevée, ce qui s'avérerait catastrophique pour les demandeurs d'emploi au cours des prochains trimestres.

Logement, dépenses de vacances et PIB du T3

Le logement, étant très sensible aux hausses de taux, a également vu les prix s'effondrer dans les juridictions à travers le pays, à la suite de taux hypothécaires plus élevés que j'ai couverts dans un article ici.

L'indice Case-Shiller (sur lequel vous pouvez lire ici) qui était fortement positive il y a encore quelques mois, a marqué un tournant dur et est tombé en deçà des attentes.

Les dépenses de consommation pendant la saison des fêtes cette année devraient ralentir considérablement, avec le CNBC Enquête économique panaméricaine, montrant que 41 % des répondants prévoient de réduire leurs dépenses en raison de l'inflation et de la faiblesse du marché du travail, contre 27 % l'année précédente.

De plus, il y a eu une baisse de 10 % des dépenses prévues en cadeaux alors que le soutien fiscal direct du gouvernement a commencé à se tarir.

Booth a également noté que la hausse du PIB du T3 en territoire positif de 2.6 % (dont le commentaire peut être trouvé ici), n'est pas une anomalie, mais en fait, une caractéristique de la plupart des périodes de récession.

L'amélioration du PIB sera probablement de courte durée et reflète des facteurs temporaires tels que des exportations élevées de énergie en Europe.

Outlook

Le FOMC augmentera les taux de 50 points de base lors de la réunion de cette semaine, et enchaînera presque certainement avec une autre hausse lors de la première réunion de 2023.

Malgré l'affaiblissement des anticipations et les fissures apparaissant sur divers marchés, la Fed est susceptible d'affirmer qu'une consolidation des taux sera nécessaire pendant une période prolongée.

Avec de nouvelles rotations dans la composition du FOMC, Jay Powell pourrait avoir plus de mal à équilibrer sa stratégie de resserrement avec l'entrée de voix plus accommodantes.

Dans une telle atmosphère, il est difficile d'imaginer que la Fed continuera à resserrer résolument sa politique et à maintenir des taux élevés, alors que les pertes d'emplois augmenteront inévitablement.

Responsable de la recherche économique mondiale de Bank of America, Ethan Harris, estime que le resserrement de la Fed pourrait faire baisser l'inflation vers des niveaux de 3 à 4 %, mais qu'atteindre l'objectif de 2 % pourrait ne pas être possible même sur un horizon de 2 à 3 ans. 

Un autre élément crucial est la suppression progressive des remboursements d'impôt sur le revenu des entreprises par le gouvernement américain en 2023, qui ont jusqu'à présent représenté plus de 100 milliards de dollars en 2022, et ont stimulé les dépenses des propriétaires de petites entreprises, souvent dans les segments de consommation de luxe.

Ce manque à gagner l'année suivante rendrait les conditions financières beaucoup plus strictes, notant Booth,

Le train de sauce sort de la gare.