Un indice de misère en hausse indique quatre augmentations de taux en 2022

Au cours de l'après-Seconde Guerre mondiale, l'indice de misère variait d'un peu moins de trois en juillet 1953, lorsque l'inflation était négligeable et que les États-Unis étaient pleinement employés, à environ 22 en juin 1980, au plus fort de la stagflation sous le président Jimmy Carter. . L'indice de misère a connu une ascension régulière l'année dernière, passant à deux chiffres en avril et se situant à 10.9 en décembre. Sans surprise, à mesure que la misère augmentait, l'indice du sentiment des consommateurs de l'Université du Michigan a commencé à se renverser.

La dernière fois que l'indice de misère est entré dans les deux chiffres, c'était en mai 2012, alors qu'il était de 10.4, avec un taux de chômage de 8.1 % pendant la lente reprise après la récession qui a suivi la crise financière de 2007-09. Mais l'inflation était alors modérée, à 2.3 %, comme elle l'avait été pendant la majeure partie du dernier quart de siècle.

C'est-à-dire jusqu'à l'année dernière. L'indice de la misère a augmenté et la confiance des consommateurs a chuté malgré une baisse constante du taux de chômage, à 3.9 % en décembre. L'inflation s'est avérée plus intransigeante que transitoire, le terme que les responsables de la Réserve fédérale ont utilisé avec optimisme, et qui a été synonyme de misère pour ceux qui doivent payer des prix plus élevés.

Et donc l'inflation s'est déplacée vers les nouvelles du soir et les premières pages des journaux la semaine dernière, l'indice des prix à la consommation ayant augmenté de 7 % en décembre par rapport à l'année précédente, la plus forte augmentation d'une année sur l'autre en quatre décennies. Le blâme est attribué aux problèmes très médiatisés des chaînes d'approvisionnement alors que la pandémie de Covid-19 persistait.

Mais Joseph Carson, l'ancien économiste en chef d'AllianceBernstein, qui a constamment sonné le claxon sur l'inflation, constate que l'argent facile a stimulé l'inflation signalée autant que les pénuries d'approvisionnement et les goulots d'étranglement.

Il suppose que les contraintes d'approvisionnement expliquent toutes les hausses de prix des véhicules neufs et d'occasion, des voitures de location, des meubles et appareils électroménagers, des vêtements, des articles de sport et des aliments consommés hors du domicile. Au total, selon lui, ces éléments ont représenté environ 3.5 points de pourcentage de la hausse de 7 % de l'IPC.

Alors que les reportages claironnaient qu'il s'agissait de la plus forte augmentation annuelle de l'IPC en près de quatre décennies, Carson souligne que le saut aurait été beaucoup plus important si l'indice avait été calculé avec la formule utilisée avant 1982, qui comptait les prix des maisons pour estimer les propriétaires. ' les frais de logement. Les prix des maisons ont augmenté de 19 % par rapport à l'année précédente, selon le dernier indice S&P Core Logic Case-Shiller Composite. Le loyer imputé – une mesure de l'IPC qui estime ce que les propriétaires seraient prêts à payer pour louer leur logement – ​​n'a augmenté que de 3.8 %. L'ajustement des coûts des propriétaires aux prix réels aurait ajouté 3.5 points de pourcentage supplémentaires à la hausse de 7 % signalée de l'IPC.

L'argent facile a contribué à cette véritable flambée de l'inflation tandis que la pandémie a fait grimper d'autres prix, affirme Carson. D'une manière ou d'une autre, nous doutons qu'il y ait des maisons ou des condos sur ces porte-conteneurs ancrés au large de la côte ouest qui soulageraient un marché du logement tendu.

Ce qui est également différent de la dernière fois où l'inflation a atteint un niveau aussi élevé, c'est le taux des fonds fédéraux, que Jim Reid, responsable de la recherche thématique chez

Deutsche Bank
,
observé était de 13 % en 1982. Alors que la Fed continue maintenant de fixer son taux directeur entre 0 % et 0.25 %, le taux réel (après ajustement pour l'inflation) est inférieur à tout ce qui a été observé pendant la Grande Inflation des années 1970 et n'est comparable qu'au L'ère de la Seconde Guerre mondiale, a-t-il écrit dans une note client. Des taux réels profondément négatifs équivalent à de l'argent super facile.

Lors de son audition de confirmation devant la commission sénatoriale des banques la semaine dernière, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a réitéré l'intention de la banque centrale d'empêcher l'inflation élevée actuelle de s'intégrer dans l'économie.

Mais lorsque le sénateur Pat Toomey (R., Penn.) lui a demandé s'il était réaliste de ramener l'inflation aux objectifs de la Fed tout en maintenant des taux d'intérêt réels négatifs, la réponse initiale de Powell a été de blâmer les perturbations provoquant l'offre de retarder la demande. Il a ajouté que si la Fed voit l'inflation persister, elle utilisera ses outils et augmentera les taux.

Pendant ce temps, la politique de la Fed reste très expansionniste face à l'inflation qui nous rend malheureux. Bien que la majeure partie de cela se soit traduite par la flambée des prix des biens, la hausse des coûts des services pourrait devenir le problème le plus important, d'autant plus que les loyers à la traîne commencent à alimenter l'IPC.

Le consensus parmi les hauts responsables de la Fed et les acteurs du marché est maintenant que le décollage du taux des fonds fédéraux aura lieu lors de la réunion du Comité fédéral de l'open market des 15 et 16 mars, avec une hausse de 25 points de base avec une probabilité de 83% jeudi, selon le site CME FedWatch. Les cotes favorisent des mouvements supplémentaires de 25 points de base en juin et septembre, avec une quatrième augmentation en décembre donnée meilleure que les cotes à parité. Quatre hausses porteraient le taux des fonds à un énorme 1% à 1.25%, toujours négatif en termes réels. (Un point de base correspond à 1/100 de point de pourcentage.)

Alors que ces augmentations se profilent à l'horizon, la Fed continue d'acheter chaque mois 40 milliards de dollars de titres du Trésor et 20 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires d'agences. Bien que le FOMC ait annoncé une nouvelle réduction de ses achats d'obligations lors de sa réunion de décembre, il continue d'ajouter des liquidités en élargissant son bilan, qui se rapproche de 9 4 milliards de dollars, contre environ XNUMX XNUMX milliards de dollars avant la pandémie.

Les dernières données sur l'inflation devraient inciter la Fed à annoncer la fin de ses achats de titres lors de la réunion des 25 et 26 janvier, écrit Neil Dutta, responsable de l'économie chez Renaissance Macro Research, dans un e-mail. Alors que les achats d'actifs sont censés se terminer en mars, ouvrant la voie à la première hausse très attendue des taux, il a déclaré qu'une fin plus précoce serait une très petite surprise belliciste pour les marchés qui s'attendent à un éventuel ruissellement dans le bilan.

Dutta voit peu de chances de ramener l'inflation dans la zone des 2 % d'ici la fin de l'année, comme l'envisage le dernier résumé des projections économiques du FOMC. "Il y a pas mal d'inflation dans le pipeline", dit-il. Les revenus globaux augmentent d'environ 10 %, estime-t-il. Ainsi, à moins de supposer une croissance réelle de 8 %, il est difficile d'envisager un taux d'inflation de 2 %, ajoute-t-il.

Pour contenir l'inflation, l'expansion monétaire de la Fed devra ralentir et finalement s'inverser. Alors que la banque centrale cesse d'acheter et commence à racheter des titres arrivant à échéance, JP Morgan estime que le marché devra absorber 350 milliards de dollars supplémentaires en obligations cette année. Selon un rapport de Nikolaos Panigirtzoglou, responsable du groupe mondial de stratégie quantitative et dérivés de la banque, le ralentissement de la croissance de la masse monétaire laissera moins de liquidités excédentaires disponibles pour être investies dans les actions.

Cette perspective de resserrement des liquidités annonce déjà un début misérable pour 2022. Cela ne fait peut-être que commencer.

Écrire à Randall W.Forsyth à [email protected]