Un marché à sens unique déjoue les sélectionneurs d'actions alors que la Fed écrase tout

(Bloomberg) – Les sélectionneurs de titres qui ont réussi à naviguer dans le marché baissier de 2022 ont plus de mal à traverser la reprise chancelante de 2023.

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Premièrement, une reprise inattendue du risque en janvier a pris au dépourvu certains fonds communs de placement positionnés sur la défensive. Ensuite, les actions ont commencé à chuter à peu près à l'unisson en raison d'une inquiétude renouvelée quant à la mesure dans laquelle la Réserve fédérale ira avec ses hausses de taux, ruinant les efforts pour trouver un moyen de sortir en tête. Et tant que durera cette vague à sens unique, les traders d'actions trouveront peu d'opportunités de gagner de l'argent.

Considérez que la corrélation entre le mouvement des actions de croissance et de valeur a atteint son plus haut niveau depuis au moins 2005, selon les données compilées par 22V Research. Comment les stock pickers sont-ils censés trouver les dislocations du marché alors que la valeur et la croissance font la même chose ?

De plus, la tendance semble peu susceptible de changer : une jauge qui mesure la façon dont les actions synchronisées devraient évoluer à l'avenir par rapport au passé a atteint un sommet de près d'un an.

Pour Michael O'Rourke, stratège en chef du marché chez JonesTrading, les actions du S&P 500 continueront de se rapprocher jusqu'à ce que le marché ait fini de fixer les prix dans la perspective que la Fed augmentera son taux de référence jusqu'à 5.5 %. La révision des prix a commencé cette semaine. Sur le marché des swaps, les traders prévoient désormais une hausse des taux de 25 points de base à chacune des trois prochaines réunions de la Fed, ce qui le pousserait dans une fourchette de 5.25 % à 5.5 %.

Le S&P 500 a réagi en chutant de 1.1 % vendredi et en affichant sa pire semaine depuis décembre. Mais la réaction complète viendra probablement avec un décalage, selon O'Rourke.

"Lorsque la dispersion entre les membres du S&P 500 émerge, tout dépend de la rapidité avec laquelle la majorité des acteurs du marché se rendent compte" que les taux restent plus élevés plus longtemps, a-t-il déclaré. "Ce que nous voyons aujourd'hui, c'est que le marché reconnaît enfin qu'il n'y a pas de 'pivot politique' à l'horizon."

Conditions difficiles

Le fait que le marché redevienne presque entièrement tiré par la spéculation sur la trajectoire de la Fed est vexant pour les gestionnaires de fonds actifs qui cherchent à surperformer les indices plus larges. Seuls 29% des fonds communs de placement de base suivis par Bank of America Corp. ont battu leurs indices de référence en janvier. C'est un contraste frappant avec 2022, lorsque la vente ordonnée a permis à 61% d'entre eux de le faire.

Les conditions ne peuvent que devenir plus difficiles à partir d'ici. Une jauge de corrélation implicite entre les actions du S&P 500 au cours des 30 prochains jours est passée à 0.5, contre 0.3 pour une jauge similaire de la corrélation réelle réalisée. Une lecture de 1 signifie que les titres se déplacent de manière synchronisée. L'écart entre les corrélations réelles et attendues est le plus élevé depuis début mars 2022, lorsque la guerre en Ukraine et le virage belliciste de la Fed ont entraîné les marchés dans une baisse unifiée, selon les données compilées par Bloomberg.

Une image similaire se dégage de la performance des actions de valeur - comme les fabricants de camions et d'équipements qui se négocient souvent à escompte par rapport aux fondamentaux - par rapport aux sociétés de croissance avec des valorisations élevées. Les corrélations entre les deux sont devenues positives récemment et ont atteint leur plus haut niveau depuis 2005, selon les données compilées par 22V Research.

"Cela laisse les rendements futurs de la valeur et de la croissance plus susceptibles d'évoluer ensemble à court terme", a déclaré Dennis DeBusschere, fondateur de 22V Research, dans une note.

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La bonne nouvelle est que plus les corrélations augmentent, plus il y a de place pour qu'elles s'effondrent une fois que le marché s'inscrit enfin dans la trajectoire attendue de la Fed, selon DeBusschere et O'Rourke. Lorsque cela se produira, le marché se concentrera à nouveau sur les secteurs qui s'en tireront le mieux, car le resserrement de la politique monétaire continue de se répercuter sur l'économie.

"Cela peut prendre un certain temps, mais une fois que l'incertitude liée aux taux d'intérêt s'est dissipée, ce sera à nouveau un environnement de sélectionneurs d'actions", a déclaré Michael Purves, fondateur de Tallbacken Capital Advisors. "Mais ce ne sera facile pour personne."