Un stock d'or vaut une prime

J'ai fait de McDonald's Corporation (MCD) une idée longue pour la première fois en novembre 2012. Après avoir clôturé la position en mai 2017, j'ai ensuite présenté à nouveau McDonald's comme une idée longue en novembre 2019. Depuis lors, le titre a augmenté de 34 % contre 54 % gain pour le S&P 500. Malgré une sous-performance par rapport au marché, je pense que l'action vaut aujourd'hui 310 $+/action, soit une hausse de 26 %+.

L'action McDonald's a un fort potentiel basé sur :

• la capacité de l'entreprise à surpasser ses concurrents dans des environnements difficiles
• le réseau de distribution supérieur de l'entreprise
• la capacité de l'entreprise à maintenir des menus culturellement pertinents dans le monde entier
• risque de baisse très limité à long terme et +26% de hausse si le consensus est correct

Figure 1: Performance des idées longues: de la date de publication au 5/2/2022

Ce qui fonctionne

Capacités opérationnelles améliorées : Comme on l'a vu lors des fermetures liées à la pandémie qui ont mis plus de 10% des restaurants fermés aux États-Unis, l'exploitation supérieure de McDonald's a permis à l'entreprise non seulement de survivre dans un environnement extrêmement difficile, mais aussi de se redresser grâce à des capacités numériques et de livraison améliorées. Au 1T22, pour les six principaux marchés de McDonald's, les ventes numériques représentaient plus de 30 % des ventes à l'échelle du système, contre 20 % en 2020. De plus, le pourcentage de restaurants McDonald's proposant la livraison est passé de 65% au 1T19 à 80% à partir du 1T22.

Plus de gains de parts de marché : Lors de l'appel sur les résultats du 1T22 de McDonald's, la direction a noté que l'activité principale de hamburgers du restaurant et le segment en croissance du poulet ont récemment gagné des parts de marché. À la fin du 1T22, la part de McDonald's dans le segment des hamburgers informels au restaurant (IEO) aux États-Unis était de plus de 33 %, en hausse d'un point de pourcentage depuis les niveaux d'avant la pandémie de 2019.

Après avoir lancé son sandwich au poulet croustillant en février 2021, McDonald's a amélioré sa part de marché des sandwichs au poulet d'un demi-point de pourcentage.

Très rentable et le restant : Le réseau de distribution supérieur de McDonald's permet à l'entreprise de fonctionner de manière rentable tout en offrant un niveau de qualité constant. De plus, l'entreprise a une forte capacité à adapter son menu aux différentes préférences culturelles du monde entier. Il ne s'agit pas seulement de changer le nom du burger en Royale au Fromage, mais plutôt l'élaboration de menus avec un attrait local spécifique à, par exemple, Inde. Fournir des aliments de qualité constante à faible coût, qui satisfont les préférences locales, crée un large fossé qui permet à l'entreprise de se développer de manière rentable à travers le monde.

La capacité de l'entreprise à améliorer régulièrement sa rentabilité prouve la force de ses capacités opérationnelles. Au cours des deux dernières décennies, McDonald's a fait passer son retour sur capital investi (ROIC) de 7 % en 2001 à 17 % en 2021. Le ROIC de McDonald's de 17 % sur les douze derniers mois (TTM) est bien supérieur aux 10 % ROIC moyen du groupe de pairs répertorié dans la figure 2.

Avec des capacités numériques et de livraison accrues, McDonald's dispose de nombreuses opportunités pour améliorer son retour sur investissement.

Figure 2 : McDonald's Vs. Pairs : Marge NOPAT, IC Turns & ROIC : TTM

Dans une ligue à part : McDonald's génère de loin plus de flux de trésorerie disponibles (FCF) que n'importe lequel de ses pairs. Au cours de quatre des cinq dernières années, McDonald's a généré plus de FCF que le FCF combiné de son groupe de pairs, selon la figure 3. Depuis 2017, l'entreprise a généré 28.2 milliards de dollars (15 % de la capitalisation boursière) en FCF cumulé. Depuis 2017, McDonald's a généré à lui seul 1.3 milliard de dollars de FCF de plus que le total combiné de son groupe de pairs.

Figure 3 : Flux de trésorerie disponible : McDonald's Vs. Groupe de pairs combiné : 2017 – 2021

Ce qui ne fonctionne pas

L'inflation pourrait nuire aux marges : L'inflation fait grimper les coûts dans l'ensemble de l'économie. Les marchés s'attendent à une politique monétaire beaucoup plus stricte de la part de la Réserve fédérale et des autres banques centrales, ce qui entraînerait un ralentissement économique et une réduction des dépenses discrétionnaires. La capacité de McDonald's à améliorer la marge du bénéfice d'exploitation net après impôt (NOPAT) de 32 % en 2020 à 37 % en 2021 indique que l'entreprise a amélioré son efficacité opérationnelle tout en mettant en œuvre "hausses de prix stratégiques”. Cependant, l'entreprise court le risque de s'aliéner sa clientèle si elle augmente les prix trop haut, trop rapidement. Si l'inflation continue sa marche ascendante, l'entreprise pourrait se retrouver avec des marges plus faibles.

La géopolitique menace le modèle opérationnel mondial : Avant la pandémie, la Chine représentait environ 4 à 5 % des ventes à l'échelle du système. Alors qu'une augmentation des restrictions COVID a entraîné une baisse des ventes des magasins comparables en Chine au 1T22, la société prévoit d'ouvrir 800 magasins dans le pays en 2022.

McDonald's est actuellement confronté au défi supplémentaire de l'augmentation des tensions politiques mondiales en raison de la guerre de la Russie en Ukraine. En réponse, McDonald's a fermé tous ses restaurants dans les deux pays, qui représentent environ 2 % des ventes à l'échelle du système. Bien que 2 % des ventes à l'échelle du système n'affectent pas sensiblement la rentabilité de l'entreprise, les tensions politiques dans les pays qui représentent des pourcentages plus élevés des ventes à l'échelle du système de McDonald's pourraient avoir un impact beaucoup plus coûteux sur l'entreprise.

Une entreprise qui commande une prime : Avec un ratio cours/bénéfice (PE) de 25, les investisseurs utilisant des mesures traditionnelles peuvent penser que McDonald's est trop cher aux niveaux actuels. Contrairement aux actions de haut vol de ces dernières années, les actions d'entreprises dotées de modèles commerciaux particulièrement durables, telles que McDonald's, et d'une longue histoire de génération de bénéfices méritent une valorisation supérieure. L'action McDonald's n'est peut-être pas "bon marché", et elle ne rapporte peut-être pas aux investisseurs des rendements comparables à ceux de leurs investissements, mais MCD offre toujours un potentiel de hausse avec un risque de baisse très limité à sa valorisation actuelle dans un marché rempli d'incertitude. Un peu de sécurité dans ce marché incertain est un prix à payer.

L'action a 26 % de hausse

Le ratio prix/valeur comptable économique (PEBV) de McDonald's de 1.3 signifie que le prix de l'action est fixé pour que les bénéfices augmentent de 30 % par rapport aux niveaux actuels. Ci-dessous j'utilise mon modèle de flux de trésorerie actualisés inversés (DCF) pour analyser les attentes de croissance future des flux de trésorerie intégrées dans quelques scénarios de cours des actions pour McDonald's.

Dans le premier scénario, je suppose que McDonald's :

• La marge NOPAT tombe à 35 % (moyenne sur trois ans contre 37 % en 2021) de 2022 à 2036 et
• les revenus augmentent de 3 % (par rapport au TCAC consensuel 2022-2024 de + 4 %) composé annuellement jusqu'en 2036.

Dans ce nouvel article concernant notre nouveau projet scénario, McDonald's NOPAT croît de 2 % par an au cours des 15 prochaines années et l'action vaut 246 $/action aujourd'hui, soit l'équivalent du prix actuel. Pour référence, McDonald's a augmenté le NOPAT de 8% composé annuellement au cours des cinq dernières années.

Les actions pourraient atteindre 310 $ ou plus

Si je suppose que McDonald's :

• maintient des marges NOPAT 2021 de 37% en 2022 - 2036, et
• les revenus augmentent à un TCAC de 4 % (égal au consensus 2022-2024) jusqu'en 2036, puis

le stock vaut 310 $/action aujourd'hui – 26% au-dessus du prix actuel. Dans ce scénario, le NOPAT de McDonald's croît de 4 % composé annuellement au cours de la prochaine décennie. Si McDonald's développe NOPAT plus rapidement, le titre a encore plus de potentiel.

Figure 4 : NOPAT historique et implicite de McDonald's : scénarios d'évaluation DCF

Divulgation: David Trainer, Kyle Guske II et Matt Shuler ne reçoivent aucune rémunération pour écrire sur un titre, un secteur, un style ou un thème spécifique.