La Réserve fédérale appuie sur les freins pour endiguer l'inflation – avec une autre hausse de taux de 75 points de base attendue mercredi – alors même que l'économie américaine aspire le vent. Une récession induite par la Fed semble maintenant hautement probable.
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Une grande partie du débat porte sur la question de savoir si un ralentissement commencera cette année ou en 2023. De plus en plus, les indicateurs les plus opportuns suggèrent qu'une récession est imminente, sinon déjà là.
Alors que même une récession superficielle pourrait coûter plus d'un million d'emplois, une rechute de la croissance à court terme n'est peut-être pas le pire résultat. Cela aiderait à atténuer la plus grande flambée d'inflation depuis des décennies, permettant aux hausses de taux de la Fed de se terminer plus rapidement. Cela pourrait éviter une récession plus grave qui pèserait sur les bénéfices des entreprises et provoquerait une nouvelle vente massive du S&P 500.
Pourtant, quel que soit le scénario économique, les craintes d'inflation ne s'apaiseront pas sans plus de douleur de la part de la Fed. Le taux de chômage est appelé à augmenter. Cela pourrait survenir brusquement ou durer jusqu'en 2024, comme le prévoient les projections d'« atterrissage en douceur » à faible probabilité de la Fed. Les investisseurs boursiers doivent donc être réalistes quant aux perspectives d'une reprise durable à court terme.
Tant que l'inflation reste une préoccupation, il est peu probable que les décideurs de la Réserve fédérale accordent un sursis au marché boursier, a déclaré la stratège en chef des actions de BCA Research, Irene Tunkel, aux clients de l'entreprise lors d'un webinaire lundi.
"Quelqu'un doit payer le prix", a-t-elle déclaré. Pour alléger la «taxe régressive» de l'inflation sur les ménages les plus pauvres, la Fed vise à refroidir la demande via un effet de richesse inverse, détournant une grande partie de la douleur vers «les personnes qui ont de la richesse, qui ont de l'argent sur le marché».
Récession de la Fed : maintenant ou plus tard ?
Les données économiques récentes ne manquent pas de signaux d'alarme. Les demandes initiales de chômage sont passées à 251,000 16 au cours de la semaine du 50 juillet. Bien qu'elles soient historiquement basses, les demandes ont bondi d'environ 20 % par rapport aux creux de mars. Certaines récessions antérieures ont commencé après une augmentation de seulement XNUMX% des réclamations, note Liz Ann Sonders, stratège en chef des investissements de Charles Schwab.
Pendant ce temps, les mises en chantier ont plongé de 14 % au cours des deux derniers mois dans un contexte de flambée des taux hypothécaires. Les dépenses de consommation corrigées de l'inflation ont chuté de 0.4 % en mai, effaçant plus qu'un gain de 0.3 % en avril. L'enquête sur le secteur manufacturier de l'Institute for Supply Management a montré que les nouvelles commandes sont soudainement devenues négatives en juin.
La plupart des économistes ont augmenté les probabilités de récession. Pourtant, il y a une grande raison pour laquelle beaucoup pensent que c'est encore loin. La Rapport sur l'emploi de juin a montré que les employeurs ont ajouté 372,000 XNUMX emplois plus forts que prévu. Si la croissance de l'emploi et des revenus est vraiment encore robuste, l'économie ne cédera probablement pas rapidement.
Marché du travail : plus faible qu'il n'y paraît
Pourtant, un examen plus approfondi s'impose. Rappelons que l'enquête auprès des ménages du Département du travail a montré que les rangs des salariés ont chuté de 315,000 347,000 en juin. L'enquête montre que XNUMX XNUMX personnes travaillent de moins qu'en mars.
Les économistes prennent souvent les lectures dissonantes des ménages avec un grain de sel, car l'échantillon est plus petit et la marge d'erreur plus grande que l'enquête auprès des employeurs. Pourtant, "l'enquête auprès des ménages a tendance à conduire les masses salariales (employeurs) autour des points d'inflexion économiques", a écrit Sonders.
C'est peut-être une de ces fois. Une analyse IBD des entrées du Trésor révèle que le taux de croissance des impôts fédéraux sur le revenu et sur l'emploi retenus sur les chèques de paie des travailleurs a fortement baissé. La croissance de ces recettes fiscales au cours des 10 semaines jusqu'au 8 juillet s'est estompée à seulement 7.5 % par rapport à il y a un an. C'est en baisse d'environ 12% jusqu'à la mi-mai.
Les données fiscales suggèrent que le revenu global du travail - reflétant les gains de salaires, d'embauche et de rémunération incitative dans l'ensemble de l'économie - a atteint un point d'inflexion. Les revenus du travail diminuent désormais en termes réels.
Matt Trivisonno, qui suit les retenues d'impôt pour les investisseurs sur DailyJobsUpdate.com pour repérer de tels points d'inflexion, a déclaré à IBD qu'il assistait également à "un renversement désagréable", en contradiction avec le marché du travail soi-disant solide.
Trivisonno a déclaré qu'il "s'attend à ce que les 372,000 XNUMX emplois gagnés en juin soient révisés à l'avenir".
La récession «la plus attendue» de l'histoire de la Réserve fédérale pourrait arriver
Les offres d'emploi revisitées
Mais qu'en est-il de toutes ces offres d'emploi ? "Je ne suis pas au courant d'une époque où nous avons eu deux offres d'emploi pour chaque chômeur", a déclaré le chef de la Fed, Jerome Powell, en mai.
Les offres d'emploi ont depuis chuté de 600,000 5, soit 11.3 %. Mais l'image n'a changé que sur les marges. Les dernières données du Département du travail montrent 5.9 millions d'ouvertures contre XNUMX millions de chômeurs.
Les responsables de la Fed visent à refroidir suffisamment l'économie pour réduire les offres d'emploi excédentaires et freiner la croissance des salaires, sans provoquer de licenciements importants.
Pourtant, un nouvel article du Peterson Institute for International Economics co-écrit par l'ancien secrétaire au Trésor Larry Summers dépeint ces offres d'emploi sous un jour différent. Le nombre élevé d'ouvertures ne reflète que partiellement le niveau d'activité économique. Un niveau élevé de changement d'emploi a également joué un rôle. Selon le document, un autre facteur plus troublant est que l'économie est devenue moins efficace pour faire correspondre les travailleurs aux emplois. Si cela est vrai, le marché du travail pourrait être encore plus tendu que ne le suggère le taux de chômage de 3.6 %, près d'un creux d'un demi-siècle.
Cette constatation donne lieu à deux conclusions malvenues : le taux de chômage naturel, ou non inflationniste, peut être plus d'un point de pourcentage supérieur à ce que pense la Réserve fédérale. Et la réduction du ratio des offres d'emploi aux chômeurs ne se fera probablement pas "sans une augmentation substantielle du taux de chômage".
L'espoir d'un atterrissage en douceur ?
Au milieu de tous les discours sur la récession de la Réserve fédérale alors que les décideurs agissent de manière agressive pour juguler l'inflation, certains à Wall Street pensent toujours que Powell & Co. peut réussir un atterrissage en douceur.
Le prix du pétrole et d'autres matières premières a déjà fortement chuté. Cela pourrait transformer de modestes baisses des dépenses réelles en modestes gains. Si l'inflation diminue suffisamment et que le marché du travail s'affaiblit juste assez, la Fed pourrait ralentir, puis suspendre les hausses de taux plus tard cette année, pense-t-on. Les attentes d'un pivot de la Fed ont déclenché des gains boursiers généralisés cette semaine.
Pourtant, même dans un scénario d'atterrissage en douceur, les perspectives à court terme du marché boursier pourraient ne pas être particulièrement optimistes.
"Dans notre scénario de base pour un atterrissage en douceur, nous pensons que les actions seront largement liées à une fourchette avec une volatilité élevée continue alors que les investisseurs évaluent la durabilité de la croissance économique et des bénéfices des entreprises face aux hausses agressives des taux de la Fed et à la baisse des revenus réels des consommateurs", a écrit Solita Marcelli, directrice des investissements Amériques chez UBS Global Wealth Management. "Historiquement, les marchés baissiers des actions ne se terminent généralement que lorsque la Fed commence à réduire les taux d'intérêt ou que le marché commence à anticiper une nouvelle accélération de l'activité commerciale et de la croissance des bénéfices des entreprises. Il est peu probable que ces deux catalyseurs potentiels de hausse se matérialisent à court terme. »
Perspectives des bénéfices du S&P 500
Si le marché du travail et l'inflation ralentissent suffisamment pour que les hausses de taux de la Fed se terminent tôt, qu'est-ce que cela signifiera pour le pouvoir de fixation des prix et les bénéfices des entreprises ? Mike Wilson, directeur des investissements de Morgan Stanley, voit le S&P 500 tomber à 3,400 XNUMX dans un scénario d'atterrissage en douceur. Il parie que l'inflation ralentira beaucoup plus que prévu dans un contexte de demande atone. Cela suggère que d'importantes révisions à la baisse des bénéfices sont en cours.
« Les bénéfices ont été gonflés à cause de l'inflation. Maintenant, ils vont se dégonfler, car nous allons avoir une déflation dans de nombreux domaines différents », a-t-il déclaré à CNBC le 12 juillet.
De l'avis de Wilson, le contre-argument - que les bénéfices du S&P 500 se maintiendront - implique que "l'inflation va rester élevée et le pouvoir de fixation des prix va rester robuste". Pour Wilson, cela semble peu probable "dans un environnement où nous constatons déjà une destruction de la demande et où la confiance des consommateurs s'effondre".
Tunkel de BCA affirme que les analystes n'ont pas encore réduit leurs estimations selon lesquelles les bénéfices du S&P 500 augmenteront d'environ 10 % au cours de la prochaine année. À son avis, les actions pourraient chuter de 10 % supplémentaires si la croissance du BPA est réduite à zéro.
"Les revenus pourraient être la prochaine victime", a écrit le stratège de Jefferies Desh Peramunetilleke ce mois-ci. Il a noté que le BPA avait chuté en moyenne de 17 % au cours des 10 dernières récessions.
La plupart des Américains pensent que les États-Unis sont en récession : IBD/TIPP
Contraction de l'évaluation du S&P 500
Ce n'est pas une coïncidence si le S&P 500 a atteint au moins un creux temporaire à la mi-juin, tout comme le rendement du Trésor à 10 ans grimpait à près de 3.5 %, un niveau observé pour la dernière fois en 2011. Dans une large mesure, les 500 % du S&P 24.5 La baisse du sommet au creux a reflété une compression des valorisations, les investisseurs ayant utilisé un taux sans risque plus élevé (le rendement du Trésor à 10 ans) pour actualiser les bénéfices futurs au présent.
Jusqu'à la clôture de jeudi, le S&P 500 a réduit ses pertes à 17 % en dessous de son sommet du 4 janvier. Les principaux indices ont récupéré leurs lignes de 50 jours, prenant de l'ampleur à l'approche de la réunion de la Réserve fédérale et d'une multitude de rapports sur les bénéfices.
Assurez-vous de lire l'après-midi quotidien d'IBD The Big Picture colonne pour rester en phase avec les principales tendances du marché et apprendre ce qu'elles signifient pour vos décisions de trading.
Avec le rendement du Trésor à 10 ans qui est descendu en dessous de 3% ces derniers temps alors que les investisseurs se préparent à un ralentissement – ou pire – les valorisations des actions se sont un peu redressées. Pourtant, dans un atterrissage en douceur qui contourne la récession et un coup dur pour l'emploi, les rendements du Trésor pourraient se maintenir près des niveaux actuels. Cela signifie qu'il pourrait y avoir un soulagement supplémentaire limité sur le front des valorisations, même dans un contexte de perspectives de bénéfices plus faibles.
En revanche, même une récession modérée pourrait inciter la Réserve fédérale à ramener son taux directeur à zéro, a déclaré aux journalistes Arend Kapteyn, responsable mondial de la recherche économique et stratégique chez UBS, lors d'une conférence téléphonique mardi. Cela aiderait à "inverser le choc de liquidité" des derniers mois et à regonfler les multiples boursiers, dit-il.
Une question clé pour les valorisations boursières est donc de savoir ce qu'il faudra à la Fed pour faire une pause et commencer à inverser le resserrement de sa politique.
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Pivot alimenté ou demi-tour
Fin 2018, la dernière fois que la Fed a levé les deux poings – via des hausses de taux et une réduction de son bilan – il n'a suffi que d'un prélèvement de 20 % sur le S&P 500 pour provoquer une volte-face. À l'automne 2019, la Fed réduisait ses taux et rachetait des obligations.
"Le marché pense toujours que la faiblesse de la croissance va faire reculer la Fed", a déclaré à IBD l'économiste principal de Nomura, Robert Dent. Mais "l'inflation leur a vraiment lié les mains".
Dans un rapport du 18 juin, Dent et son collègue économiste Aichi Amemiya ont lancé un appel à la récession au quatrième trimestre. Ils s'attendent à ce qu'une «Fed à mandat unique» – ayant effectivement abandonné son mandat de maximiser l'emploi afin de pouvoir lutter contre l'inflation – resserre les conditions financières jusqu'à ce que la consommation et le marché du travail reprennent.
Les économistes de Nomura prévoient des hausses de taux de la Fed à chacune des cinq prochaines réunions, avec un mouvement de 75 points de base mercredi. Ils s'attendent à un mouvement de 50 points de base en septembre, suivi de hausses d'un quart de point en novembre, décembre et février.
Une pause pourrait intervenir plus tôt, mais cela dépendra de l'inflation. Dent note que le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, qui est du côté belliciste, a déclaré qu'une pause dans les hausses de taux pourrait survenir une fois que l'inflation aura diminué à un taux annualisé de 2.5 % à 3 %. Cela équivaut à des lectures mensuelles d'inflation d'environ 0.2% à 0.25%.
Dent s'attend à ce que la Fed poursuive son resserrement quantitatif, laissant les obligations sortir du bilan à mesure qu'elles arrivent à échéance, jusqu'à ce que les décideurs commencent à réduire les taux en octobre 2023 pour éviter une récession plus profonde.
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Retards de la politique de la Réserve fédérale
Il est enfin clair que l'inflation a atteint un sommet et qu'elle est maintenant en train de baisser. C'est certainement du fourrage pour un rallye boursier à court terme. Mais il n'y a aucune raison de penser qu'un pic de l'IPC signifie nécessairement un creux pour le S&P 500.
L'économie américaine entre dans un tunnel, ne voyant pas la lumière proverbiale au bout. Malgré la position agressive de la Fed, une série d'indices des conditions financières américaines, de la Fed de Chicago à Goldman Sachs, montrent toujours que les conditions sur les marchés boursiers et obligataires approchent seulement de la neutralité, après des années d'argent facile.
C'est en partie à cause des délais avant que la politique de la Fed n'affecte l'économie et en partie parce que le taux directeur de la Fed, bien qu'en hausse rapide, n'a pas encore atteint un niveau que les économistes considèrent comme restrictif. De plus, la Fed vient tout juste de commencer à réduire son bilan. Jusqu'à présent, il a baissé d'environ 36 milliards de dollars, soit 0.4 % du total de 8.9 billions de dollars. Mais le rythme s'accélérera jusqu'à 95 milliards de dollars par mois en août.
Scénario sans boucle d'or
"Nous voyons l'inflation profondément ancrée dans l'économie", a déclaré le PDG de Goldman Sachs, David Solomon, lors de l'appel aux résultats du 18 juillet.
Alors que les prix de l'essence ont chuté depuis leur sommet et que les prix des biens ont baissé, l'inflation des services non énergétiques s'est accélérée pour atteindre un sommet de 30 ans de 5.5 % en juin. Cela couvre 57% des budgets de consommation, y compris des catégories comme le loyer et les services médicaux qui sont liées à une croissance élevée des salaires.
Il faudra peut-être plus de temps et des médicaments plus durs à la Fed pour atténuer suffisamment ces pressions sur les prix. Ou peut-être que cela se produira plus rapidement que prévu, si nous sommes vraiment à l'aube d'une récession dirigée par la Fed. Quoi qu'il en soit, l'économie et le marché du travail traversent une période difficile. Les investisseurs boursiers ne seront probablement pas totalement épargnés.
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Source : https://www.investors.com/news/economy/federal-reserve-recession-us-economy-sp-500/?src=A00220&yptr=yahoo