Un moment décisif pour Kohl's

Le jeudi de la semaine dernière, Kohl a envoyé une lettre aux actionnaires, repoussant la campagne de l'investisseur activiste Macellum Advisors ajouter de nouveaux administrateurs au conseil d'administration du détaillant. Macellum détient actuellement environ 5% des actions de Kohl et fait partie d'un groupe d'investisseurs activistes qui tentent de privatiser l'entreprise. En janvier Kohl's conservé Goldman, Sachs & Co. en tant que conseiller en réponse à la campagne militante lancée par Macellum.

Un thème commun à tous les militants militants est leur prétendue intention «d'extraire une plus grande valeur pour les actionnaires» tout en provoquant une «correction de cap» loin de la reconstruction stratégique que la PDG Michelle Gass dirige depuis mai 2018. Le 31 août^st La lettre indique que "Macellum promeut un récit en constante évolution, des affirmations mal informées et des propositions destructrices de valeur, qui révèlent toutes une approche imprudente et à court terme qui n'est pas dans l'intérêt de créer une valeur durable à long terme".

En réponse à la lettre, jeudi soir, Macellum a déclaré qu'il était déçu, mais pas surpris, par la lettre "inexacte et trompeuse" de Kohl. "Nous restons convaincus que Kohl's peut être une source de valeur considérable s'il est finalement libéré du conseil d'administration actuel et placé entre de bonnes mains, que ce soit sur le marché public ou privé", a déclaré un porte-parole dans une déclaration à CNBC.

La Lettre

Dans les exceptions, la lettre indique "En janvier, le conseil d'administration (y compris une personne désignée par Macellum Advisors) a entamé un processus d'"engagement supplémentaire avec des soumissionnaires sélectionnés qui ont soumis des indications d'intérêt pour Kohl's, notamment en aidant à une diligence raisonnable supplémentaire qui peut créer des opportunités pour affiner et améliorer les propositions. En bref, nous suivons une "voie différente de celle de Macellum".

Outre la décision de Kohl d'"arrêter de sortir avec" Macellum la lettre a clairement expliqué aux actionnaires pourquoi le conseil d'administration estime que Macellum n'était plus un «prétendant souhaitable». La lettre parle des «incohérences Macellum» passées et déclare entre autres:

• Macellum exige une importante cession-bail limiterait également potentiellement la flexibilité de Kohl à explorer toutes les voies pour créer de la valeur pour les actionnaires.
• Macellum a salué l'approche omnicanale comme l'avenir de l'industrie quelques mois seulement avant de faire appel à Kohl's pour développer son activité de commerce électronique.
• La poussée de Macellum pour une vente précipitée à tout prix révèle une approche à court terme qui n'est pas dans le meilleur intérêt des actionnaires de Kohl.
• Macellum a critiqué Kohl's pour avoir rejeté une offre d'acquisition de la société à 64 $ par action (Macellum a déclaré Le stock de Kohl pourrait valoir 100 $ par action.)

Et ce n'est pas seulement le leadership de Kohl qui a refroidi les avancées de Macellum. La sénatrice de l'État du Wisconsin Tammy Baldwin a récemment a envoyé une lettre à Kohl's, dont le siège est à Menominee Falls, dans le Wisconsin, qui a exhorté l'entreprise à ne pas accepter "toute offre proposant une cession-bail, augmentant le risque de faillite ou mettant en péril les emplois et la sécurité de la retraite de milliers de travailleurs du Wisconsin".

Gains à court terme versus valeur à long terme

Basé sur mon collègue Reportage récent de Walter Loeb, Kohl's aurait apparemment cinq prétendants parmi lesquels la Compagnie de la Baie d'Hudson (HBC), Sycamore Partners, Leonard Green & Partners, Starboard Value et Acacia Research Corp.

Au cœur de cette altercation se trouve la conviction que l'action de Kohl est sous-évaluée par rapport à sa valeur d'actif. Kohl's a actuellement une capitalisation boursière d'environ 7.75 milliards de dollars. Pourtant, certains estiment que sa valeur immobilière vaut à elle seule plus de 8 milliards de dollars. L'autre attrait qui a poussé ces pillards d'entreprise à fomenter est l'estimation très médiatisée selon laquelle l'activité de commerce électronique à elle seule pourrait valoir au nord de 12 milliard de dollars, devrait-il être essaimé. Cette façon de penser s'apparente beaucoup à un garage automobile, où les pièces d'une Porsche rapporteraient beaucoup d'argent dans l'économie souterraine. Et aussi inutile que soit la Porsche sans moteur pour rouler sur la route, Kohl's serait également gêné sans son activité de commerce électronique en phase unifiée avec ses magasins.

Les critiques de plusieurs des propriétaires s'empressent de souligner qu'ils sont essentiellement des investisseurs immobiliers. Dans un excellent podcast du rapport Robin à partir du vendredi 1er avril^st, Robin Lewis et Shelley Kohan doublent leur conviction (ainsi que la mienne et bien d'autres) que ce qui motive certains des militants est un "pureplay financier à court terme, et les perdants seront les clients". Lewis et Kohan suggèrent qu'un autre suiter, Richard Baker de la Compagnie de la Baie d'Hudson (HBC) est un «magnat de l'immobilier extraordinaire», dans lequel «tous les chemins mènent à la libération de valeur ou à la monétisation des actifs, y compris les retombées, ou la vente et la cession-bail de immobilier."

Stratagème boursier sous-évalué

Dans le même podcast, Robin Lewis et Shelley Kohan se rangent également du côté du conseil d'administration de Kohl dans leur conviction que le PDG du groupe Macellum Capital Management, Jonathan Duskin, a une vision à court terme, ce qui est contraire à la valeur stratégique à long terme que Michelle Gass a construite. Et tandis que Duskin continue de battre le tambour en soulevant le faible cours de l'action de Kohl, son propre record en matière de maximisation de la valeur pour les actionnaires a été moins que stellaire.

Il y a trois ans, le 1er avril 2019, après que Macellum a acquis une participation importante dans le détaillant Citi Trends, la société de Duskin a envoyé un lettre rédigée de la même manière à leur conseil d'administration déclarant que «Macellum a investi un montant substantiel de capital dans Citi Trends. La seule façon pour Macellum de gagner de l'argent et pour que la valeur de l'action augmente de manière significative est qu'il y ait un changement important au statu quo au sein du conseil d'administration.

Macellum "a conclu un accord avec" Citi Trends et l'action a culminé à 107 $ le 6 mai 2021. À peine huit mois plus tard, l'action a chuté et, le vendredi 1er avril dernier, l'action était à 28.90 $, après avoir perdu 74 $. % de sa valeur. Il est donc clair que Duskin n'avait pas apporté une touche Midas à Citi, et encore moins assuré une valeur actionnariale à long terme dans le secteur de la mode au détail.

Existe-t-il un scénario gagnant/gagnant pour Kohl's ?

J'ai critiqué Kohl's dans le passé, et leur chemin vers la durabilité à long terme n'est en aucun cas garanti. Mais il existe de nombreuses preuves que «Team Gass» progresse. Leur déploiement en cours de 850 unités Sephora prévues d'ici 2023, conçues pour "réduire le vieillissement" de sa clientèle principale, est parfait et pourrait devenir une entreprise de 2 milliards de dollars à elle seule. Ils montrent une croissance continue avec des partenaires de mode de marque nommés, tels que Tommy Hilfiger et Calvin Klein, ce qui est également favorable, tout comme leurs plans pour plus d'une centaine de petits «magasins urbains» ala Target.

Le problème pour Kohl's est que, même s'ils semblent se débrouiller raisonnablement bien par rapport à Macy's et JC Penney, ils ont le géant Target, prenant des parts de marché dans l'ensemble des grands magasins du marché intermédiaire. Target est un surperformant dans toutes les catégories que Kohl's touche, et des années-lumière d'avance en matière de marchandisage et d'offre à ses clients une expérience délicieuse et de grande valeur.

Il sera essentiel pour Kohl's d'injecter de l'argent pour améliorer la décoration, l'éclairage et le marchandisage visuel de leur magasin afin d'attirer un consommateur plus jeune et averti. De plus, alors qu'ils réussissent à développer leur activité de mode de marque, pour augmenter leurs marges et créer un point de différenciation, ils doivent créer des marques de distributeur comme Target l'a fait avec compétence.

Indépendamment de qui gagne le combat sur l'avenir de Kohl (en supposant que l'un des courtisans l'emporte), je suis d'accord avec Walter Loeb et Robin Lewis que la variabilité à long terme de Kohl dépend du fait de permettre à l'équipe de Michelle Gass de "maintenir le cap" et de leur donner le carburant pour « accélérer le rythme ».