Un homme est vu devant un écran montrant le taux de change entre le peso colombien et les États-Unis … [+]
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Les investisseurs en titres à revenu fixe subissent de lourdes pertes par rapport au marché en 2021. Pour de nombreux détenteurs de titres de créance des marchés émergents, la situation a été encore pire. La dette émergente est l'une des classes d'actifs les moins performantes depuis le début de l'année. Invesco
Plusieurs forces ont conspiré pour causer une telle douleur généralisée.
Des taux d'intérêt plus élevés aux États-Unis
Les rendements obligataires américains sont en partie responsables. Les taux d'intérêt à court et à long terme ont grimpé en flèche en réponse à l'aggravation des pressions inflationnistes. Les bons du Trésor américain servent de référence sur le marché, le rendement des obligations d'autres émetteurs souverains étant cité comme un écart par rapport aux obligations d'État américaines. L'une des raisons pour lesquelles la dette des marchés émergents libellée en dollars a sous-performé la dette en monnaie locale est la forte baisse des rendements du Trésor.
Les rendements à 10 ans aux États-Unis ont plus que doublé en 2022, passant de 1.5 % à plus de 3 %, entraînant des pertes pour les détenteurs de titres d'État, d'entreprises et hypothécaires. Le Bloomberg Barclays Aggregate Bond ETF (AGG
Impact négatif de la force du dollar américain
La hausse des rendements américains, ainsi que les flux vers les valeurs refuges, ont attiré les investisseurs étrangers vers les actifs en dollars américains. Le dollar s'est renforcé contre presque toutes les devises cette année et se négocie près d'un sommet de plusieurs décennies. En conséquence, les devises de nombreux marchés développés et émergents se situent près de leurs plus bas historiques.
Bien que cela devrait être bon pour les économies axées sur les exportations, cela conduit également à l'inflation à mesure que les biens importés deviennent plus chers. Une spirale à la baisse des devises est une préoccupation particulière pour les investisseurs dans les obligations en dollars émises par les marchés émergents.
Les banques centrales des marchés émergents ont réagi à la pression excessive en resserrant la politique monétaire pour faire face à la répercussion sur les prix intérieurs des devises plus faibles. De plus, l'affaiblissement rapide des devises et la forte volatilité des changes pourraient générer des perturbations importantes dans une économie et saper la stabilité financière et politique.
La croissance économique est en baisse
Un ralentissement est en cours dans les économies développées et émergentes. Les craintes de récession exercent une pression à la baisse sur les prix des matières premières, en particulier sur les métaux industriels comme le cuivre. De nombreuses économies de marché émergentes sont encore axées sur les exportations et très sensibles aux variations de la croissance et de la valeur des matières premières.
Même si les perspectives de croissance se sont détériorées, les banques centrales devraient prolonger les cycles de hausse des taux, amenant la politique monétaire plus profondément en territoire de contraction. Les prix des matières premières ont grimpé en flèche après l'invasion de l'Ukraine par la Russie, mais la plupart sont ensuite revenus aux niveaux d'avant-guerre ou ont chuté encore plus bas en raison des attentes d'un ralentissement de la demande mondiale.
La détérioration des termes de l'échange due à la baisse des exportations de certaines économies émergentes entraîne souvent une faiblesse du marché des changes, ce qui contribue à faire monter l'inflation, incitant les banques centrales à réagir en augmentant les taux d'intérêt. Les actifs des marchés émergents – à la fois la dette et les actions – s'en sortent généralement mieux lorsque l'économie mondiale est en expansion, et non en contraction.
Élargissement des spreads de crédit mondiaux
Il n'y a pas seulement une composante de taux d'intérêt dans la dette des marchés émergents, mais aussi une composante de crédit. Contrairement aux obligations d'État américaines qui sont notées AAA, la dette de la plupart des pays émergents est notée de qualité inférieure (BBB) ou à haut rendement (BB ou moins).
Dans un monde où les répartiteurs de capital passent d'une classe d'actifs à une autre à la recherche du meilleur rendement pour le moins de risque, les obligations des marchés émergents souffriront dans un environnement d'élargissement des spreads de crédit. Un rapport récent de Barclays pour les investisseurs institutionnels souligne que les valorisations relatives à l'échéance et les pairs américains assortis de notations ne sont toujours pas attrayants. Ils notent qu'en termes historiques, les obligations de qualité investissement des marchés émergents sont riches par rapport aux obligations d'entreprises américaines, et que la dette à haut rendement des marchés émergents n'est pas aussi bon marché que ses homologues américains. Alors que les obligations des marchés émergents ont été réévaluées, tout le reste aussi.
Risque géopolitique élevé
Il y aura toujours des risques géopolitiques sur les marchés. Les investisseurs tiennent compte de ces risques lors de l'évaluation des actifs financiers. C'est lorsque les investisseurs sont surpris par quelque chose qu'ils n'avaient pas vu venir que la volatilité monte en flèche. L'invasion de l'Ukraine par la Russie en est un exemple. Les risques de conflit s'accumulaient, mais peu d'analystes et d'investisseurs pensaient que le conflit s'intensifierait si rapidement et au point de provoquer une crise énergétique mondiale.
Les cartes du commerce international sont en train d'être redessinées et le résultat aura un effet durable sur l'économie des pays émergents et sur la géopolitique. Les investisseurs sont plus aptes à gérer le risque que l'incertitude. À l'heure actuelle, l'incertitude entourant la situation en Russie a créé une vaste gamme de résultats possibles, et les investisseurs exigent une prime de risque plus élevée pour tenir compte des résultats potentiels négatifs et « extrêmes ». La dette des marchés émergents, en particulier celle des pays directement touchés par la guerre, est extrêmement vulnérable à ces forces imprévisibles.
Volatilité du marché américain des taux d'intérêt
La volatilité implicite sur le marché du Trésor américain, mesurée par l'indice MOVE, a atteint son plus haut niveau depuis la panique induite par la pandémie au printemps 2020. Le niveau record de volatilité implicite et réalisée s'est propagé aux obligations des marchés émergents, obligeant les investisseurs exiger des primes de risque plus importantes.
L'aversion au risque, les sorties de capitaux et la volatilité des taux et des changes ont fait grimper la volatilité réalisée sur un mois sur les marchés de la dette locale à 10 ans des marchés émergents (telle que mesurée par un échantillon de 13 pays) à un peu moins de deux fois celle de la volatilité du Trésor américain, selon Barclays . Ce niveau est proche du pic des premiers stades de la pandémie. Barclays affirme que c'est la variation des taux américains plutôt que le niveau des rendements des bons du Trésor américain qui est à l'origine des tensions sur les titres à revenu fixe des marchés émergents.
Les turbulences sur le marché de la dette des marchés émergents peuvent être mises en évidence en examinant plus en détail quelques pays :
Ukraine
Les luttes de l'Ukraine sont évidentes : l'invasion de la Russie a restreint le commerce, perturbé la vie quotidienne et brisé la croissance économique. La situation est si grave que le pays cherche à retarder les paiements sur la dette extérieure. Kyiv veut parvenir à un accord avec les détenteurs d'obligations d'ici le 15 août qui implique un gel des paiements de deux ans.
Les détenteurs d'obligations ont vendu leurs avoirs, faisant de l'Ukraine l'un des émetteurs de dette souveraine en dollars américains les moins performants. L'Ukraine a environ 25 milliards de dollars d'encours de dette extérieure, c'est donc un émetteur important. Ses obligations en dollars échéant en 2028 rapportent 58% et se négocient autour de 20 cents sur le dollar, en baisse par rapport à la parité avant l'invasion de la Russie en février. Malgré le soutien international, les détenteurs de la dette ukrainienne devraient subir une décote importante lors d'une restructuration.
Colombie
Le marché obligataire colombien a souffert de l'élection d'un gouvernement de gauche et de ses plans visant à éliminer toute nouvelle exploration de pétrole brut. Le pétrole brut représente plus de 30 % des exportations du pays. Le président Petro cherche également à étendre les programmes sociaux et à imposer des impôts plus élevés aux riches. Les investisseurs ont également voté, faisant chuter le prix des obligations en monnaie locale et en dollars américains.
Le prix de l'obligation à 7.25 % en devise locale venant à échéance en 2050 est passé de 86.1 au début de l'année à un prix actuel de 57.1, laissant les détenteurs d'obligations avec un rendement négatif de 33 %. L'obligation 2050 rapporte désormais 13 %, contre 8.5 % en janvier. Les investisseurs étrangers ont fait encore pire. Le peso colombien a perdu 6 % de sa valeur face au dollar américain. Une devise faible et une inflation qui approche les 10% ont poussé la banque centrale à relever les taux d'intérêt de 150 points de base fin juin.
Les obligations colombiennes libellées en dollars américains ont baissé de prix en raison de la hausse des taux d'intérêt américains et de l'élargissement des écarts de crédit. L'obligation à coupon de 6.125 %, notée BB, venant à échéance en 2041, est tombée à 78 cents pour un dollar, contre un prix de 103 % en janvier. Le rendement de cette obligation est maintenant de 8.5 %, contre 5.85 %. Les détenteurs sont assis sur une perte de 21 % par rapport au marché depuis le début de l'année.
La dette colombienne est touchée sous tous les angles : un ralentissement de la croissance, des troubles politiques, un dollar fort et un élargissement général de la prime de risque de crédit.
Hongrie
La Hongrie possède l'un des marchés obligataires en monnaie locale les moins performants au monde. Fitch l'a qualifié de l'un des pays européens les plus vulnérables en raison de son exposition au gaz russe. Le pays a un faible niveau de réserves de change et son compte courant s'est élargi. L'inflation sous-jacente a atteint un taux annualisé de 13.8 % en juin, incitant la banque centrale à relever ses taux d'intérêt de 200 points de base à 9.75 % au début du mois. Un différend en cours avec l'UE sur des questions d'État de droit menace le financement futur. La pression à la dépréciation du forint a entraîné une perte de valeur de 15 % par rapport au dollar américain. De toute évidence, il y a beaucoup de vents contraires pour la Hongrie en ce moment.
L'incertitude économique et politique a fait fuir les investisseurs obligataires. L'obligation 3% 2041 en monnaie locale s'est effondrée de 78 cents sur le dollar à 51 cents cette année. Un retournement de situation nécessite une stabilisation du forint et une résolution de la crise énergétique qui sévit dans toute l'Europe.
Les investisseurs en dette souveraine des marchés émergents pansent leurs blessures, attendant un revirement de l'environnement extérieur qui a dévasté le marché obligataire. Lorsque ces forces s'atténuent, les pressions sur les EM devraient également diminuer.
Source : https://www.forbes.com/sites/garthfriesen/2022/07/21/5-reasons-causing-pain-in-struggling-emerging-market-debt-markets/