4 raisons d'être haussier… et 5 raisons pour lesquelles nous pourrions voir une autre jambe vers le bas

À une époque où les haussiers et les baissiers inconditionnels sont faciles à trouver, j'ai des sentiments assez contradictoires à la fois sur le marché en général et sur le secteur de la technologie en particulier.

D'une part, je pense qu'après avoir pris en compte les valorisations, certaines tendances macroéconomiques et divers moteurs de croissance spécifiques aux entreprises et aux secteurs, de nombreuses actions présentent désormais un rapport risque/rendement attractif à moyen et long terme.

D'un autre côté, je pense - après avoir pris en compte les valorisations abruptes à mousseuses qui existent encore pour certains actifs et les vents contraires macro/monétaires que beaucoup ne semblent toujours pas pleinement apprécier - les marchés verront probablement un autre lessivage commencer avant la poussière se dépose. Si ce n'est pas en septembre, alors dans un mois ou deux.

Voici quelques raisons d'être optimiste quant au rapport risque/rendement à plus long terme présenté par certaines actions en ce moment, et quelques raisons d'être baissier quant à ce que le marché pourrait faire au cours des prochains mois.

Raisons d'être haussier

1. De nombreuses valorisations (dans la technologie et ailleurs) sont désormais assez basses

Par JPMorgan Guide des marchés, les P/E moyens des actions de valeur et de croissance des petites capitalisations sont désormais nettement inférieurs à leurs moyennes sur 20 ans, ces dernières étant inférieures d'environ 30 % à leur moyenne au 31 août.

De même, de nombreuses actions considérées comme cycliques (et donc considérées comme particulièrement vulnérables aux risques de récession) affichent des P/E faibles. Dans le domaine de la technologie, ce groupe comprend de nombreuses actions de puces et de jeux publicitaires en ligne, même si nombre de ces sociétés ont des moteurs de croissance à long terme qui rendent très discutable l'octroi de valorisations similaires à celles, par exemple, des sociétés pétrolières ou des banques.

Enfin, il existe de nombreuses valeurs de croissance bombardées (sociétés de logiciels cloud, places de marché Internet, etc.) qui possèdent des BPA à terme et/ou EV/multiples de ventes qui sont bien en deçà de ce qu'ils arboraient en 2017 ou 2018.

2. Les prix des matières premières et des biens ont baissé

Peut-être en raison d'une combinaison d'un dollar fort, de vents contraires macroéconomiques internationaux (nous en reparlerons plus tard) et du dénouement des échanges spéculatifs, les prix du pétrole, de l'acier, de l'aluminium, du blé, du cuivre, du bois et de divers autres produits de base importants sont maintenant bien en deçà de leurs récents sommets.

En outre, les prix de nombreux biens de consommation qui ont connu des pics de demande au cours des deux dernières années se sont refroidis. Cela inclut les prix des voitures d'occasion, qui (bien qu'encore assez élevés par rapport à leur ligne de tendance pré-Covid) est tombé Depuis mai.

À condition qu'elle se poursuive, la détente de l'inflation des matières premières/marchandises améliore considérablement les chances d'un atterrissage en douceur proverbial pour l'économie. La baisse des prix du pétrole est particulièrement importante, compte tenu de son impact sur la confiance des consommateurs et les anticipations d'inflation.

3. L'économie se porte mieux que ce que beaucoup craignaient auparavant

Alors que l'inflation a pesé sur les dépenses discrétionnaires des consommateurs à faible revenu, les dépenses de consommation totales (aidées par des bilans de consommation toujours sains, un marché du travail vigoureux et effets de richesse) n'a pas trop vacillé.

De même, bien qu'il y ait eu des licenciements et des réductions de dépenses dans des secteurs tels que la technologie et la vente au détail, de nombreuses entreprises sont toujours désireuses d'embaucher et de dépenser, comme données sur les offres d'emploi conduit à la maison.

Les conditions macroéconomiques pourraient se détériorer à partir d'ici – par exemple, si les prix du pétrole augmentent à nouveau ou si les problèmes macroéconomiques à l'étranger commencent à avoir un impact plus important sur l'économie américaine. Mais pour l'instant, les choses ne semblent pas aussi sombres que ce que beaucoup craignaient il y a quelques mois.

4. Les commentaires de la direction restent assez positifs

Après une saison des bénéfices meilleure que prévu, les dirigeants des entreprises de type Global 2000 semblent encore souvent prudemment optimistes quant à la tendance des affaires.

Les dirigeants des banques et des sociétés de paiement rapportent que les dépenses par carte de crédit/débit restent globalement saines. De même, bien que les entreprises fournissant des biens et services de consommation discrétionnaires signalent parfois une baisse de la demande et des échanges parmi les consommateurs à faible revenu, elles n'ont généralement pas signalé une forte baisse de la demande. Et certains ont signalé que (dans un contexte de baisse des prix du pétrole et de stabilisation des marchés boursiers), la demande s'est améliorée au cours des deux derniers mois.

Et au sein de la technologie, les commentaires des dirigeants parlant aux conférences Citi et Evercore qui se sont déroulées la semaine dernière étaient corrects dans l'ensemble. Bien qu'il y ait eu des commentaires prudents de la part d'entreprises confrontées à des problèmes spécifiques à l'entreprise et/ou exposées à l'affaiblissement des marchés du matériel grand public, comme Intel (INTC) , Seagate (STX) et Corning (GLW) , l'ambiance était plus optimiste parmi les dirigeants d'entreprises telles que Microsoft (MSFT) , Matériaux appliqués (AMAT) , STMicroelectronics (STM) , ServiceNow (MAINTENANT) et Airbnb (ABNB).

Raisons pour lesquelles il pourrait y avoir plus de douleur à court terme

1. De nombreuses valorisations à grande capitalisation (dans la technologie et ailleurs) restent élevées

Bien qu'indiquant que les petites capitalisations sont sous-évaluées, le Guide des marchés de JPMorgan suggère également que le PER moyen des actions de croissance à grande capitalisation était de 22 % supérieur à sa moyenne sur 20 ans au 31 août.

Dans le domaine de la technologie, on peut encore trouver des valorisations élevées pour les entreprises avec une capitalisation boursière de plus de 10 milliards de dollars parmi les entreprises de logiciels cloud et les acteurs de l'énergie électrique/propre, ainsi que parmi une poignée d'entreprises Internet et de puces. En dehors de la technologie, on peut trouver un certain nombre d'entreprises du secteur de la consommation de base, de la consommation discrétionnaire, de l'industrie et de la santé à grande capitalisation susceptibles de connaître une croissance à un chiffre de leurs revenus CAGR au cours des prochaines années, mais qui présentent néanmoins des P/E avancés qui se situent confortablement dans la vingtaine, voire plus.

Tout cela rappelle l'action vue dans le "Nifty Cinquante» à la fin des années 1960 et au début des années 1970. Alors comme aujourd'hui, un groupe restreint de grandes capitalisations considérées comme des blue chips inattaquables sont devenues des métiers bondés et ont obtenu des valorisations riches. Et bien que l'histoire ne se répète jamais parfaitement, il est difficile d'ignorer comment les valorisations du Nifty Fifty sont revenues sur Terre à la hâte en 1973 et 1974, au milieu d'une inflation galopante et d'un resserrement de la Fed.

2. L'excédent spéculatif demeure

Les commerçants d'actions Meme restent désireux de jouer, car la récente folie impliquant AMTD Digital (AMTD) et Lit, bain et au-delà (BBBY) rentre chez lui. La capitalisation boursière totale des crypto-monnaies reste supérieure à 1 billion de dollars, dont une grande partie est répartie sur des dizaines d'altcoins. Et après un barrage de compressions à découvert, une assez longue liste d'actions fortement à découvert affiche une fois de plus des valorisations extravagantes.

Si nous n'obtenons aucune sorte de compte pour tout cet excès à une époque où la Fed brûle plutôt que d'imprimer de l'argent, ce serait tout un rebondissement.

3. Les marchés semblent sous-estimer la rigidité de l'inflation du travail et des services

Le salaire horaire moyen a augmenté de 5.2 % par an en août, selon le dernier rapport sur l'emploi. Et si cette croissance des salaires est positive pour les bilans et les dépenses des consommateurs, elle contribue également fortement à l'inflation, en particulier pour les services à forte intensité de main-d'œuvre.

Surtout, il y a des raisons de penser que l'inflation du travail/des services ne disparaîtra pas rapidement, ce qui donne à la Fed une bonne raison de rester belliciste pendant un certain temps, même si l'inflation se refroidit dans d'autres domaines. Alors que les offres d'emploi restent bien au-dessus des niveaux d'avant Covid, le taux d'activité des personnes âgées de 25 à 54 ans est revenu aux niveaux d'avant Covid (les taux d'activité pour les autres groupes d'âge restent légèrement inférieurs). De plus, le taux de croissance de la population en âge de travailler a fortement ralenti ainsi que la productivité a chuté.

Les marchés semblent néanmoins parier que l'inflation élevée du travail/des services ne durera pas longtemps. Les deux ans point mort d'inflation - il s'agit d'une approximation des attentes d'inflation du marché pour les deux prochaines années, et est calculé en soustrayant le rendement des bons du Trésor à deux ans protégés contre l'inflation (TIPS) du rendement standard du Trésor à 2 ans - reste inférieur à 2.7 %, même si annuel La croissance de l'IPC était de 8.5 % en juillet et devrait rester élevée au moins jusqu'au printemps prochain.

Le temps nous le dira, mais je pense que la conviction apparente du marché que l'inflation sera de retour autour des niveaux d'avant Covid d'ici la seconde moitié de 2023 pourrait s'avérer aussi erronée que sa conviction pendant une grande partie de 2021 que l'inflation serait transitoire et ne nécessiterait aucun resserrement de la Fed.

4. Le serrage quantitatif (QT) ne fait que commencer

En juin, la Fed a commencé à autoriser jusqu'à 30 milliards de dollars de bons du Trésor et 17.5 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) à sortir de son bilan chaque mois (en ne réinvestissant pas les paiements de principal qu'elle reçoit sur la dette). Et début septembre, ces chiffres étaient respectivement passés à 60 milliards de dollars et 35 milliards de dollars.

Il est possible que les hausses de taux s'arrêtent d'ici la fin de l'année ou au début de 2023. Mais avec le bilan de la Fed contenant toujours 8.8 billions de dollars d'actifs – en légère baisse par rapport au sommet d'avril de 9 billions de dollars et bien au-dessus d'un niveau pré-Covid de 4.2 billions de dollars, Jerome Powell & Co. semble sur le point de drainer progressivement beaucoup de liquidités du système financier… et ce faisant, créer une pression à la hausse sur les rendements et freiner l'appétit pour le risque des investisseurs sur les marchés boursiers et ailleurs.

5. La Chine et l'Europe présentent des macro-risques

Entre l'impact des blocages draconiens de Covid et les retombées de le dégonflement progressif d'une bulle immobilière géante, l'économie chinoise a connu des jours meilleurs. Et bien qu'il soit possible que les verrouillages étendus de Covid ne durent pas au-delà d'octobre (lorsque Xi Jinping devrait obtenir un troisième mandat en tant que président), le dénouement de la bulle immobilière semble avoir du chemin à faire.

Et au cours des prochains mois au moins, la crise de l'électricité en Europe est également un facteur de risque macro, même si (entre actions gouvernementales potentielles et les taux d'épargne élevés du continent), les prédictions apocalyptiques semblent exagérées. Dans le cas de l'Europe, l'impact des difficultés macroéconomiques de la région pour les entreprises américaines n'est pas simplement lié à la baisse des dépenses des consommateurs et des entreprises, mais à l'impact global des baisses supplémentaires de l'euro par rapport au dollar.

(MSFT et AMAT sont des participations dans le Club des membres Action Alerts PLUS . Vous voulez être alerté avant qu'AAP n'achète ou ne vende ces actions ? En savoir plus maintenant. )