Protocole de jalonnement liquide Renzo a connu une croissance explosive en 2024, atteignant un sommet d'un peu plus d'un million d'éther en dépôts d'une valeur d'environ 1 milliards de dollars.
Comme pour de nombreux protocoles autour d'EigenLayer, l'augmentation des dépôts a été motivée par des incitations en points, non seulement pour le dépôt d'ETH directement auprès de Renzo, mais également par des opportunités plus spéculatives.
Les partenariats avec d'autres protocoles DeFi ont encouragé les détenteurs du jeton de jalonnement liquide ezETH (LRT) de Renzo à augmenter leurs points via des coffres-forts à effet de levier, par exemple avec Morpho et Gearbox.
Étant donné que ezETH et ETH sont généralement corrélés, les actifs peuvent théoriquement être « bouclés » en déposant ezETH, en empruntant de l'ETH et en le réinvestissant pour acquérir plus d'ezETH. Ce processus est ensuite répété plusieurs fois afin de maximiser les rendements.
Mais lorsque ezETH a connu une soudaine ruée de vendeurs suite à un faux pas perçu dans la publication des allocations de largage à venir plus tôt cette semaine, cette corrélation s'est rompue, provoquant des liquidations.
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Certains utilisateurs ont perdu des millions.
L'ezETH TVL de Morpho se situait à l'époque au-dessus de 700 millions de dollars.
Ivan GBI, co-fondateur de Gearbox, sur un espace X à propos de l'incident, noté que toute personne ayant un effet de levier supérieur à 6x environ a été liquidée.
Le problème n’est pas celui de l’insolvabilité, mais celui de l’illiquidité. Chaque ezETH est soutenu par 1 ETH mis en jeu avec un validateur et réinvesti avec EigenLayer, mais le déroulement de ces opérations de jalonnement prend du temps, et dans le cas de Renzo, ce n'est même pas encore possible – le protocole n'a pas encore permis les retraits.
Le seul moyen d’accéder rapidement à l’ETH sous-jacent était de vendre en utilisant des pools de liquidités en chaîne. Il s'avère qu'il ne faut pas beaucoup d'efforts pour déséquilibrer ces pools suffisamment pour provoquer la panique, selon Mike Silagadze, co-fondateur du protocole LRT EtherFi.
"Même avec un utilisateur sur mille souhaitant entrer et échanger ses jetons, cela suffisait à faire bouger un peu la parité", Silagadze a affirmé Valérie Plante..
"Il ne s'agissait pas d'une chose folle, sauvage ou inhabituelle, mais plutôt d'un comportement attendu de l'utilisateur parfaitement prévisible", a-t-il déclaré, faisant référence à la fin du programme de points initial de Renzo.
Comment cela aurait-il pu être évité ?
Le plus gros problème était le manque de retraits, qui devraient être mis en ligne le mois prochain.
À ce jour, un membre de l'équipe du Discord officiel du projet a écrit qu'il n'avait pas « de date exacte mais très bientôt », mentionnant « début mai » comme probable, après l'achèvement des audits et autres révisions de code.
Cette incertitude rend plus difficile pour les arbitragistes potentiels d'estimer leur coût d'opportunité en achetant les jetons dérivés de mise à prix réduit et en rétablissant l'équilibre.
À l’heure actuelle, 1 ezETH s’échange environ 1.7 % en dessous de 1 ETH.
Même dans le meilleur des cas, il y aura un délai d'une semaine pour le retrait d'EigenLayer, on pourrait donc imaginer qu'une décote pour illiquidité soit la norme, toutes choses étant égales par ailleurs.
Bien entendu, les incitations continues sous forme de points et de futurs jetons pèsent sur la décision de chaque commerçant.
La situation n'est pas sans rappeler l'écart par rapport au prix cible qui a frappé le stETH du Lido en mai 2022, avant la mise à niveau de Shapella d'Ethereum, qui a permis de retirer l'éther mis en jeu pour la première fois.
En revanche, EtherFi a toujours eu la possibilité d’échanger de l’eETH contre de l’ETH, donc seul le délai de retrait potentiel est à prendre en compte.
Le protocole maintient une « réserve de pool de liquidité », mais l'interface utilisateur de retrait d'EtherFi avertit les utilisateurs : « s'il n'y a pas suffisamment d'ETH dans la réserve de pool de liquidité pour répondre à votre demande, le protocole devra quitter les validateurs afin de finaliser cette transaction.
EigenLayer lui-même dispose également d'un délai de rétractation d'environ 7 jours.
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Dans des circonstances normales, la réserve du pool de liquidité devrait permettre un rachat 1:1 d'eETH en 4 à 12 heures, a déclaré Silagadze.
« Après notre [événement de génération de jetons] à la mi-mars, EtherFi a effectué un nombre assez important de retraits », se souvient-il, mais avec les retraits activés, « lorsque les gens cherchaient à quitter le protocole, plutôt que de saper la chaîne. la majorité des gens se sont simplement adressés directement au protocole et ont demandé des retraits.
Cette fonctionnalité, combinée à environ 30 millions de dollars de liquidités en chaîne, a évité tout problème de reconvertibilité en éther. Aujourd’hui, la liquidité eETH en ETH a plus que triplé pour atteindre 100 millions de dollars.
Le protocole alternatif LRT, Swell, a permis le retrait de son jeton swETH liquide en février et permet la conversion entre sa version réimplantée EigenLayer, rswETH et swETH via son application.
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Une autre différence signalée par Silagadze est qu’un pourcentage beaucoup plus faible d’eETH était utilisé dans les boucles à effet de levier, par rapport aux autres LRT.
Il a qualifié le recours à l’effet de levier de « comportement très problématique que nous constatons avec les TLR, qui sont des actifs très complexes ».
Même une légère panne de l’ordre de 1 à 2 % peut provoquer une cascade de liquidations dans la mesure où les protocoles à effet de levier sont contraints de vendre le LRT, le déstabilisant encore davantage. Et cela peut arriver rapidement, sans avertissement particulier. Le crash initial d’ezETH s’est produit en moins de 20 minutes – donc sans processus automatisés en place pour détecter les problèmes et rembourser la dette ou ajouter des garanties, les agriculteurs peuvent facilement se retrouver effacés pendant qu’ils dorment.
L'équipe Renzo n'a pas directement abordé la déviation d'ezETH via ses annonces Discord ou ses canaux X, mais a révisé son largage prévu en réponse aux critiques. La distribution symbolique de 7 % de l’offre totale devrait désormais commencer le mardi 30 avril.
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Source : https://blockworks.co/news/renzo-liquid-staked-eth