Qu'est-ce que l'ETH ? Définir l'actif rare d'Ethereum

D'un "actif triple point" à une "monnaie ultra saine", Briefing Crypto explore comment l'actif natif d'Ethereum a été conceptualisé et si le considérer comme un lien perpétuel pourrait être le prochain à gagner du terrain.

L'évolution d'Ethereum

Depuis le lancement d'Ethereum en 2015, le marché de la crypto-monnaie s'est engagé dans des débats sur la façon de le définir. Le réseau Ethereum lui-même est souvent décrit comme la couche de base de Web3, mais son actif natif, ETH, n'a pas une définition aussi claire.

Comme pour toutes les nouvelles technologies, trouver comment les conceptualiser en référence aux systèmes existants est un point de débat permanent. Ethereum n'est pas différent à cet égard. La deuxième plus grande blockchain a parcouru un long chemin depuis sa création, mais avec une feuille de route qui s'étend sur la décennie actuelle, elle a encore beaucoup à faire avant de réaliser sa vision finale. 

Entre les mises à jour, les utilisateurs d'Ethereum ont eu tout le temps de réfléchir aux implications de chaque fork et de spéculer sur les effets des futures mises à jour. Des extraits sonores accrocheurs comme "Triple-Point Asset" ou "Ultra Sound Money" ont aidé à distiller la nature souvent complexe d'Ethereum en mèmes viraux qui captent l'attention et fournissent un appel de ralliement à ceux qui croient en l'ETH l'actif. 

Alors qu'Ethereum se prépare à achever «la fusion» de la preuve de travail à la preuve de participation, une personnalité éminente de l'espace cryptographique pense que la conceptualisation d'Ethereum en tant qu'obligation pourrait être essentielle à sa prochaine étape de croissance. Arthur Hayes, co-fondateur et ancien PDG de la plateforme de trading de crypto BitMEX, est très respecté dans les cercles de crypto pour ses connaissances sur la crypto et les marchés financiers mondiaux. Hayes a fait valoir que les institutions pourraient raisonnablement considérer l'ETH comme une obligation une fois qu'Ethereum passera à la preuve de participation en un post récent sur Medium. Sur la base de la classification "Ethereum Bond" de Hayes, il pense que la proposition de valeur d'achat et de jalonnement d'ETH devrait voir l'actif atteindre 10,000 2022 $ d'ici la fin de XNUMX, partageant une opinion populaire parmi les passionnés d'Ethereum selon laquelle ETH deviendra un actif à cinq chiffres.

Classification ETH

Avant d'explorer comment l'ETH pourrait résister en tant que lien, il est essentiel de comprendre les idées qui ont conduit à la notion de Hayes.

En 2019, Bankless Le co-animateur David Hoffman a été l'un des premiers à tenter de définir l'ETH en référence au système monétaire traditionnel. Dans un blog intitulé "Ether: The Triple-Point Asset", Hoffman a fait valoir que l'ETH est le premier actif qui relève des trois principales superclasses d'actifs: réserve de valeurs, immobilisations et actifs consommables. 

Il a expliqué que l'ETH devient une immobilisation lorsqu'elle est jalonnée. En effet, elle génère du rendement et peut donc être valorisée sur la base de ses rendements attendus, à l'instar des obligations. Lorsque l'ETH est utilisé comme gaz pour payer les transactions, il joue le rôle d'un actif consommable, analogue à la façon dont les dollars américains sont utilisés pour payer les impôts. Enfin, l'ETH agit comme une réserve de valeur lorsque les détenteurs la déposent sur des protocoles DeFi tels que Aave ou Compound en garantie. 

Cette définition d'actif en trois points constitue le fondement de l'écosystème Ethereum. Il représente les différentes forces influençant le prix de l'ETH tout en ouvrant la voie à une adoption et à une croissance supplémentaires. Il montre également à quel point l'ETH est analogue aux actifs clés des économies traditionnelles. Par exemple, le trifecta des dollars américains, des bons du Trésor américain et des taxes IRS qui forment l'économie américaine peut également être identifié dans l'écosystème Ethereum.

Cependant, alors que la définition de Hoffman explique comment L'ETH peut être comparé à des immobilisations comme les obligations, c'est encore loin de l'argument de Hayes selon lequel il peut être valorisé comme une obligation. C'est là qu'un autre mème populaire utilisé pour définir l'ETH, "l'argent ultra solide", entre en jeu. L'expression a été inventée par le chercheur en cryptographie de la Fondation Ethereum Justin Drake au début de 2021 et est depuis devenue un appel de ralliement pour les passionnés d'Ethereum. Vitalik Buterin a dit précédemment qu'il pense que l'ETH est en passe de devenir de l'argent ultra solide.

Ces dernières années, les critiques des systèmes financiers traditionnels se sont multipliées, en particulier dans le cas de l'économie américaine. Un récit important qui alimente la montée en puissance de Bitcoin est qu'il s'agit d'une «monnaie saine» car son offre est limitée. Contrairement au dollar américain, qui a subi une inflation rapide en raison de l'impression monétaire de la Réserve fédérale, il n'y aura jamais que 21 millions de Bitcoins. Cependant, la thèse de l'argent ultra solide pousse cette idée un peu plus loin. Quel pourrait être un meilleur investissement qu'un actif d'un montant fini ? Un actif dont la rareté augmente et finit par devenir déflationniste à mesure qu'il est plus utilisé. C'est le concept que représente le mème de l'argent ultra sonore. 

En août 2021, Ethereum a publié une mise à jour qui a ouvert la voie à l'ETH pour devenir de l'argent ultra solide. le fourche dure de Londres introduit EIP-1559, une mise à jour cruciale conçue pour changer le fonctionnement du marché des frais d'Ethereum. Avant EIP-1559, les utilisateurs devaient enchérir pour que leurs transactions soient incluses dans de nouveaux blocs de la chaîne. Désormais, ils paient une redevance de base et peuvent verser un pourboire supplémentaire aux mineurs. Les frais de base sont brûlés, ce qui réduit considérablement l'offre d'ETH au fil du temps. Cela compense l'inflation d'environ 4.5 % qui provient des récompenses de minage et de jalonnement. EIP-1559 atteint 2 millions d'ETH brûlés le mois dernier. 

Il est important de noter que brûler les frais de base des transactions ne suffit actuellement pas à faire de l'ETH un actif déflationniste en dehors des moments de congestion extrême du réseau. Cependant, une fois qu'Ethereum fusionnera avec sa chaîne Proof-of-Stake, il cessera de payer des récompenses en bloc aux mineurs. À ce stade, qui est prévu pour cette année, la quantité d'ETH brûlée à partir des transactions pourrait dépasser le montant payé aux validateurs ayant suffisamment d'activité sur le réseau. Cela rendrait l'ETH net déflationniste. 

Le passage à la preuve de participation débloquera également une fonctionnalité vitale nécessaire pour que l'ETH soit considérée comme une obligation. Actuellement, l'envoi d'ETH au contrat de jalonnement Ethereum est un processus à sens unique⁠ - les fonds qui sont jalonnés ne peuvent pas encore être retirés. Cependant, peu de temps après la fusion, les retraits du contrat de jalonnement ETH seront activés.

Le premier lien perpétuel

Les obligations sont des instruments à revenu fixe qui offrent environ 1 à 2 % de rendement à faible risque sur les marchés traditionnels. Les obligations en devises sont généralement émises par les gouvernements correspondants et représentent la confiance que le gouvernement sera en mesure de rembourser ses dettes à l'avenir. Les obligations traditionnelles ont également un délai d'échéance, allant de un à 30 ans, les rendements augmentant sur les obligations à plus long terme. 

Considérer l'ETH comme une obligation n'implique pas qu'il devienne un instrument de dette comme le papier commercial émis par le gouvernement. Il compare simplement le profil de risque et les rendements futurs du jalonnement des ETH aux obligations traditionnelles.

Pour ETH, le rendement du jalonnement est considérablement plus élevé que les intérêts gagnés sur les obligations. Le taux actuel se situe entre 4 et 5 % et devrait augmenter à environ 8 % après la fusion. Une autre différence clé est que si les taux de rendement obligataire traditionnels dépendent du temps, les récompenses de jalonnement ETH ne le sont pas. Cela permet de mieux considérer le jalonnement ETH comme une "obligation perpétuelle" et doit être pris en compte lors de son évaluation. 

Hayes utilise des mesures de mesure du rendement appliquées sur les marchés obligataires dans son article de blog, combinées au rendement post-fusion prévu par l'ETH. Le résultat implique que si les investisseurs institutionnels pensent aux ETH de la même manière qu'ils pensent aux obligations en devises étrangères, ils sont actuellement sous-évalués. 

Hayes souligne également que les taux actuels de couverture d'une "obligation" ETH versent une prime positive, rendant le commerce encore plus lucratif. Il déclare que les seules choses qui empêchent actuellement les gestionnaires d'actifs d'entrer sur le marché Ethereum sont l'incapacité de retirer l'ETH jalonné et la forte consommation d'énergie d'Ethereum⁠, qui seront toutes deux corrigées par la fusion. 

Bien que l'argument pour considérer l'ETH comme une obligation soit convaincant, cela soulève également la question : si l'ETH peut être évalué comme une obligation, pourquoi d'autres jetons Proof-of-Stake qui sont déjà plus respectueux de l'environnement et permettent aux jalonneurs de retirer leurs fonds. ?

Deux raisons émergent dans le contexte de la classification de l'ETH comme un actif à trois points et une monnaie ultra solide. Premièrement, aucun autre concurrent d'Ethereum ne remplit les trois conditions pour devenir un atout à trois points. Pour utiliser Solana comme exemple, les détenteurs de SOL peuvent miser leurs jetons pour générer un rendement d'environ 6 à 7%, remplissant son rôle d'actif capital. Le SOL est également activement utilisé comme réserve d'actifs de valeur sur lesquels emprunter. Cependant, les faibles frais de Solana ont un impact sur sa capacité à agir en tant qu'actif consommable, supprimant une proposition de valeur fondamentale. 

Comme les autres jetons Proof-of-Stake ont une inflation constante sans le facteur d'équilibrage des frais réduisant l'offre, ils ne peuvent pas être définis comme de l'argent ultra solide déflationniste comme l'ETH. Un actif dont l'offre augmente au même rythme que ses récompenses de jalonnement ne peut pas être évalué comme une obligation car il a un rendement réel de 0 %. Comparativement, l'ETH devient déflationniste à mesure qu'il est plus utilisé, ce qui augmente sa proposition de valeur. 

L'idée que les investisseurs institutionnels pourraient bientôt acheter l'ETH en tant qu'obligation perpétuelle est sans aucun doute une proposition attrayante pour les détenteurs d'ETH. Les mathématiques de Hayes ne mentent pas, mais plusieurs facteurs pourraient avoir un impact sur sa thèse. Le plus grand obstacle sera de convaincre les gestionnaires de fortune de considérer l'ETH comme une obligation en premier lieu. Personne ne peut prédire ce que feront les acteurs du marché, et le précédent historique des institutions se tournant tardivement vers la cryptographie n'est pas bon signe. Un autre défi pour la thèse des obligations ETH sera probablement la liquidité des dérivés. Comme Hayes l'a souligné dans son article de réflexion, il y a "peu de liquidités" pour les contrats à terme ETH/USD plus de trois mois à l'avance. Bien que l'achat et la couverture d'ETH puissent être un portage positif, un manque de liquidité pourrait retarder l'adoption. 

De plus, il convient de considérer l'impact de nouveaux retards sur la fusion Ethereum. Bien que le développement semble maintenant respecter le calendrier, le risque d'un autre revers doit être pris en compte. Malgré ces facteurs, l'idée de conceptualiser l'ETH comme une obligation semble susceptible de continuer à gagner du terrain. Cependant, il reste à voir si l'ETH deviendra un élément essentiel des portefeuilles institutionnels et atteindra une valorisation à cinq chiffres.   

Divulgation: Au moment de la rédaction de cette fonctionnalité, l'auteur possédait ETH, SOL et plusieurs autres crypto-monnaies.