La proposition FTX US qui a secoué le Congrès et le monde des dérivés cryptographiques

En mars, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) a demandé des commentaires publics sur proposition de FTX US visant à modifier leur licence d'organisation de compensation de produits dérivés (DCO). pour offrir le trading sur marge aux clients de détail dans ce qui est considéré comme un modèle « non intermédiaire » de trading de dérivés cryptographiques. Pour ceux qui négocient régulièrement des contrats à terme et des options, vous savez probablement que les transactions sur marge sont compensées par un intermédiaire de Futures Commission Merchant (FCM).

Ce n'est bien sûr pas une décision que la CFTC a semblé prendre à la légère ni une décision qui, selon le Congrès, devrait être examinée rapidement non plus, car les produits dérivés sont un sujet sensible concernant les causes de la crise financière mondiale. En tant qu'ancien régulateur américain, le manque de transparence sur le marché des produits dérivés et la concentration des risques ont conduit ce pays au bord de l'échec parmi les marchés financiers mondiaux, il est donc compréhensible qu'il y ait tant de bruit autour d'un tout nouvel échange cryptographique cherchant à changer la façon dont les opérations sur marge pour les produits dérivés sont compensées au niveau du détail.

Dans cette histoire, je passe d'abord en revue la chronologie des événements concernant cette proposition, puis un entretien avec Brett Harrison, le président de FTX US, qui explique pourquoi cette proposition est importante et sa conviction que ce type de compensation de marge réduit réellement les risques inhérents. sur le marché actuel des produits dérivés.

Timeline

4 janvier 2022 – Rostin Benham est assermenté en tant que président de la CFTC, après avoir été nommé par le président Biden. Benham passe ce qu'il décrit comme des mois à travailler dans les coulisses avec FTX US sur leur nouvelle proposition concernant la compensation des transactions sur marge pour les dérivés cryptographiques au niveau de la vente au détail.

10 mars 2022 – La CFTC annonce officiellement que les organisations de compensation de produits dérivés (DCO) cherchent à offrir la compensation des produits sur marge directement aux participants sans passer par un intermédiaire FCM. La CFTC annonce également qu'elle examine une demande formelle de FTX US Derivatives (FTX) visant à modifier son enregistrement afin de modifier son modèle non intermédié existant qui compense actuellement les contrats à terme et les contrats d'options sur une base entièrement garantie pour compenser les produits sur marge pour les participants de détail tout en continuant avec un modèle non intermédiaire. La CFTC demande un commentaire public sur FTX qui est initialement dû dans 30 jours.

24 mars 2022 – La CFTC annonce qu'elle prolonge la demande de commentaires publics sur FTX à 60 jours, déplaçant la date d'échéance au 11 mai, soit dans deux semaines. Des commentaires peuvent être fournis via ce lien et les matériaux de FTX US peuvent être examinés ici.

31 mars 2022 – La commission de l'agriculture de la Chambre tient une audience intitulée «État de la CFTC» où le président Rostin Benham de la CFTC est le seul témoin. Le président David Scott (D-GA) de la commission entame l'audience avec une déclaration émouvante sur son "amour et son affection" pour le plus grand système financier du monde, et son expérience à la Wharton School of Business, que ceux qui regardent, "... comprennent le préoccupation que j'ai avec cette situation de crypto-monnaie.

«Maintenant, je comprends qu'il y a une proposition en attente à la CFTC par une bourse de crypto-monnaie qui demande l'approbation d'exploiter une nouvelle bourse non testée… une bourse nouvelle et non testée qui demande l'approbation d'opérer dans un système nouveau et non testé de compensation des transactions dérivées et je Je suis très préoccupé par cela… très préoccupé par cette proposition et les vastes implications qu'elle pose », a déclaré Scott.

Scott a annoncé qu'il organisait une audience au sein de la commission de l'agriculture de la Chambre le mardi 17 mai, car il estimait que la proposition FTX avait besoin de plus d'examen et de plus de surveillance. L'audience examinerait la façon dont les chambres de compensation traditionnelles telles que le Chicago Mercantile Exchange (CME) et l'Intercontinental Exchange (ICE) voient la proposition de FTX US et qu'il invitait les PDG de CME et d'ICE à témoigner lors de cette prochaine audience.

À venir

11 mai 2022 – Date limite pour répondre au FTX. Selon le site où les parties prenantes peuvent fournir des commentaires sur la proposition, il y a 768 réponses déjà postées.

17 mai 2022 – La date à laquelle Scott a promis une audition avec les PDG de la Commodity Mercantile Exchange (CME) et de l'Intercontinental Exchange (ICE) pour écouter les chambres de compensation traditionnelles donner leur avis sur le modèle non intermédié de compensation des marges des dérivés de crypto-monnaie par FTX US .

25 mai 2022 – Une table ronde du personnel de la CFTC sera organisée avec les DCO, les FCM, les clients du FCM, les utilisateurs finaux, les universitaires, les commerçants propriétaires, les groupes d'intérêt public et d'autres pour discuter en détail des impacts en général des modèles non intermédiaires de compensation des marges.

Entretien avec Brett Harrison, président de FTX US

Jason Brett : Pouvez-vous nous parler de l'importance de l'examen par la CFTC de votre demande de modification de votre enregistrement afin de permettre un nouveau type de processus de compensation pour les dérivés qui sont directement entre FTX US et vos clients ?

Brett Harrison: L'histoire et la signification n'ont pas vraiment été saisies, mais je pense que c'est définitivement un sujet… Je pense que la signification ne peut vraiment pas être surestimée. En crypto, 97% ou plus de ce volume dérivé se produit à l'étranger en dehors des États-Unis. Et c'est parce que, pour que ces entreprises crypto natives puissent proposer des produits dérivés aux États-Unis, elles auraient dû obtenir les licences CFTC appropriées, puis elles pourront proposer ces produits, mais ces licences peuvent être difficiles et longues. obtenir. FTX US a obtenu les licences grâce à l'acquisition de Ledger X, mais la désignation de licence de Ledger X exigeait une garantie complète des produits. Le but de cette application est donc de modifier la désignation DCO pour pouvoir supprimer entièrement la garantie des exigences afin de permettre aux gens de prendre pour publier une marge et de tirer parti des positions. Et en faisant cela, nous pourrons vraiment rivaliser en tant qu'échange de produits dérivés aux États-Unis

Brett : Pourquoi avez-vous besoin de modifier la licence de la CFTC ? En quoi les dérivés de crypto-monnaie sont-ils différents ?

Harrison : La manière dont FTX effectue le trading de produits dérivés avec ses clients est nouvelle à trois niveaux différents. L'un est un modèle de marge « directement au détail » ou « directement au client ». La façon dont chaque échange cryptographique aux États-Unis ou dans le monde fonctionne est que les clients s'intègrent à l'échange et qu'ils publient directement la rédaction de garanties avec l'échange. Lorsque toutes les garanties sont déposées directement par l'échange, cela permet également à cet échange cryptographique de pouvoir mesurer pleinement le risque dans le système. Aujourd'hui, il est fondamentalement impossible de connaître le risque total qui est dans la chambre de compensation Commodities Mercantile Exchange (CME) parce que CME s'appuie sur la diligence que le Futures Commission Merchant (FCM) avait fait au nom de leurs clients. Par exemple, connaître la solvabilité des clients pour décider du montant que le FCM est susceptible de recevoir d'eux en cas d'appel de marge. Ce n'est pas le cas chez nous – toutes les garanties sont envoyées directement par le client au DCO à l'avance.

Numéro deux : CME, ICE, ont essentiellement un système de marge quotidien où ils calculent les exigences de marge initiales pour les prochaines 24 heures, soit une fois par jour cinq jours par semaine aux heures normales de négociation. Le modèle de marge des produits dérivés FTX US propose de calculer ce risque toutes les 30 secondes, 24 heures sur 3, sept jours sur sept. Il s'agit du calcul du risque et de la marge en temps réel. Et la conviction que nous avons ici est que cela se traduira par un système beaucoup plus sûr pour les marchés financiers, car au lieu de vous inquiéter que si vous êtes sur une position à 24 heures un vendredi et qu'un événement mondial catastrophique se produit le samedi, vous avez soudainement attendre 48, 72 ou XNUMX heures avant que les marges ne soient réévaluées, ce qui entraîne finalement de grandes dislocations et la liquidation de personnes. Au lieu de cela, nous pouvons liquider des gens, morceau par morceau, de façon continue. Nous pouvons chasser les risques du système, encore une fois de façon continue. Et c'est en fin de compte un moyen plus sûr et plus efficace de pouvoir gérer les risques. Et cela est empiriquement prouvé par le fait que nous avons pu exploiter ce modèle avec plusieurs milliards de dollars par jour sur le marché des produits dérivés à l'étranger avec FTX, où nous avons rencontré d'importants mouvements de prix avec des actifs tels que Bitcoin
BTC
et éther
ETH
.

La troisième dimension est le modèle de marge lui-même. Un nouveau modèle de marché n'a pas été approuvé depuis très longtemps. Et en général, il faut beaucoup de temps pour que de nouveaux modèles de marge soient approuvés par les régulateurs. Donc, faire approuver un nouveau modèle de marge pour nous par le biais de cet échange serait en soi un événement important. Sans oublier que nous serions la première entreprise crypto-native à pouvoir proposer des produits sur marge aux États-Unis. À l'heure actuelle, avec le CME, vous ne pouvez pas publier de Bitcoin dans le CME en garantie. Vous devez publier de l'argent et il y a donc un problème d'efficacité du capital si vous voulez échanger des contrats à terme Bitcoin contre Bitcoin. Notre objectif est de pouvoir intégrer le spot et la plateforme de produits dérivés sous un même toit.

Brett : Pensez-vous que votre façon de faire est une façon plus saine pour les marchés financiers en général de fonctionner ?

Harrison : La réponse courte c'est certainement un système plus sûr. En fait, une plus grande préoccupation pour les personnes qui se réveillent à 4 heures du matin pour constater que 10 % de leur position a été liquidée. C'est un agriculteur qui a acheté un contrat à terme sur le maïs et tout à coup, à cause de trois jours de mouvements de prix, se réveille lundi pour constater que le prix des vaches a soudainement bougé de 10 % de manière très discontinue. Et toute leur position est liquidée d'un coup. Et ils n'ont même pas assez de temps pour déposer plus de garanties et doivent essentiellement réintégrer la position, au lieu d'être liquidés par petits lots. En temps réel, cela donne aux gens la possibilité de revenir et de publier des garanties. Nous pensons donc que c'est une façon plus saine d'exploiter les marchés en général et je pense, vous savez, pas seulement les marchés des dérivés cryptographiques. Je pense que la nature 24 heures sur 7 et XNUMX jours sur XNUMX des marchés de la cryptographie entraîne beaucoup moins, vous savez, le type d'événements discontinus que vous voyez dans des circonstances normales où de grandes nouvelles peuvent sortir du jour au lendemain pour des titres ou des dérivés de telle sorte que les gens ne peuvent pas exprimer réellement leur opinion et permettre la découverte des prix et prendre ou retirer des risques de manière efficace.

Brett : Espérez-vous que 97 % des échanges de dérivés cryptographiques qui se déroulent actuellement à l'étranger reviennent aux États-Unis, au profit de notre pays ?

Harrison : Pour la majorité de la pluralité des transactions en volume aux États-Unis, pensez aux contrats à terme sur indices boursiers ou aux contrats à terme sur obligations. Une grande partie de ce volume se produit aux États-Unis et la conviction profonde derrière cela est que les États-Unis possèdent certains des marchés les mieux réglementés au monde. Et les investisseurs ont la confiance de pouvoir négocier de grandes quantités avec de faibles latences sur un marché où les investisseurs savent qu'il existe une réglementation et une surveillance appropriées. Donc, dans l'ensemble, il est préférable et plus sain pour les marchés mondiaux de la cryptographie et les marchés dérivés en général que ce volume soit négocié aux États-Unis sous la surveillance des régulateurs fédéraux américains. Et en ce moment, à cause de l'ambiguïté ou de la difficulté à obtenir certaines licences, ou simplement historiquement dans la façon dont les régulateurs américains abordent les nouveaux produits, une grande partie de ce volume se produit à l'étranger, et ce serait mieux pour la santé de l'ensemble de l'écosystème pour une grande partie de cela volume pour se déplacer sur le marché américain. Cela n'a pas de sens que seulement 2% à 3% du volume total des contrats à terme cryptographiques se négocie aux États-Unis. C'est ce que nous voulons changer et donc chez FTX US, nous avons adopté une approche en disant que nous voulons être réglementés, nous voulons franchir la porte d'entrée du système de réglementation et obtenir une licence dans les cadres existants, et ne pas attendre que quelque chose de nouveau se produise à l'avenir. Nous voulons être autorisés maintenant avec toutes les voies existantes et être en mesure d'apporter autant de commerce que possible sur les côtes américaines. Et nous ne sommes pas les seuls si vous voyez les tendances récentes.

Bord: Peux-tu me parler un peu de toi pour que les lecteurs apprennent à te connaître ?

Harrison : Bien sûr. J'ai donc rejoint FTX US en mai 2021 avant de nous engager pour la première fois avec Ledger X pour envisager de les acquérir. Mon voyage vers FTX est en fait passé par Sam Bankman-Fried. Lui et moi avons travaillé ensemble pendant quatre ans à James Street lorsqu'il était commerçant et que j'étais responsable de l'ingénierie là-bas. J'ai passé la majeure partie des huit années de ma carrière à Jane Street. Mon exposition à la crypto a commencé lorsque je négociais en bourse lorsqu'ils formaient leur bureau d'arbitrage de crypto.

Et donc j'ai continué mon chemin pendant un moment et Sam est parti pour démarrer Alameda et plus tard FTX. Sachant qu'il y avait un si grand trou dans le marché de la cryptographie, qui était les États-Unis et étant lui-même originaire des États-Unis, Sam voulait vraiment s'engager sur le marché américain et a donc lancé FTX US en tant que société distincte pour s'engager dans la voie sous licence et réglementée. aux États-Unis pour être en mesure d'offrir à terme des services tels que des contrats à terme et des options aux clients américains. Et il voulait faire venir quelqu'un qui pourrait aider à diriger ces efforts et à créer une véritable entreprise ici et c'est là qu'il s'est engagé avec moi pour la première fois et m'a recruté pour devenir le président de ce qui est maintenant FTX US.

Bord: D'accord, merci beaucoup pour votre temps.