Terra n'a pas tué la crypto, mais c'était une évasion étroite

(Bloomberg) - Les spéculations selon lesquelles l'effondrement de l'une des plus grandes expériences de finance décentralisée pourrait entraîner la mort de la cryptographie semblent avoir été exagérées. Si l'implosion de Terra s'était produite après quelques mois de croissance supplémentaires, l'impact sur le marché qui en résulterait aurait pu créer une version DeFi de 2008 - à la place, les stablecoins algorithmiques de haut niveau pourraient finir par être la principale victime.

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Dans une chute à partir du 9 mai, TerraUSD de Terraform Labs – un jeton qui utilise principalement des algorithmes, plutôt que des garanties, pour ajuster son offre et maintenir une parité de 1 pour 1 avec le dollar américain – et son homologue numérique Luna a perdu presque toute leur valeur, tandis que l'activité sur la blockchain Terra sous-jacente a été suspendue à deux reprises. Un mois après avoir atteint un record de 119 $, le prix de Luna se négocie désormais à près de zéro, tandis que l'UST est bloqué autour de 20 cents.

L'effondrement a déclenché une baisse des prix de la cryptographie à tous les niveaux; ils se sont ensuite stabilisés et se sont quelque peu redressés, mais non sans faire chuter quelque 300 milliards de dollars environ de la valeur marchande totale du secteur, qui s'élève à XNUMX XNUMX milliards de dollars. Plus important encore, cela a provoqué des oscillations même dans les plus grandes pièces stables garanties, qui soutiennent leur ancrage avec des actifs en dollars et en équivalent dollars – bien qu'elles soient également revenues au statu quo à la fin de la semaine.

Les pièces stables sont un élément essentiel de la cryptographie car elles sont utilisées par les commerçants comme un moyen de conserver de la valeur sans quitter l'écosystème des actifs numériques. Les investisseurs s'y tournent comme valeur refuge en période de volatilité, ou même simplement comme moyen de paiement digital. Maintenant, des questions subsistent quant à savoir si le mécanisme unique derrière TerraUSD pourrait entrer en retraite, du moins pour être utilisé par des projets qui deviennent trop gros pour échouer.

"Je ne serais pas surpris que ce soit la fin des stablecoins algorithmiques", a déclaré Hilary Allen, professeur de droit à l'American University. «DeFi ne peut pas fonctionner sans stablecoins, vraiment. Un manque de confiance dans les stablecoins serait catastrophique pour l'écosystème DeFi. »

Avant de perdre son ancrage le 8 mai, TerraUSD avait une valeur marchande totale d'environ 18.6 milliards de dollars – éclipsée par ses rivaux garantis Tether et USDC, à 83.2 milliards de dollars et 48.7 milliards de dollars, respectivement, selon les données de CoinMarketCap. Cela a empêché son effondrement de provoquer une contagion généralisée durable, mais plus tard, et cela aurait pu être une autre histoire.

Prix de l'échec

Alors que l'écosystème Terra gagnait en popularité, son co-fondateur Do Kwon a déclaré qu'il souhaitait construire une réserve qui pourrait soutenir l'UST en période de stress extrême. Il a créé la Luna Foundation Guard, une organisation visant à maintenir la stabilité de l'UST, qui s'occuperait d'une pile de Bitcoin qu'il accumulait lentement pour servir de garantie à l'UST. Pendant ce temps, les développeurs ont continué à créer des applications sur sa blockchain, les investisseurs ont parié sur son avenir et certaines sommités de la cryptographie se sont irrévocablement liées au projet.

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Entre janvier et mars, le LFG a acheté 3.5 milliards de dollars de Bitcoin, selon la société de criminalistique blockchain Elliptic. Lors d'entretiens avec les médias en mars, Kwon a déclaré qu'il prévoyait d'augmenter la pile à 10 milliards de dollars d'ici le troisième trimestre de cette année. La théorie était que si TerraUSD se déroulait, l'entreprise pourrait déployer son offre Bitcoin existante pour essayer de stabiliser la vente - bien qu'elle ait peut-être nécessité beaucoup plus de capital pour la sauver.

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Si le trésor du LFG avait déjà atteint ce chiffre de 10 milliards de dollars, le détachement n'aurait peut-être pas été aussi brutal pour les marchés - mais cette quantité de Bitcoin frappant les échanges en succession rapide aurait déclenché des ondes de choc dans tout le secteur. Dans les périodes plus calmes, comme les quelques jours avant que Terra ne brise son ancrage, Bitcoin a enregistré en moyenne environ 30 milliards de dollars de volume de transactions quotidiennes, ce qui fait du stock de Kwon environ un tiers de l'ensemble du marché s'il est vidé en une seule fois.

"La raison pour laquelle je veux atteindre 10 milliards de dollars est qu'en plus de Satoshi, nous serons le plus grand détenteur de Bitcoin au monde", a déclaré Kwon dans une interview avec la chaîne YouTube crypto Fungible Times en mars, faisant référence à la richesse de Bitcoin. créateur pseudonyme qui n'a jamais été déplacé ni échangé. Une vidéo de l'interview, vue par Bloomberg, a ensuite été retirée vendredi après l'effondrement de Terra.

"Dans ce cas, dans l'industrie de la cryptographie, l'échec de l'UST équivaut à l'échec de la crypto elle-même", a ajouté Kwon.

(Instable

Même avec quelques réserves ajoutées comme filet de sécurité, le modèle algorithmique qui régit l'UST dépend d'une combinaison de logiciels, d'incitations commerciales et d'échanges avec Luna pour maintenir sa valeur. C'est par rapport aux pièces stables garanties telles que Tether, USDC et Binance USD de Binance, qui reposent sur la possibilité de racheter des jetons à partir d'une réserve de monnaie fiduciaire. Dans le cas de Tether, la qualité de ces actifs a déjà été remise en question – mais pendant l'instabilité causée par Terra, a aidé le jeton à éviter le même sort.

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"Vraiment, nous ne devrions pas utiliser le même mot pour toutes ces choses", a déclaré jeudi Sam Bankman-Fried, directeur général de l'échange de crypto FTX, dans un tweet. "Ce que nous appelons les" stablecoins algorithmiques "ne sont pas vraiment stables de la même manière que les stablecoins soutenus par fiat. Ils ressemblent plus à des produits structurés, et ils ont besoin d'avantage s'ils veulent justifier le risque.

Au fur et à mesure que la poussière retombe, les conséquences plus larges de la chute de Terra incluent un examen approfondi de l'ensemble du secteur des pièces stables par les régulateurs, qui avaient déjà considéré les jetons comme celui de Tether comme un risque systémique potentiel. La secrétaire au Trésor, Janet Yellen, a déclaré jeudi que l'incident montrait les dangers des stablecoins privés, qui, bien que non réglementés, peuvent présenter le même type de risques que les ruées bancaires.

"Un stablecoin devrait être à la hauteur de son nom", a déclaré Denelle Dixon, directrice générale de la Stellar Development Foundation, qui prend en charge le réseau de cryptographie Stellar et l'USDC. "Ce que nous avons vu cette semaine a prouvé pourquoi il est essentiel de distinguer et de définir ce qui est véritablement un stablecoin de ce qui ne l'est pas."

Reeve Collins, co-fondateur et ancien PDG de Tether, qui exploite son propre stablecoin adossé à des actifs, a déclaré que l'effondrement de Terra faisait partie de l'ordre naturel de la crypto, utilisant les corrections du marché pour essuyer l'écume.

"La beauté du marché haussier est qu'il attire les fous, il attire tout l'argent et attire les gens intelligents sur le marché", a déclaré Collins. qui agit maintenant en tant que co-fondateur de la plateforme NFT BlockV, dans une interview. « Sans le marché haussier, nous n'attirerions pas l'attention et les cerveaux dans l'espace. Et sans le marché baissier, nous n'aurions pas vraiment, vous savez, nettoyé la foule.