Gérer les risques dans un effondrement de la cryptographie

Marché baissier :  Raymond Hsu, Chef de la direction Cabale examine les stratégies les plus courantes qui risquent les actifs des investisseurs.

Cela fait quelques semaines que le Terra effondrement - l'un des plus grands chocs systémiques de la crypto. Environ 60 milliards de dollars de capital ont quitté la crypto, ce qui signifie que les rendements se tarissent rapidement. Alors que les prix de la crypto chutent, les incitations à l'extraction de liquidités se tarissent et l'activité en chaîne ralentit, DeFi les rendements continuent de baisser.

En fait, la situation est si grave que le crypto Fear and Greed Index a chuté à un niveau de peur extrême jamais vu depuis mars 2020. Le catalyseur de la baisse a été la Réserve fédérale indiquant qu'elle augmenterait les taux d'intérêt d'un demi-point de pourcentage. Cela a entraîné une vente massive du marché, le bitcoin s'effondrant parallèlement aux actions technologiques.

Le prix du bitcoin a encore chuté en raison de l'un des plus gros crashs cryptographiques à ce jour. C'était un scénario classique de spirale de la mort lancé par le TerraUSD (UST) stablecoin perdre son peg de 1 $, suivi de son jeton sœur lune s'écraser. Le scénario a ajouté encore plus de pression à la baisse sur le marché, qui a réagi en vendant des centaines de millions de dollars d'UST, ce qui a augmenté le volume de Luna. L'augmentation du volume a fait baisser le prix de Luna et a conduit à un exode massif de l'UST.

La peur qui s'empare actuellement du marché de la cryptographie est comparable à l'éclatement de la bulle Internet et à la crise financière mondiale de 2008, selon un rapport de Bank of America Research.

Marché baissier : Qu'est-ce que cela signifie pour les stablecoins ?

L'époque où les dépôts de pièces stables sur les marchés monétaires rapportaient des taux à deux chiffres est révolue depuis longtemps, car il est désormais extrêmement difficile de trouver des rendements supérieurs à 6 % dans ces mêmes protocoles.

Le tarissement des rendements s'accompagne également de sorties de capitaux DeFi dans l'ensemble, suite à l'effondrement de l'UST, la TVL (Total Value Locked) dans toutes les chaînes a chuté de près de 38 %, passant d'environ 137 milliards de dollars à environ 85 milliards de dollars en l'espace d'une semaine. 

L'effondrement de l'UST est de grande envergure, affectant le numéro un des stablecoins Tether (USDT), qui a brièvement perdu son ancrage à l'USD, tombant à 95c le 12 mai avant de retrouver rapidement son ancrage.

Pour aggraver la situation, les régulateurs américains ont fait part de leurs inquiétudes concernant les stablecoins après le crash de l'UST. Cela offre aux régulateurs l'occasion idéale de proposer des réglementations radicales sur les pièces stables et la conformité fédérale.

Pourquoi les pièces stables offraient-elles un APY élevé en premier lieu ? 

La raison pour laquelle les taux APY étaient si élevés était le manque fondamental d'accès à la dette et au crédit des banques traditionnelles et des courtiers traditionnels avec la crypto comme garantie. Cela a créé l'opportunité pour les pools DeFi d'effectuer ces prêts à des taux plus élevés car il y a une demande pour cela.

La demande de Stablecoins dépasse constamment son offre en raison des bourses nécessitant plus de liquidités en Stablecoins pour maintenir l'activité commerciale. De plus, les pièces stables agissent comme un refuge sûr lorsque les prix de la cryptographie sont élevés volatilité. Une autre raison est que pendant que DeFi est en plein essor, la demande de pièces stables en garantie augmente également.

En conséquence, les détenteurs de pièces stables peuvent facturer des taux d'intérêt majorés, et les échanges de crypto et les entreprises DeFi désespérées pour les pièces stables offrent des taux d'intérêt élevés pour attirer de nouveaux prêteurs de pièces stables.

Ces entreprises DeFi transmettent ensuite ces taux plus élevés aux personnes fournissant le capital qu'elles prêtent. Il y a essentiellement une propagation beaucoup plus large dans la cryptographie que dans les institutions financières traditionnelles.

En raison de la récente volatilité du marché, l'APY du produit de crypto-monnaie sur stablecoin a chuté. Les taux d'intérêt des entreprises DeFi ont été révisés pour maintenir les politiques d'aversion au risque et pour garantir qu'elles restent durables et compétitives sur le marché de la cryptographie.

Marché baissier : Comment l'industrie réagit

Si vous êtes un investisseur, il est impératif de comprendre les stratégies de réinvestissement courantes utilisées par les plateformes de gestion d'actifs cryptographiques et les gestionnaires d'actifs DeFi et les entreprises qui utilisent vos actifs. Nous avons pris la liberté de décomposer ces concepts difficiles à suivre en termes plus simples afin que vous puissiez être sûr que vous savez quels sont les risques pour chaque stratégie particulière.

Certains programmes ont été mis à jour pour contourner les risques liés à l'investissement d'actifs dans un marché volatil. Au fur et à mesure que nous mettons à jour nos stratégies d'aversion au risque pour garder votre capital plus sûr, le taux APY diminue. Plus de risque équivaut à un APY plus élevé, moins de risque protège vos actifs tout en réalisant des bénéfices. 

Il est facile de se laisser influencer par des taux APY attractifs, mais parfois les risques encourus l'emportent simplement sur les récompenses. 

Marché baissier : stratégies d'investissement

Avantages de l'approche CeFi :

Pour CeFi, les experts peuvent choisir de ne travailler qu'avec les principales marques de l'espace crypto. Alors que pour les fonds de trading quantitatif, les experts effectueraient une diligence raisonnable détaillée sur chaque investissement, y compris, mais sans s'y limiter, plusieurs conversations en personne et des écrans d'états financiers clés, pour s'assurer que le prêt/la dette est soutenu par une garantie de l'emprunteur.

Inconvénients de cette approche :

Un manque d'indépendance et de prise de décision quant à l'utilisation de vos actifs. Si vous choisissez d'investir votre capital pendant un certain temps, il sera illiquide car le capital est bloqué. Cela pourrait empêcher un investisseur de se lancer dans un nouveau projet à temps pour être rentable.

Les investisseurs ayant un appétit pour le risque élevé peuvent ne pas être satisfaits des stratégies averses au risque car ils ne trouveront pas de rendements extrêmement élevés comme on le trouverait avec de nouveaux projets qui offrent des taux APY trop beaux pour être vrais. 

Ensuite, nous examinons maintenant deux stratégies d'investissement courantes utilisées par les acteurs de l'industrie.

Première stratégie : fournisseur de liquidités pour les teneurs de marché automatisés

Qu'est-ce qu'un fournisseur de liquidité?

Un fournisseur de liquidités est un investisseur qui fournit ses actifs cryptographiques à une plateforme pour faciliter le commerce décentralisé. En échange de la fourniture d'actifs au pool, ils sont récompensés par des frais générés par les transactions sur cette plate-forme.

Qu'est-ce qu'une AMM?

Un teneur de marché automatisé (AMM) est un type de protocole d'échange décentralisé (DEX) qui évalue les actifs sur la base d'une formule mathématique. Les AMM permettent d'échanger automatiquement des actifs sans autorisation grâce à des contrats intelligents et en utilisant des pools de liquidités au lieu d'un marché traditionnel d'acheteurs et de vendeurs.

Avantages de cette approche :

Les AMM incitent les utilisateurs à devenir des fournisseurs de liquidité en ajoutant une paire de trading en échange d'une part des frais de transaction et de jetons gratuits. Les utilisateurs obtiennent automatiquement des jetons de fournisseur de liquidité (LP) de l'AMM en fournissant de la liquidité.

Dans la plupart des cas, les jetons LP représentent les actifs cryptographiques que l'utilisateur a déposés dans l'AMM ainsi qu'une échelle proportionnelle des frais de négociation perçus au fil du temps dans le pool de liquidité particulier dans lequel l'utilisateur a déposé des actifs.

Étant donné que les jetons LP accumulent généralement des frais de négociation pendant la durée pendant laquelle les actifs de l'utilisateur restent dans le pool de liquidités, les jetons LP peuvent également accumuler de la valeur au fil du temps.

Il existe actuellement trois modèles AMM dominants : Balancer, Curve, et Uniswap.

Inconvénients de cette approche :

Dans le cas du modèle Curve AMM, de nombreux actifs sont rattachés les uns aux autres, ce qui entraîne plusieurs risques : 

1. Les investisseurs sont exposés aux actifs sous-jacents de chaque pool - si le marché perd confiance dans l'un des actifs du pool, un pool Curve peut devenir déséquilibré, ce qui signifie que tous les LP ne pourront pas sortir avec chaque actif dans des proportions égales. 

Qu'est-ce que ça veut dire? Prenons UST comme exemple extrême ; Le déclin de l'UST a eu un impact sur les applications de finance décentralisée (DeFi) connexes, telles que 4pool sur Curve. 

Lancé début avril, 4pool est composé de deux stablecoins décentralisés, UST et FRAX de Frax Finance, et de deux stablecoins centralisés, Pièce en USD (USDC) et Tether (USDT). Cela a fonctionné jusqu'à ce que ce ne soit plus le cas : la liquidité de 4pool s'élève actuellement à quelques milliers de dollars au lieu des millions que ses créateurs avaient espérés. En tant qu'investisseur/fournisseur, si vous détenez une part de 1 % du pool de liquidités, votre investissement actuel pourrait valoir 1 % des quelques milliers de dollars.

2. Les investisseurs sont soumis à deux couches de risque de contrat intelligent de Convex et Curve. Ce risque évolue ensuite vers d'autres risques, qui sont : 

• Perte permanente potentielle de la cheville 1: 1 
• Risque d'exploits de contrats intelligents (y compris les exploits économiques / de conception de protocole)
• Volatilité du rendement : les TAP peuvent changer rapidement à partir du moment du dépôt
• Illiquidité : forte volatilité des jetons récompensés, glissement élevé des positions de sortie
• Frais d'essence: les tarifs élevés du gaz créent des frictions et limitent le comportement des fournisseurs et des utilisateurs de liquidité

3. Perte impermanente

Un autre risque associé aux pools de liquidités est perte impermanente ce qui signifie que l'on pourrait subir une perte dans son principal. Des pertes sont automatiquement encourues lorsque le rapport de prix d'un actif mis en commun fluctue par rapport au prix déposé. Les pertes temporaires affectent fréquemment les pools contenant des actifs volatils. Plus le changement de prix est élevé, plus la perte subie est élevée.

Cependant, la perte est impermanente car le rapport de prix reviendra probablement. La perte ne deviendra permanente qu'une fois que le LP retirera les actifs avant que le ratio ne revienne. Dans le cas où le rapport de prix reste inégal, les revenus potentiels du jalonnement de jetons LP et des frais de transaction pourraient couvrir ces pertes.

Deuxième stratégie : arbitrage spot-future

Un mécanisme de trading quantitatif relativement nouveau sur le marché de la cryptographie affiche un rendement annualisé de 3% à 7%. Ce mécanisme est l'arbitrage spot-futures.

Cette stratégie technique se compose de trois parties différentes :

1. Arbitrage
2. Prix ​​au comptant
3. Contrats à terme (Futurs perpétuels)

Cette stratégie repose sur l'arbitrage (la pratique consistant à profiter d'une différence de prix sur deux marchés) entre le prix au comptant (le prix actuel) d'un actif et son avenir perpétuel.

Un contrat à terme perpétuel est un accord d'achat ou de vente d'un actif sans prix prédéterminé et sans date d'expiration.

Il serait difficile pour les traders de prédire le prix de règlement et le coût de financement des contrats à terme perpétuels sans un mécanisme de financement où les traders longs (acheteurs) et short (vendeurs) échangent un taux de financement toutes les 8 heures.

Le taux de financement lie le prix des contrats perpétuels au prix spot pour éviter des écarts excessifs entre les deux.

Lorsque le taux de financement est supérieur au positif, les acheteurs doivent payer des frais de financement proportionnels aux vendeurs. Cela se traduit par la fermeture de positions longues pour stimuler les vendeurs. À l'inverse, lorsque le taux de financement est négatif, les vendeurs doivent payer des frais de financement proportionnels aux acheteurs. Cela se traduit par la fermeture de positions courtes pour stimuler les acheteurs.

Avantages de cette approche :

L'arbitrage des contrats à terme au comptant utilise la volatilité des prix des actifs pour réaliser un profit en achetant des positions courtes sur le marché à terme perpétuel tout en détenant le même montant sur le marché au comptant.

Inconvénients de cette approche :

• La stratégie d'arbitrage spot-futures nécessite l'utilisation de contrats perpétuels pour établir une position qui implique l'utilisation d'un effet de levier. Lorsque le prix d'une devise change de manière significative, les chances d'être liquidé dans une position augmentent considérablement. Cela peut se produire fréquemment car la volatilité des prix de la cryptographie est beaucoup plus élevée que celle des actions ou des obligations. Si l'on ne développait pas ou ne respectait pas rigoureusement sa stratégie de gestion des risques, cela pourrait entraîner des pertes catastrophiques comme nous l'avons vu à plusieurs reprises dans l'histoire financière.
• Un changement dans la direction du taux de financement - lorsque la direction du taux de financement change pendant le fonctionnement de la stratégie d'arbitrage spot-futures, les investisseurs peuvent subir des pertes en raison du passage du statut de bénéficiaire des frais de financement à celui de payeur.
• L'effet de levier est un arbitrage spot-futures particulièrement courant, et il augmente considérablement le risque. L'effet de levier fait référence à l'utilisation de capitaux empruntés pour échanger des actifs. L'effet de levier amplifie le pouvoir d'achat ou de vente permettant des transactions avec plus de capital que ce qui est disponible dans le portefeuille. En fonction de l'échange crypto, jusqu'à 150 fois l'effet de levier est disponible.

Le trading avec un effet de levier élevé peut réduire le capital initial nécessaire au trading, mais il augmente les chances de liquidation. Si l'effet de levier est trop élevé, même un mouvement de prix de 1 % pourrait entraîner des pertes dramatiques. Plus l'effet de levier est élevé, plus la tolérance à la volatilité sera faible.

Marché baissier : être transparent sur le profil de risque

Les stratégies ci-dessus font partie des pratiques d'investissement courantes qui promettent des taux APY élevés, mais elles sont souvent compliquées par le risque excessif encouru. En tant que tel, il est prudent d'envisager une plate-forme qui utilise des stratégies qui génèrent des bénéfices tout en restant sûres.

Un investisseur responsable devrait essayer de comprendre comment chaque plateforme gagne de l'argent et déterminer son propre appétit pour le risque, en connaissant son rapport risque-récompense sur chaque décision d'investissement. Toujours prendre des mesures pour se protéger contre un risque à longue traîne ou un événement de cygne noir.

Considérer des investissements à long terme dans des conditions volatiles pourrait conduire à des rendements extraordinaires, comme l'illustre le prix bas du bitcoin en 2017 par rapport à son niveau record en 2021.

A propos de l'auteure

 Raymond Hsu est le PDG et co-fondateur de Cabale, un leader crypto-monnaie plateforme de gestion de patrimoine. La mission de Cabital est d'aider les personnes de tous horizons à générer des revenus passifs à haut rendement à partir de leurs actifs numériques et à créer un secteur financier plus durable. Avant de cofonder Cabital en 2020, Raymond a travaillé pour la fintech et des institutions bancaires traditionnelles, notamment Citibank, Standard Chartered Bank, eBay et Airwallex. 

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