Deep Dive - Comment la crypto affecte les prix des actions mondiales

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Bitcoin et Ethereum sont désormais classés parmi les 20 meilleurs actifs échangés au monde. Et leurs capitalisations boursières dépassent certaines de ses plus grandes entreprises. Leur croissance pendant la pandémie reflète une augmentation significative de la popularité et de la participation à l'écosystème crypto. Mais avec toute la crypto manie, comment ces marchés décentralisés influencent-ils les marchés traditionnels ? La clé réside dans les corrélations, selon un nouveau document de travail du FMI.

• Un nouveau document de travail du FMI explore le lien entre les marchés de la crypto et des actions après une multiplication par vingt de la capitalisation boursière des actifs décentralisés pendant la pandémie.
• Ils constatent que les fluctuations des rendements quotidiens de Bitcoin et Tether peuvent expliquer un sixième de la variation des rendements quotidiens du S&P500, contre seulement XNUMX% avant la pandémie.
• Combinées, la volatilité des deux actifs cryptographiques peut également expliquer un cinquième de l'action quotidienne des prix sur les marchés boursiers des marchés émergents.

Jusqu'à au moins la première moitié de la pandémie, beaucoup pensaient que la rareté de Bitcoin l'aiderait à devenir un actif de couverture contre l'inflation. Mais les opinions ont changé lorsque l'inflation a commencé à augmenter en mai 2021. Bitcoin se révélait être un autre jeu sur les marchés à risque - il était le plus corrélé avec les actions américaines et chinoises. C'est ce lien avec les marchés boursiers que le document du FMI considère, car c'est là que le marché de la cryptographie de 3 billions de dollars aura probablement la plus grande influence. Le papier trouve ce qui suit.

• La corrélation entre la volatilité des prix du Bitcoin et la volatilité du S&P500 a plus que quadruplé d'avant à après la pandémie.
• Bitcoin est désormais responsable de 17% de la volatilité quotidienne des cours des actions américaines.
• Les actifs cryptographiques sont également de plus en plus liés aux actions des marchés émergents.
• Bitcoin et Tether peuvent expliquer près de 20 % des fluctuations des prix quotidiens MSCI des marchés émergents (EM). A titre de comparaison, le S&P500 explique 30%.

Corrélations simples

Depuis le début de la pandémie, les corrélations entre les cryptos et les actions ont explosé. La volatilité des prix intra-journaliers de deux actifs cryptographiques majeurs - Bitcoin et Ethereum - est désormais environ quatre à huit fois plus corrélé à la volatilité des principaux indices boursiers américains (le S&P 500, le Nasdaq et le Russell 2000) par rapport à 2017-19 (graphique XNUMX). Une tendance similaire s'applique à la corrélation avec les marchés boursiers des économies de marché émergentes, capturée par l'indice MSCI EM.

Les rendements intrajournaliers sont également devenus plus corrélés - bien que l'augmentation ait été particulièrement prononcée pour Bitcoin (graphique XNUMX). Alors que la corrélation entre Tether et les actions s'est également renforcée, elle est devenue négative pendant la pandémie - ce qui implique que les gens l'ont utilisé comme un actif de diversification des risques au cours de cette période.

L'augmentation des corrélations entre les actifs cryptographiques et les actions a été beaucoup plus importante que pour d'autres classes d'actifs clés, telles que l'ETF du Trésor américain à 10 ans, l'or et certaines devises (l'euro, le renminbi et le dollar américain).

Cependant, la corrélation entre les rendements du Bitcoin et les obligations à haut rendement (HY CDX) et les obligations de qualité supérieure (IG CDX) s'est considérablement renforcée - comme cela a tendance à être le cas pour les classes d'actifs risquées. Pendant ce temps, l'inverse vaut pour Tether, ce qui implique à nouveau une diversification des risques (graphique XNUMX).

Corrélations plus complexes

Pour mesurer formellement le lien de la cryptographie avec les marchés d'actifs, les auteurs exécutent un modèle VAR pour capturer les corrélations bidirectionnelles. Ils appellent ces corrélations des « retombées ». Encore une fois, ils analysent les rendements quotidiens et la volatilité pour évaluer l'étendue des stratégies de connexion et de diversification du portefeuille entre les classes d'actifs au fil du temps.

Comme les corrélations simples, les retombées ont également augmenté pendant la pandémie - c'est-à-dire de la cryptographie aux prix des actions et vice versa. Par exemple, la volatilité des prix du Bitcoin explique désormais 17 % de la volatilité du S&P500 (graphique 500). Mais la volatilité des prix du S&P15 explique également désormais XNUMX % de la volatilité des prix du Bitcoin. Cela montre un renforcement de la corrélation bidirectionnelle - donc, des retombées accrues.

De plus, la connexion entre Bitcoin et Tether a augmenté depuis le début de la pandémie. La volatilité des prix du Bitcoin explique plus d'un quart de la volatilité des prix de Tether. Dans l'autre sens, Tether n'a qu'un impact limité sur la volatilité de Bitcoin (12%). Cela ne peut également expliquer que 500% de la volatilité du S&PXNUMX.

Les retombées de retour ont également augmenté pendant la pandémie. Les modèles sont globalement similaires aux retombées de la volatilité, mais plus petits. Le résultat le plus frappant est que les rendements quotidiens de Bitcoin et de Tether combinés expliquent un sixième de la variation des rendements quotidiens du S&P500. Ils expliquent également 15 % de la variation des rendements Russell 2000. Ceci est remarquable étant donné que leurs contributions étaient presque inexistantes avant la pandémie, et cela montre à quel point les actifs cryptographiques influencent les marchés boursiers.

Le lien croissant entre les cryptos et les actions s'étend au-delà des États-Unis. Le bitcoin explique 14 % de la volatilité de l'indice MSCI EM en 2020-21 et 12 % de la variation de ses rendements. Ceux-ci sont en hausse de 7.5 pp et 20 pp par rapport à la pré-pandémie, respectivement. Combinés à Tether, les deux actifs cryptographiques expliquent près de 500 % de l'évolution quotidienne des prix de l'indice MSCI EM (graphique 30). Comparativement, le S&PXNUMX explique XNUMX % de la volatilité quotidienne des prix du MSCI EM.

Pour finir, les auteurs examinent ces externalités en période de tensions sur les marchés. Généralement, les retombées sont plus importantes lorsque la volatilité du marché est élevée. Par exemple, l'effondrement du marché de mars 2020 a entraîné une augmentation prononcée et relativement prolongée des retombées de volatilité bidirectionnelles entre les marchés de la cryptographie et des actions.

En résumé

Les implications macroéconomiques de la pandémie ont été énormes. Ils ont modifié les tendances d'une décennie sur les marchés du travail, les biens et services, les habitudes de consommation, l'inflation et plus encore.

Comme le montre cet article, la pandémie semble également avoir accéléré l'intégration des marchés décentralisés dans les marchés centralisés. En tant que tels, les investisseurs, les régulateurs et les décideurs ne peuvent plus banaliser l'importance de la cryptographie dans le paysage macro mondial. Les événements en crypto sont désormais également des événements sur les marchés boursiers et vice versa - la vitesse à laquelle cela a changé est étonnante.

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Sam van de Schootbrugge est analyste de recherche macro chez Macro Hive et termine actuellement son doctorat en finance internationale. Il est titulaire d'une maîtrise en recherche économique de l'Université de Cambridge et a occupé des postes de recherche pendant plus de trois ans dans les secteurs public et privé.

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Image en vedette : Shutterstock/solarseven/Andy Chipus