Startups crypto, méfiez-vous du "sophisme de la poudre sèche"

Les grandes startups crypto et web3 iront bien dans ce marché baissier, étant donné qu'il y a tellement de poudre sèche, n'est-ce pas ?  

One-liners sur la "poudre sèche" positionnés aux côtés de les émoticônes de fusées et de signes dollar pourraient faire plaisir tweets – mais les vétérans du capital-risque avertissent les fondateurs de la cryptographie de ne pas tomber dans le « sophisme de la poudre sèche ».

La poudre sèche est un terme d'argot utilisé pour désigner l'argent at main. Dans le capital-risque, il fait référence à la montant collectif de capital qui entreprises de capital-risque vous déployer selon un calendrier particulier.  

collectés 99.3 milliards de dollars pour les fonds cryptographiques, selon les données de The Block Research. Au total, les investisseurs ont levé 162.2 milliards de dollars dans des fonds cryptographiques. Certains des fonds les plus importants du secteur ont été lancés au cours des deux dernières années, notamment Haun Ventures' Une levée de fonds de 1.5 milliard de dollars - répartis sur deux fonds — et a16z Fonds crypto de 4.5 milliard de dollars. 

La recherche de blocs estimations que 32 milliards de dollars ont été alloués à des projets de cryptographie en 2022. La ligne du bas? Il semblerait y avoir milliards de dollars tenu par fonds cryptographiques encore à déployer.  

Cependant, la poudre sèche est une mesure trouble, car tous les accords de capital-risque ne sont pas annoncés publiquement. Néanmoins, Edvinas Rupkus, analyste chez The Block Research, a déclaré que les dizaines de milliards restants en poudre sèche sont une estimation sûre.  

Pourtant, les investisseurs en capital-risque vétérans avertissent que les fondateurs devraient considérer ces milliards de dollars uniquement comme une mesure directionnelle de l'appétit des investisseurs pour l'industrie plutôt qu'un absolu. "L'estimation actuelle de la poudre sèche est un excellent point de départ pour comprendre le financement en amont ou les startups cryptographiques, mais doit être ajustée", a déclaré Paul Hsu, fondateur et PDG de la société de capital-risque Decasonic. 

Une abondance de poudre sèche

Les chiffres des sociétés d'investissement de l'industrie de la cryptographie soutiennent l'idée que la poudre sèche est abondante. La société de capital-risque de premier plan Sequoia n'a déployé que 10 % de son Fonds de cryptographie de 600 millions de dollars, qui a été lancé début 2022, a déclaré un porte-parole de Sequoia. Partenaire A16z Chris Dixon dit The Block en décembre que la société avait déployé moins de 50% de son fonds cryptographique de 4.5 milliards de dollars. 

"Nous sommes toujours, certainement, de la poudre sèche majoritaire, et nous continuons à penser en termes d'années, pas de mois", a déclaré Sam Rosenblum de Haun Ventures à propos du capital de 1.5 milliard de dollars levé au début de 2022. "Je pense que l'essentiel en ce qui concerne les deux fonds est que nous les déployons jusqu'à présent, non pas en parallèle, mais à un rythme très similaire entre les deux", a-t-il ajouté.  

De même, la société de gestion d'actifs crypto native BlockTower a surveillé un fonds de 150 millions de dollars pendant un peu plus d'un an. Il est déployé à moins de 20% jusqu'à présent, a déclaré Thomas Klocanas, associé général et responsable de l'entreprise chez BlockTower. 

Montant collecté pour les fonds crypto de The Block Research

Ce n'est pas seulement une tendance pour les entreprises de capital-risque de premier plan. Un fonds de capital-risque bien connu a déclaré à The Block qu'il avait déployé moins de 50 % de son fonds de plusieurs millions de dollars, lancé à la fin de 2021, et cherchait à lever un deuxième fonds. Alors que Dao5, une société de capital-risque qui vise à terme à se convertir en DAO d'investissement, n'a déployé qu'entre 20% et 25% de son fonds de 125 millions de dollars, lancé au printemps 2022. Il prévoit d'être entièrement déployé d'ici trois ans.  

"Nous sommes actuellement assis sur 28 % de déploiement, ou 72 % de" poudre sèche ", soit 35 millions de dollars de notre fonds d'amorçage et d'actifs numériques de 48 millions de dollars", a déclaré Hsu de Decasonic. "Notre calendrier de déploiement a encore 24 à 36 mois (janvier 2025 à janvier 2026) pour notre fonds de 10 ans." 

Alors, cette abondance de poudre sèche est-elle un motif de célébration ?

Pas si vite. 

Trop chaud, trop froid ou juste ce qu'il faut

La poudre sèche peut être trompeuse, a déclaré Michal Benedykcinski, vice-président senior de la recherche chez Arca. Le capital est appelé par tranches, il n'est donc pas prêt à être déployé dès le premier jour, a-t-il ajouté. 

Dans certains cas, les VC, en particulier ceux qui gèrent des fonds symboliques liquides, pourraient même choisir de rendre leur poudre sèche aux LP et de sortir, ce qui réduit les réserves globales, a déclaré Hsu de Decasonic. 

"Le problème est que ce n'est pas une mesure statique", a déclaré Tom Loverro, associé général de la société de capital-risque IVP. "Les gens diront:" Hé, ça ne va pas devenir si grave parce qu'il y a toute cette poudre sèche ", et citeront des milliards de dollars. Voici le problème : cette poudre sèche prend un certain rythme et peut être reconstituée. » 

Tout comme avec Goldilocks et les trois ours, le rythme de déploiement peut être trop chaud, trop froid ou juste. 

"Si la poudre sèche n'est pas déployée, cela pourrait être un signe avant-coureur qu'un VC n'est pas optimiste quant aux valorisations ou aux perspectives de l'industrie", a déclaré Joe Marenda, responsable mondial de l'investissement dans les actifs numériques de Cambridge Associates. "D'un autre côté, si la poudre sèche se rétrécit rapidement, cela indique que les valorisations et les perspectives de l'industrie sont attrayantes."  

Supposons qu'une société de capital-risque promette aux commanditaires un calendrier de déploiement plus lent et déchire son capital dans le marché haussier. Dans ce cas, il pourrait maintenant être difficile d'augmenter à nouveau à l'ère des taux d'intérêt élevés et de la surveillance réglementaire. 

"Lorsque le fonds revient pour lever son prochain fonds, les LP peuvent dire:" Hé, la crypto était cool quand elle montait, mais nous ne voulons plus d'exposition à la crypto "", a déclaré Loverro. "Les family offices, en particulier, qui, je pense, ont financé de nombreux fonds de démarrage cryptographiques, ont tendance à reculer le plus rapidement pour les classes d'actifs lorsqu'elles baissent." 

Les fonds les plus considérables peuvent lever des fonds ultérieurs plus petits, a déclaré Loverro. Polychain, qui avait précédemment clôturé son troisième fonds à 750 millions de dollars au début de 2022, aurait élevage un fonds de 400 millions de dollars. 

"Katie Haun, j'en suis sûr, ira bien - elle lèvera un autre fonds, mais elle ne va certainement pas déployer le capital rapidement", a déclaré Loverro. « La poudre sèche rétrécit lorsque les gens la déploient plus lentement, puis elle n'est pas reconstituée. Il fond ou se sublime, puis les prochains fonds sont plus petits. 

Le sophisme de la poudre sèche de Crypto

Ces problèmes ne tiennent même pas compte des subtilités du marché de la crypto-entreprise, qui comprend de nouveaux paradigmes, tels que l'investissement symbolique et l'évolution rapide des millionnaires papier en investisseurs providentiels. 

"Il y a ce que nous appelons le sophisme de la poudre sèche", a déclaré Samantha Lewis, partenaire de la société de capital-risque Mercury. Certains commanditaires auront utilisé leur richesse papier dans le marché haussier pour s'engager dans des fonds. Maintenant avec des jetons bellwether en difficulté - tel que éther en baisse de 67% depuis son pic de novembre 2021 - bon nombre de ces joueurs n'ont pas le même argent à engager, a déclaré Lewis. 

« Dans le récent marché haussier, certains investisseurs avaient les yeux trop grands pour leur estomac et se sont surengagés. Ensuite, avec la correction des marchés des actions et des titres à revenu fixe, ces engagements sont soudainement démesurés, ce qui conduit à une indigestion des LP », a déclaré Marenda. "Dans d'autres cas, les investisseurs, qui ont gagné beaucoup d'argent en crypto, n'ont peut-être pas suffisamment retiré de la table, et la correction significative des prix de la crypto a entravé leur capacité à répondre aux appels de capitaux", a-t-il ajouté. 

Bien que tout ne soit pas catastrophique, Marenda s'attend à ce que cela crée un marché secondaire dynamique pour les participations des commanditaires. Pendant ce temps, Benedykcinski pense que l'impact du défaut dans les appels de capitaux pourrait être exagéré. Les particuliers fortunés et les family offices sont le groupe le plus susceptible de réduire leurs allocations, les petits gestionnaires débutants étant les plus susceptibles d'être exposés, a-t-il ajouté. 

Il existe également un réseau plus large d'investisseurs dans la cryptographie – tels que les DAO d'investissement, les sociétés de négoce et les rampes de lancement – ​​qui pourraient compléter les estimations actuelles de la poudre sèche, a déclaré Hsu. Les VC qui recyclent les avoirs en jetons pourraient également augmenter le stock de poudre sèche, a-t-il ajouté. 

Mais si ce même capital frais est utilisé pour défendre des positions dans des entreprises en difficulté sur le marché baissier, il pourrait alors diminuer tout aussi rapidement, a déclaré Loverro. 

 "Je pense qu'il y a juste beaucoup de gens qui ne veulent pas accepter la réalité, et donc ils cherchent une raison pour laquelle les choses iront bien et redeviendront comme elles étaient", a déclaré Loverro. 

"Il y avait beaucoup de poudre sèche après la bulle Dot Com", a-t-il ajouté. « Il y avait une tonne. Toutes ces sociétés de capital-risque avaient levé beaucoup d'argent et c'était toujours terrible. Toutes ces sociétés de capital-risque ont cessé leurs activités parce qu'elles n'ont jamais levé d'autre fonds.