Coinbase redémarre la blockchain Base et se dispute avec Circle sur les revenus de l'USDC

Le stablecoin de Circle est officiellement natif de la blockchain Base, qui, malgré ses affirmations « décentralisées », a dû être redémarrée par ses propriétaires, Coinbase (NASDAQ : COIN), suite à une panne technologique.

Cette semaine, Circle a annoncé l'arrivée officielle du stablecoin USDC sur Base, la « couche 2 » d'Ethereum détenue et exploitée par la bourse américaine d'actifs numériques Coinbase. L'USDC était auparavant disponible sur Base uniquement via une version pontée (USDbC) qui représentait l'USDC déjà émis sur Ethereum.

Compte tenu de la réputation précoce de Base en matière de déploiement du tapis de bienvenue pour les escrocs et les tireurs de tapis, Circle pourrait prendre ici une chance majeure en matière de réputation. Mais avec la capitalisation boursière de 26 milliards de dollars de l'USDC ayant diminué de moitié au cours de l'année écoulée, il est clair que des temps désespérés appellent des mesures désespérées.

La réputation de Base en tant que blockchain sous le contrôle centralisé de Coinbase se faisant passer pour « décentralisée » a été renforcée mardi après que la chaîne a brusquement arrêté de traiter les transactions. La page d'état de Base déclarait initialement qu'elle « enquêtait sur un blocage dans la production de blocs » après que des clients eurent signalé des « problèmes lors de la soumission des transactions ».

Les autorités centralisées régissant cette blockchain décentralisée ont finalement identifié le problème et déployé un correctif, mais Base a continué à avoir des problèmes d'appel de procédure à distance (RPC) pendant encore quelques heures jusqu'à ce que les choses reviennent à la normale.

Être obligé d'agir pour appliquer les palettes du défibrillateur à la base démontre clairement le manque de progrès que Coinbase fait sur sa promesse de « décentraliser progressivement la chaîne au fil du temps ». Lorsque Base a été annoncé pour la première fois en février, Coinbase s’était uniquement engagé à réaliser la décentralisation « au cours des années à venir ».

Pour le moment, Coinbase reste le seul « séquenceur » de Base ayant le pouvoir de valider les transactions en chaîne. Cela soulève toutes sortes de questions inconfortables quant à savoir si le rôle de Coinbase en tant que facilitateur de transactions de Base pourrait violer ses différentes licences de transmetteur d'argent au niveau de l'État.

Les frais de séquençage – estimés à 30 millions de dollars par an – sont la manière dont Coinbase monétisera Base, au moins, selon le PDG Brian Armstrong lors de l'appel aux analystes qui a suivi le rapport sur les résultats du deuxième trimestre du mois dernier. Jesse Pollak, responsable des protocoles/responsable de la base de Coinbase, a ensuite minimisé cette déclaration, déclarant à un média de cryptographie que les frais "ne seraient pas l'objectif principal du point de vue des revenus de [Base]". Au lieu de cela, les « efforts de monétisation » se concentreraient sur le concept amorphe connu sous le nom d’« expérience utilisateur », qui, nous suggérons humblement, inclut la validation des transactions des utilisateurs.

Prêtez-nous dix dollars

La quête par Coinbase de quelque chose qui ressemble de loin à des revenus est largement stimulée par le fait que cela fait plus d'un an et demi que la société n'a pas enregistré de bénéfice. Quoi d'autre pourrait expliquer la société faisant la promotion de son nouveau produit de prêt d'actifs numériques, étant donné (a) les avertissements que Coinbase a reçus des régulateurs américains concernant ses tentatives précédentes de lancer des produits de prêt, et (b) la série de faillites et d'effondrements (BlockFi, Celsius, Genesis , Voyager, etc.) parmi les établissements de crédit au cours des 18 derniers mois ?

Coinbase insiste sur le fait que cette fois-ci, ce sera différent, en partie parce qu'il se concentre sur les prêteurs institutionnels, et non sur les malheureux détaillants. L’idée est que les institutions prêtent leurs actifs numériques à Coinbase, qui utilisera ensuite sa merveilleuse magie pour faire croître ces actifs. Dans un dossier déposé le 1er septembre auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, Coinbase a affirmé avoir déjà levé 57 millions de dollars pour le programme.

Coinbase a annoncé le lancement du programme de prêt via sa lettre aux actionnaires du deuxième trimestre, faisant référence à quelque chose appelé Coinbase Prime Financing qui a été lancé sur le QT au cours du trimestre. Coinbase l'a décrit comme « une solution de trading, de financement et de conservation entièrement intégrée, permettant aux clients de déployer un effet de levier long et court basé sur une marge dynamique basée sur le risque, alignée sur les meilleurs principes financiers traditionnels de leur catégorie ». (Jeu, les gars. Dites simplement jeu.)

La poussée des prêts institutionnels intervient quelques mois seulement après que Coinbase a fermé son programme d'emprunt, qui permettait aux clients d'emprunter jusqu'à 1 million de dollars en utilisant leurs jetons BTC comme garantie. Le nouveau programme de prêt est géré par la même équipe qui a géré Borrow.

Le Centre ne peut pas organiser

Coinbase a été très gâté par la récente hausse des taux d'intérêt américains, ce qui lui a permis de générer des revenus importants – près d'un tiers du total du deuxième trimestre – en détenant l'USDC et en investissant les réserves de l'USDC dans des bons du Trésor. Mais la baisse soudaine de la capitalisation boursière de l'USDC étouffe cette poule aux œufs d'or, conduisant à une recherche effrénée de sources de revenus alternatives.

Ces défis ont contribué à la dissolution le mois dernier du consortium Center, un groupe composé uniquement de Circle et Coinbase qui géraient conjointement l'USDC. Les paramètres de la relation révisée entre les deux parties étaient remarquablement courts en termes de détails, mais un nouveau profil de Leo Schwartz de Circle by Fortune offre de nombreux détails jusqu'alors inconnus concernant sa relation étonnamment conflictuelle avec Coinbase.

L'accord initial de Circle avec Coinbase en 2018 comprenait ce que Schwarz a appelé une « formule alambiquée » selon laquelle les intérêts sur les réserves de l'USDC étaient partagés, y compris quel partenaire avait émis combien de jetons USDC et où ces jetons étaient détenus. Il n'y a pas eu beaucoup de querelles à propos de ces revenus alors que la capitalisation boursière de l'USDC était inférieure à 1 milliard de dollars. Mais à mesure que ce plafond augmentait, Schwarz a déclaré que les deux parties ont commencé à « se chamailler sur la manière de partager les bénéfices ».

Une personne proche de Coinbase a déclaré que « les incitations des deux sociétés n'étaient pas alignées pour faire croître les choses. Cela ne fonctionnait pas bien. Circle s'est initialement associé à Coinbase, sachant que la bourse avait les clients dont l'USDC avait besoin pour se développer. Mais avec la montée en puissance de l'USDC, en particulier dans le domaine de la « finance décentralisée », Circle a dépassé ce besoin.

Le début de « l’hiver crypto » peu de temps après les débuts éclatants de Coinbase en 2021 sur la bourse du Nasdaq a rendu la bourse encore plus dépendante de l’intérêt de l’USDC alors que les commissions de négociation au détail se tarissaient. Entre-temps, Circle était chargé de gérer l'essentiel de la gouvernance, tandis que Coinbase était payé simplement pour continuer à promouvoir l'USDC auprès de ses clients.

L'accord révisé conclu en août, qui convertissait la part de Coinbase dans le partenariat Center en une participation au capital de Circle, n'impliquait aucun changement de mains en espèces. Mais Circle est désormais seul responsable de la frappe, ce qui, selon Schwarz, supprime « toute incitation pour une entreprise à sous-coter l’autre ».

Alors que le Centre s'est initialement créé en tant que LLC afin de pouvoir finalement devenir une organisation à but non lucratif, un ancien membre du personnel du Centre a déclaré à Schwarz que ce n'était pas son expérience. Un dirigeant non identifié d'une société d'actifs numériques non spécifiée a fait écho à ce point de vue, affirmant que Circle et Coinbase aimaient promouvoir l'USDC en tant que « service public », mais il était clair qu'il s'agissait d'une « entreprise privée » dès le départ.

Payer pour jouer

Une grande partie du profil de Schwarz se concentre sur les raisons pour lesquelles l'USDC a cédé autant de terrain à son rival Tether, dont le stablecoin USDT a actuellement plus de trois fois la capitalisation boursière de l'USDC et a été un bénéficiaire direct du déclin de l'USDC.

Le patron du Circle, Jeremey Allaire, aime distinguer l'USDC de l'USDT en soulignant le mépris total de Tether pour la réglementation. Mais Schwarz note que, contrairement à ses rivaux américains Gemini et Paxos Trust, qui ont choisi d'émettre leurs pièces stables respectives sous la surveillance du Département des services financiers de New York (NYDFS), Circle a obtenu une Bitlicense NYDFS tout en refusant d'émettre de l'USDC sous la surveillance du régulateur. (Un ancien membre du NYDFS a décrit la relation de Circle avec le régulateur comme « métaphysique ».)

Le jiu-jitsu réglementaire de Circle a des raisons stratégiques, notamment la possibilité d'émettre des USDC sur des blockchains autres qu'Ethereum. En plus d'élargir l'attrait de l'USDC, cela fournit également à Circle des sources de revenus supplémentaires sous la forme de ce qui semble être des « frais d'émission » spécifiques à la blockchain.

Un développeur anonyme a déclaré que Circle voulait 2 millions de dollars pour émettre de l'USDC natif sur une blockchain particulière, tandis qu'un autre développeur sur la blockchain Sui de Mysten Labs a déclaré que Circle avait demandé 4 millions de dollars. Un troisième responsable de la blockchain a déclaré que l'intégration de l'USDC dépendait du choix ou non de la branche de capital-risque de Circle, Circle Ventures, d'investir dans le projet. Un porte-parole de Circle a nié que les sociétés du portefeuille de Circle Ventures aient reçu un traitement spécial concernant l'USDC.

Mode panique

Le profil de Schwarz a également jeté un nouvel éclairage sur l'événement de désancrage de Circle en mars après avoir laissé 3.3 milliards de dollars de réserves de l'USDC sur un compte unique auprès de la Silicon Valley Bank (SVB) de Californie, en faillite. Cette somme a fait de Circle SVB le plus grand déposant de Circle SVB, environ trois fois la taille du deuxième plus grand déposant (le capital-risqueur axé sur la technologie Sequoia).

Allaire était à Dubaï lorsque la panique bancaire a commencé et a convoqué une réunion en ligne à tous après que les demandes de retrait de Circle n'aient pas abouti. Le directeur de la stratégie de Circle, Dante Disparte, aurait placé ses espoirs dans un sauvetage du gouvernement fédéral, mais la société a continué à essayer – et à échouer – de conclure des accords avec des entreprises prêtes à acheter les milliards piégés par Circle pour 85 cents par dollar.

Heureusement, les banquiers fédéraux lourds que Circle était censé usurper ont sauvé les nouveaux arrivants paniqués, et l'ancrage de l'USDC a été rétabli. Mais à ce moment-là, la réputation de l’USDC était en ruine. Ironiquement, la crise a empêché Disparte de participer au panel « Réguler la cryptographie pour une innovation responsable » lors de la conférence South by Southwest.

Il n'y a pas de bouton "acheter"

Enfin, aucune histoire de Coinbase n’est complète sans une mise à jour sur les C-suiters qui ont vendu la quantité de leurs actions. Depuis notre dernière mise à jour sur ce front du 1er août, le directeur juridique Paul Grewal s'est enrichi de près de 363,000 132,500 $, tandis que la directrice comptable Jennifer Jones dispose de XNUMX XNUMX $ supplémentaires en argent de poche.

Rajaram Gokul, membre du conseil d'administration de Coinbase, n'a collecté que 90,000 1,552,201 $, tandis que le directeur des ressources humaines Lawrence Brock a vraiment plu aux gens cette semaine, après avoir ramené du bacon à la maison d'une valeur de 1 XNUMX XNUMX $. Le PDG Armstrong n'a réalisé aucune vente depuis le XNUMXer août, ce qui constitue une rupture sérieuse avec sa récente habitude d'en vendre environ un million et demi toutes les deux semaines. maintenant.

Au cours des trois derniers mois seulement, les initiés de Coinbase ont émis 61 ordres de vente distincts d'une valeur de plus de 32.7 millions de dollars. Nombre d'achats pendant cette période : ZÉRO. Carrez ce cercle.

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