En 2017, John Griffin, professeur de finance à la McCombs School of Business de l'Université du Texas, a remarqué quelque chose d'étrange. Griffin suit un rythme totalement différent des professeurs de finance typiques des écoles de commerce qui explorent, par exemple, comment les cycles économiques influencent les prix des matières premières ou la politique de la Fed influence la structure par terme des taux d'intérêt. L'ancienne star du football de 6 pieds 2 pouces se considère comme un croisé pour le bien, un détective moral qui, comme il le dit fortune, "cherche à exposer le mal financier, à faire la lumière sur le monde et à exposer les choses sombres sur les marchés". Après la Grande Crise Financière, Griffin est devenu un fervent chrétien. Depuis, il a consacré sa carrière distinguée à des fouilles médico-légales justes qui ont mis au jour des abus allant du délit d'initié à la fraude hypothécaire en passant par la falsification des notations obligataires pendant la crise financière.
Alors que Griffin et Amin Shams, alors doctorant à McCombs qui a rejoint Griffin dans plusieurs enquêtes de détective, ont été dépistés pour des méfaits en 2017, ils ont été fascinés de voir qu'un jeton peu connu qui est censé être soutenu un pour un au dollar s'imprimait en grande quantité. Cet indice a conduit la paire à un autre : lorsque de nouveaux lots sont apparus, le prix du Bitcoin a semblé bondir. Il semblait que quelqu'un, ou un groupe, utilisait cet "argent gratuit" fraîchement imprimé pour gonfler le prix de Bitcoin à son propre profit. Lui et son co-auteur Shams ont passé au crible un incroyable 200 gigaoctets de données commerciales, soit l'équivalent des trésors que la Smithsonian Institution collecte en deux ans, et ont suivi les ventes et les achats de 2.5 millions de portefeuilles distincts.
En 2018, ils ont co-écrit une étude révolutionnaire montrant qu'une seule "baleine" Bitcoin, encore non identifiée, a conduit presque à elle seule la course géante du jeton fin 2017 et début 2018 en faussant le commerce du jeton.
Vers la fin de 2022, une autre tendance mystifiante a attiré l'attention de Griffin. Malgré le crash crypto et une myriade d'autres forces négatives, chaque fois que Bitcoin a brièvement franchi le plancher de 16,000 16,000 $, il a rebondi au-dessus de ce niveau et a continué à s'échanger obstinément entre 17,000 2023 $ et 35 7 $. De manière presque incroyable, alors que le marché de la cryptographie a continué de se désagréger en 23,000, Bitcoin est allé dans la direction opposée, s'échangeant en hausse de XNUMX % depuis le XNUMX janvier à XNUMX XNUMX $.
"C'est très suspect", a déclaré Griffin fortune. "Le même mécanisme que nous avons vu en 2017 pourrait être en jeu maintenant sur le marché encore irréel du Bitcoin."
Pour Griffin, la façon dont le Bitcoin normalement super volatil est devenu calme et stable dans les moments les plus orageux pour la cryptographie correspond à un scénario où les boosters s'unissent pour soutenir et augmenter son prix. "Si vous êtes un manipulateur de crypto, vous voulez fixer un plancher sous le prix de votre pièce", a ajouté Griffin. "Dans une période de sentiment très négatif, nous avons vu des planchers étrangement solides sous Bitcoin."
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Bien que la manipulation ne soit pas prouvée, les signes sont troublants
Il est important de noter qu'aucune preuve définitive d'escroquerie n'a jusqu'à présent émergé. "L'espace est plus grand maintenant, il est donc plus difficile d'extraire les données", explique Griffin. "Les joueurs sophistiqués peuvent être experts pour cacher leur identité." Nous avons vu des fuites crédibles affirmant que les principaux acteurs du marché convoquer des réunions de l'élite du secteur lorsqu'ils craignent qu'un leader de la cryptographie envisage de faire ce qu'ils considèrent comme une décision imprudente et mettant en danger l'industrie. Mais aucune preuve n'a fait surface que les joueurs se rassemblent pour coordonner l'achat de Bitcoin ou d'autres crypto-monnaies. Par exemple, il est bien connu qu'au début de l'automne, Changpeng Zhao (connu sous le nom de CZ), chef de Binance, le plus grand échange de crypto au monde, et d'autres leaders de la crypto crypto, pensaient que le fonds spéculatif Alameda de Sam Bankman-Fried attaquait Tether, la pièce alors vacillante dont la fiabilité est cruciale pour le bien-être de l'industrie, et apparemment l'a encouragé à arrêter. (Tether - symbole USDT - soit dit en passant, était également au centre de la manipulation de 2017-18 exposée par Griffin et Shams.)
Il est possible que des preuves de pratiques cosy et clubby soient révélées dans les nombreuses procédures de faillite, poursuites judiciaires et enquêtes criminelles actuellement en cours dans le crypto-vers. "Maintenant que SBF est accusé, il va se retourner contre les autres acteurs et pourrait les accuser de collusion", prédit Alex de Vries, économiste à la banque centrale des Pays-Bas qui dirige Digiconomist, un site qui suit l'empreinte carbone de Bitcoin. L'effondrement de l'activité de prêt de Genesis a mis Barry Silbert, le chef de son groupe de monnaie numérique parent, à la gorge de Cameron et Tyler Winklevoss, cofondateurs de l'échange en difficulté Gemini. Les frères affirment que DCG le doit les 900 millions de dollars que les déposants de Gemini ont prêtés à un programme Genesis qui payait des taux d'intérêt élevés et menaçait de poursuivre DCG et Silbert, qu'ils accusent de faire obstruction et de nier la véritable responsabilité de DCG. En termes simples, alors que d'anciens alliés se battent devant les tribunaux, le secret entourant le commerce de concert, s'il existe, pourrait bien s'effondrer.
Griffin est loin d'être le seul observateur de premier plan qui se méfie des mauvais comportements. Dans un article de blog du 30 novembre intitulé "Bitcoin's Last Stand", le directeur général de la Banque centrale européenne pour les opérations de marché, Ulrich Bindseil, et le conseiller de la BCE, Jürgen Schaaf, ont qualifié la résurgence de Bitcoin de "dernier soupir artificiellement induit avant la voie de la non-pertinence". Deux personnalités de Wall Street ont déclaré à cet écrivain que l'action des prix de Bitcoin, en résistant à un flot de mauvaises nouvelles, semble fausse et différente d'un marché libre normal dirigé par des acheteurs et des vendeurs indépendants.
Bitcoin a montré une stabilité incroyable au milieu d'un sentiment négatif
Le principal signe que Bitcoin bénéficie d'achats coordonnés : ses performances étonnamment stables, formant la base d'un décollage à des sommets de cinq mois après la débâcle FTX qui semblait susceptible de faire chanceler le jeton principal. Du 5 novembre, la veille du début de la diffusion des rapports FTX, au 9 novembre, le Bitcoin (basé sur les cours de clôture) est passé de 21,300 15,900 $ à 2020 25 $, son plus bas niveau depuis fin 62, pour une chute de 10 %. Ensuite, la pièce de monnaie normalement carénée est devenue, selon les normes Bitcoin, plate. Au cours des 11 jours entre le 16,000 novembre et le 17,000 janvier, il s'est échangé entre XNUMX XNUMX et XNUMX XNUMX dollars pour tous les jours sauf un. Au cours des 50 jours du 22 novembre au 11 janvier, ses cours de clôture ont oscillé dans une bande étroite, d'un minimum de 16,200 17,900 $ à un maximum de 10 XNUMX $, une différence de XNUMX % de bas en haut.
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Cette première période de navigation super fluide était atypique, c'est un euphémisme. fortune l'éditeur de données Scott DeCarlo a effectué une analyse détaillée et a constaté que depuis le début de 2017, Bitcoin n'a jamais fluctué dans aucune des 40 périodes consécutives de 50 jours de moins de 19%, et a varié de plus de 30% dans trois sur quatre sept- délais de la semaine. La valeur médiane faible à élevée était de 44 %. Par conséquent, Bitcoin au pic des turbulences induites par FTX a montré à la fois ses plus petites fluctuations jamais enregistrées et une divergence de bas en haut qui était d'un quart à un cinquième de sa moyenne au cours des six dernières années.
Puis, du 12 au 24 janvier, Bitcoin a entamé une étrange marche ascendante. Au cours de ces deux semaines, il a rebondi de 28 %, passant de 17,935 23,000 $ à 28 21 $, son meilleur prix depuis août et bien au-dessus du nombre lorsque les craintes FTX ont commencé à faire rage. Cela s'est produit alors que le marché digérait les faillites du prêteur BlockFi le XNUMX novembre ; Core Scientific, l'un des plus grands mineurs cotés en bourse, le XNUMX décembre ; et le bras de prêt Genesis un mois plus tard.
On pourrait penser que la tourmente entourant Bitcoin aurait ébranlé la confiance des petits investisseurs et des institutions dans la cryptographie, entraînant une forte pression de vente et une forte baisse des prix. En effet, le sentiment sur les réseaux sociaux s'est fortement retourné contre Bitcoin après la catastrophe FTX. Reflétant le déclin de l'enthousiasme, il y a eu une forte baisse de l'activité commerciale. À Coinbase, les volumes au T4 étaient bien inférieurs aux lectures du T3 et en baisse de 52 % par rapport au T1.
Pourrait-il y avoir d'autres explications aux performances robustes de Bitcoin ? Un certain nombre d'experts qui suivent le trading de crypto au jour le jour ne voient aucun complot pour gonfler les prix, mais un marché qui fonctionne bien. "Je ne vois pas de cabale d'initiés", déclare Andrew Thurman, chercheur chez Nansen, fournisseur d'analyse Blockchain. «Les mouvements de prix de Bitcoin sont notoirement cycliques par nature. Souvent, la meilleure explication est la plus ennuyeuse. Dans ce cas, le prix du Bitcoin augmente car il y a plus d'acheteurs que de vendeurs. Si quoi que ce soit, des joueurs déchus tels que Celsius et FTX étaient Bitcoin et faire baisser les prix pour soutenir leurs propres pièces. Vetle Lunde, analyste principal de la société norvégienne d'analyse de données cryptographiques Arcane Research, est d'accord. « Je ne vois pas un groupe tenir les prix. Maintenant, nous avons une dynamique équilibrée. La vente forcée qui a suivi l'effondrement de FTX a dans une certaine mesure été absorbée et nous ne voyons plus de vente forcée », un phénomène qui a aidé le récent rebond de Bitcoin à plus de 23,000 XNUMX $.
Mais il ne fait aucun doute que la robustesse post-FTX de Bitcoin, couronnée par son nouveau saut, est un cadeau gigantesque pour les entreprises dont la fortune croît et décroît avec le prix de Bitcoin. Les actions des bourses, des mineurs et des prêteurs ont toutes chuté dans les jours qui ont suivi l'effondrement. Mais depuis qu'il a atteint son plus bas niveau en deux ans en décembre, les mineurs Riot, Marathon et Bitfarms ont respectivement bondi de 92 %, 150 % et 189 % au 27 janvier. capitalisation boursière. Riot, Bitfarms ont tous rebondi près de leurs plateaux juste avant la catastrophe FTX.
L'un des joueurs les plus désespérés pour un coup de pouce en a eu un gros. Chez MicroStrategy, le cofondateur et président exécutif Michael Saylor a chargé son fournisseur de logiciels hybrides et spéculateur Bitcoin de 2.4 milliards de dollars de dettes pour acheter des pièces, et lorsque les prix sont tombés en dessous de 16,000 11 dollars le 166 novembre, il devait beaucoup plus sur ses prêts que la valeur de son cache de jetons. Si Bitcoin continuait de chuter, MicroStrategy se dirigeait vers de gros problèmes. Mais la résurgence de Bitcoin a sorti les avoirs de MicroStrategy du rouge et a fait passer le cours de son action de 258 $ à la mi-novembre à 27 $ le 55 janvier, soit un gain de XNUMX %.
La crypto fonctionne sur un bord plus étroit que pratiquement tout autre secteur financier. Le facteur qui détermine si les grands acteurs de la cryptographie réalisent des bénéfices ou tombent en faillite est le prix du Bitcoin, la référence qui à son tour entraîne les prix des autres pièces. Une grande partie du monde de la cryptographie a déjà éclaté. Mais beaucoup plus de piliers devaient tomber à moins que Bitcoin ne trouve une base décente après que la chute de FTX ait secoué ce mince bord.
Les conclusions de Griffin et Shams sur le gréement de 2017-18 font écho aujourd'hui
L'étude Griffin-Shams sur les forces à l'origine de la bulle Bitcoin de 2017-18 fournit un guide des stratégies qui pourraient faire pression sur les ventes après FTX. Griffin et Shams, aujourd'hui professeurs au Fisher College of Business de l'Ohio State, ont publié pour la première fois leur rapport de 118 pages en 2018, et il est apparu deux ans plus tard dans la prestigieuse revue à comité de lecture Journal des finances.
Pour l'équipe, un indice d'une éventuelle manipulation était que Bitfinex, le grand échange étroitement lié à Tether, ne fournissait pas beaucoup de transparence sur le supposé stablecoin. "Nous avons vu des blogs spéculer sur le fait que Bitfinex ne fournissait pas un soutien complet à la pièce", se souvient Griffin. "Si quelqu'un imprime de l'argent en imprimant Tether qui n'est pas soutenu par une monnaie fiduciaire, cela pourrait provoquer une bulle dans Bitcoin", dit-il. "C'était l'hypothèse."
Griffin et Shams ont découvert que deux pratiques convergeaient pour stimuler ces gains énormes et soudains. Le premier : un flot de pièces nouvellement créées qui a donné au fraudeur la monnaie pour oie Bitcoin. La seconde est l'approche la plus pertinente aujourd'hui, dans laquelle le ou les manipulateurs conviennent que chaque fois que le prix chute à un niveau cible, ils interviennent pour le pousser bien au-dessus de cette référence.
La paire a vu une tendance forte et discutable dans les prix du Bitcoin. Bitcoin a connu ses plus gros pics lorsque deux choses se sont produites : les prix ont commencé à baisser et beaucoup de Tether était en cours d'impression. À l'époque, comme aujourd'hui, Tether était le «stablecoin» le plus important, ou la crypto-monnaie censée être soutenue individuellement par des réserves en monnaie fiduciaire. Tether est en fait un substitut du dollar ; chaque pièce est censée être adossée à l'équivalent d'un billet vert en monnaie fiduciaire. Tether est émis par une branche d'iFinex, une société de Hong Kong qui possède également ce qui était alors la plus grande bourse du monde, Bitfinex.
Les auteurs se sont concentrés sur les 1 % de tous les intervalles d'une heure entre début mars 2017 et fin mars 2018 qui comportaient les plus grandes combinaisons d'émissions importantes de Tether sur Bitfinex et de gros achats de Bitcoin sur deux autres bourses, Bittrex et Poloniex. Juste avant le début de chaque période, les prix du Bitcoin étaient sous pression. Mais dans chaque cas, il est apparu qu'un seul énorme acheteur est monté à la rescousse, poussant le jeton nettement plus haut à la fin de l'intermède de 60 minutes. La "baleine", dont l'identité reste un mystère, utilisait Tether pour acheter du Bitcoin et augmenter son prix. "Nous avons constaté un schéma régulier d'inversions de prix très importantes", se souvient Shams.
Les 95 périodes d'une heure qui ont vu ces gros afflux de Tether et de Bitcoin ont représenté près de 60 % des immenses gains de Bitcoin au cours de ces 13 mois.
"Tether est utilisé comme argent pour échanger des Bitcoins et d'autres crypto-monnaies", note Shams. Bien que la capitalisation boursière de Tether soit une fraction de celle de Bitcoin, les volumes de transactions de Tether sont plus élevés. Compte tenu de son importance dans le commerce, l'impression de Tether sans support crée de la "nouvelle monnaie" comme le fait la Fed lorsqu'elle imprime des quantités excédentaires de dollars. "L'émission de Tether sans soutien a gonflé la quantité de devises poursuivant le même approvisionnement en Bitcoin", a déclaré Griffin fortune. "Le Tether créé à partir de rien gonflait le prix du Bitcoin et d'autres crypto-monnaies."
Une fois que la baleine a obtenu le nouveau Tether, elle a échangé les pièces contre de grandes quantités de Bitcoin sur Bittrex et Poloniex. Ces achats importants ont inversé la tendance à la baisse du Bitcoin et ont fait grimper son prix bien au-dessus de son niveau avant le début de la baisse. "Ce joueur a soit montré un timing de marché clairvoyant, soit exercé un effet extrêmement important sur le prix de Bitcoin", indique l'étude. Aujourd'hui, il est clair que Tether ne détenait pas toutes les réserves derrière les pièces en cette période de boom du Bitcoin, de sorte que "c'est presque mécanique que de l'argent de nulle part augmenterait le prix", note Griffin.
Après la parution du document, Tether Ltd. a insisté sur le fait que ses conclusions étaient erronées et a soutenu que Tether ne pouvait pas être utilisé pour faire grimper les prix du Bitcoin. Mais une enquête de la Commodity Futures Trading Commission a révélé le contraire. En octobre 2021, la CFTC a remporté un règlement de 41 millions de dollars de Tether et de ses propriétaires pour ne pas avoir soutenu ses pièces avec des dollars comme annoncé. La CFTC a constaté que "Tether détenait des réserves suffisantes pour sauvegarder... les jetons en circulation seulement 27.6 % du temps dans l'échantillon de 26 mois de 2016 à 2018" et "regroupait les fonds de réserve avec les fonds opérationnels et clients de Bitfinex". Dit Griffin, "Bitcoin et Tether ne sont pas utilisés pour acheter des choses comme des voitures et des pizzas, ils sont utilisés pour acheter d'autres pièces. Ainsi, dans ce système fermé, une quantité relativement faible d'achats manipulés, stimulés par la création de nouvelles pièces à partir de rien, peut entraîner une augmentation démesurée du prix du Bitcoin.
La baleine a maîtrisé la pose d'un plancher et a fait monter le plancher
Les auteurs ont également constaté que les achats importants se produisaient fréquemment lorsque le prix de Bitcoin atteignait certains seuils, juste en dessous de multiples de 500 $. "Nous avons vu beaucoup plus d'achats à ces points de repère", explique Griffin. «La baleine a continué à établir des prix planchers, et ces planchers ont continué à augmenter. Ce n'était pas un club. C'était une seule entité. Mais lorsque la baleine a maintenu le prix aux seuils, cela a donné l'impression que Bitcoin était en sécurité à ces étages. Cela a donné l'impression que les fonds et les petits clients pouvaient acheter du Bitcoin en toute sécurité, ce qui a fait grimper encore le prix. Ajoute Shams, "Autour des niveaux de prix arrondis de Bitcoin, nous avons vu des activités compatibles avec la création de supports de prix."
Griffin soupçonne qu'une dynamique similaire opère aujourd'hui. Il dit que la collusion pour soutenir Bitcoin signifierait qu'une clique d'acheteurs accepte d'acheter ensemble lorsque le prix approche d'un plancher. Disons que ce déclencheur est de 16,000 16,000 $, un chiffre que Bitcoin est presque toujours resté juste au-dessus pendant sa période d'extrême stabilité. Si Bitcoin connaît de fortes ventes menaçant de faire baisser son prix en dessous de 16,000 17,000 $, dans notre exemple, le club des baleines entre en masse. «Ces 16,000 17,000 $, par exemple, pourraient servir de mécanisme de coordination», explique Griffin. Les manipulateurs pourraient faire grimper le prix à près de XNUMX XNUMX $, puis vendre une partie de leurs gains dans de nombreuses petites transactions qui ne font pas bouger le marché. Ils pourraient empocher de gros profits en laissant simplement le prix rebondir dans le tunnel entre XNUMX XNUMX $ et XNUMX XNUMX $.
La confiance croissante que Bitcoin ne dépassera pas 16,000 18,000 $ encouragerait davantage de spéculateurs à se joindre à l'achat. Ensuite, le groupe peut convenir de fixer un nouveau plancher à XNUMX XNUMX $. "En crypto, un groupe de manipulateurs peut pousser Bitcoin à des étages supérieurs à moins qu'un grand parti ne se déplace contre eux", explique Griffin. Mais il est beaucoup plus difficile de vendre à découvert Bitcoin que de vendre à découvert des actions ou des obligations. Nous ne voyons aucune preuve qu'un autre groupe se déplace pour faire baisser le prix, donnant une main plus forte à un éventuel club de taureaux. "La plupart des acteurs de l'espace sont fortement incités à maintenir un prix plancher", déclare Griffin.
En conclusion, dit Griffin, l'étude Griffin-Shams a montré des preuves concrètes de manipulation en 2017 et 2018, et qu'un seul individu a fait le trucage. « Nous n'avons pas d'analyse concrète cette fois », dit-il. "La vérité peut émerger dans des histoires spécifiques, s'il y a collusion." La leçon, dit-il, "est que le marché du Bitcoin reste très vulnérable à la manipulation".
En effet, Bitcoin à la suite de la débâcle FTX a enregistré une performance merveilleuse. Peut-être trop merveilleux pour être digne de confiance.
Cette histoire a été présentée à l'origine sur Fortune.com
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Source : https://finance.yahoo.com/news/wild-theory-price-bitcoin-being-110000608.html