Devriez-vous acheter le Grayscale Bitcoin Trust Fund ? Il est en vente et cela pourrait être un piège.

Le Grayscale Bitcoin Trust (ticker : GBTC) est le plus grand fonds Bitcoin coté en bourse au monde avec plus de 700,000 24.1 investisseurs et XNUMX milliards de dollars d'actifs. C'est une fiducie de placement privé qui se négocie comme une action de gré à gré. C'est également l'un des rares moyens par lesquels les investisseurs dans une action cotée en bourse peuvent obtenir une exposition directe au Bitcoin, plutôt que par le biais de contrats à terme - le mécanisme des fonds négociés en bourse comme le

ETF de stratégie Bitcoin ProShares

(BITO).

GBTC est devenu un moyen préféré pour les gestionnaires de fonds institutionnels de s'exposer à la cryptographie. Ark Invest, dirigée par Cathie Wood, détient 7.9 millions d'actions de GBTC en

ETF Internet Ark Next Generation
(ARKW), d'une valeur d'environ 200 millions de dollars.

Morgan Stanley

détenait plus de 13 millions d'actions de GBTC dans 17 portefeuilles à la fin de 2021, selon les documents réglementaires analysés par Blockworks. Aux prix récents de GBTC, la participation de Stanley dans Morgan valait environ 320 millions de dollars.

GBTC se négocie avec une forte décote par rapport à ses avoirs sous-jacents en Bitcoin, ou valeur liquidative. Au cours de clôture de lundi de 24.67 $, la fiducie s'échangeait avec une décote de 29 % par rapport à sa valeur liquidative de 34.84 $ par action.

Si GBTC devait se négocier conformément à sa valeur liquidative, les investisseurs du fonds verraient un gain de 41 % de la valeur de leurs avoirs, quels que soient les mouvements sous-jacents de Bitcoin.

Une façon dont cette réduction pourrait se fermer serait si les régulateurs autorisaient Grayscale à convertir la fiducie en ETF. Grayscale tente depuis des années de convaincre la Securities and Exchange Commission d'approuver une telle conversion. Suite à l'approbation par la SEC d'un ETF basé sur des contrats à terme en octobre dernier, Grayscale a de nouveau soumis une demande de conversion de GBTC en ETF.

"La conversion en ETF est le meilleur moyen pour le produit de suivre ses actifs sous-jacents", a déclaré Craig Salm, directeur juridique de Grayscale Investments, dans une interview.

Pourtant, la SEC, sous la direction du président démocrate Gary Gensler, s'est montrée peu encline à approuver un fonds Bitcoin basé sur le spot. Plusieurs autres sociétés de fonds n'ont pas réussi à obtenir l'approbation sous sa direction, notamment Fidelity, SkyBridge, WisdomTree, Valkyrie et VanEck.

La SEC n'a pas répondu à une demande de commentaire.

Grayscale soutient que puisque la SEC a approuvé un produit à terme, elle devrait donner le feu vert à un ETF au comptant. Les avocats du cabinet ont écrit une lettre à la SEC en novembre, arguant que l'agence "discriminerait injustement" contre Grayscale si elle rejetait sa candidature.

En approuvant un ETF à terme mais en refusant un ETF au comptant, la SEC "traiterait différemment deux produits d'investissement similaires", a déclaré Salm. "Nous sommes impatients de nous engager avec la SEC à ce sujet."

Pourtant, certains experts de l'ETF disent que Grayscale se heurte probablement à un mur à la SEC sous Gensler. "Je n'accepte pas cet argument selon lequel la SEC a en quelque sorte enfreint les lois sur les valeurs mobilières et devrait approuver la conversion de Grayscale avant que d'autres fiducies Bitcoin ne soient approuvées", a déclaré Dave Nadig, directeur des investissements et directeur de la recherche chez ETF Trends. 

Il souligne que d'autres sociétés de fonds demandent des approbations pour de nouveaux FNB. La conversion d'une fiducie en ETF pourrait nécessiter un changement de sa bourse de cotation, de nouvelles contreparties commerciales et des approbations réglementaires épineuses. « C'est la différence entre emménager dans une maison entièrement neuve ou emballer votre ancienne maison et la dérouler avant d'entrer dans la nouvelle », dit-il.

Et le climat politique n'est pas favorable sous une administration démocrate. Les démocrates ont critiqué l'industrie de la cryptographie lors des audiences du Congrès, et Gensler a signalé qu'il était beaucoup plus susceptible d'émettre des règles plus strictes sur la cryptographie que de signer le premier Bitcoin ETF.

"Ce n'est pas n'importe où près du haut de l'ordre du jour de la SEC," dit Nadig. "Ils ont autorisé un produit à terme comme soupape de décharge pour l'industrie des fonds, mais je ne vois aucun mouvement vers un FNB au comptant au cours des deux prochaines années."

Sans conversion en ETF, le seul mécanisme de réduction de la réduction de GBTC serait la demande du marché : les acheteurs de la fiducie poussant son prix plus près de la valeur liquidative.

La société mère de Grayscale, Digital Currency Group, a récemment autorisé 250 millions de dollars de rachats d'actions dans ses neuf fiducies cotées en bourse. Mais ce n'est pas près de déplacer l'aiguille sur GBTC.

Habituellement, une remise de 29 % inciterait les fonds spéculatifs activistes à faire pression sur un sponsor de fonds pour qu'il lance une offre publique d'achat, forçant le sponsor à racheter des actions à un prix proche de la valeur liquidative. Cependant, comme l'a rapporté Barron's, les statuts de Grayscale rendent difficile, voire impossible, pour les fonds spéculatifs de monter une telle campagne de procuration.

"Il n'y a aucun mécanisme permettant à quiconque d'arbitrer la remise dans GBTC", déclare Nadig.

Les investisseurs à la recherche d'une exposition au Bitcoin peuvent l'acheter directement, bien sûr, sans payer de frais de fonds permanents - un ratio de dépenses de 2 % dans le cas de Grayscale ou de 0.95 % pour l'ETF à terme ProShares Bitcoin.

Payer 71 cents pour un dollar de Bitcoin semble attrayant. Mais les investisseurs pourraient ne pas récupérer ces 29 cents avant un certain temps.

Écrivez à Daren Fonda au [email protected]