Glassnode et CryptoSlate Deep Dive : Comment un hiver froid affecte les mineurs de Bitcoin et pourquoi la peur ne fait que commencer - Numéro 01

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Le marché baissier de 2022 a été particulièrement brutal, les prix des actifs numériques connaissant des tendances à la baisse persistantes, les hausses de taux d'intérêt resserrant les conditions de liquidité et une grave contagion du crédit s'installant sur les marchés des prêts cryptographiques.

Cette semaine, le prix au comptant du Bitcoin est tombé à un creux pluriannuel de 15,801 76.9 $ au milieu de l'effondrement du FTX, avec BTC maintenant -2021 % en dessous du sommet du cycle établi en novembre 75. Les creux générationnels précédents ont enregistré > XNUMX % de dévaluations du marché par rapport au sommet. , ce qui a permis à ce marché baissier de s'aligner sur les baisses du cycle précédent.

Les baisses de BTC supérieures à 75% ont persisté pendant plusieurs mois dans les cycles précédents, ce qui suggère que la durée peut encore être en avance si l'histoire rime.

Alors que les marchés baissiers peuvent être difficiles pour les investisseurs, il existe une cohorte qui subit un stress financier extrême : les mineurs de Bitcoin. Non seulement les prix des pièces ont baissé et le crédit s'est contracté, mais les coûts énergétiques des intrants miniers ont également augmenté en raison de l'inflation. De plus, le hashrate a grimpé sans relâche à de nouveaux sommets historiques ces dernières semaines.

Cela signifie que Bitcoin devient de plus en plus cher à produire et qu'il est simultanément vendu à des prix déprimés.

Les mineurs de Bitcoin sont pressés de toutes parts, et dans cet article, nous nous concentrerons sur le stress implicite sur l'industrie. L'objectif est d'évaluer les risques de marché qui peuvent survenir en réponse à cette pression sur les mineurs.

Tout au long des marchés baissiers prolongés, il est typique que le coût de production de Bitcoin dépasse le prix au comptant. Cela comprime les marges bénéficiaires des mineurs et oblige les mineurs les plus inefficaces à éteindre les équipements non rentables. Tous les mineurs doivent vendre davantage de BTC qu'ils exploitent et, éventuellement, peuvent avoir besoin de puiser dans leurs trésoreries accumulées.

La métrique suivante suit ce comportement cyclique, en définissant deux bandes dérivées du hashrate :

• Bande inférieure 🔵 : moyenne mobile du hashrate sur 1 an.
• Bande supérieure 🟢 : moyenne mobile sur 1 an du hashrate, plus deux écarts-types.

Remarquez comment le hashrate oscille entre les bandes inférieure et supérieure sur le long terme.

L'un des phénomènes les plus marquants du marché baissier de 2022 est que Hashrate n'a connu aucune baisse significative vers la bande inférieure, même avec des tensions financières continues sur l'industrie. Nous pouvons également voir l'ampleur massive de la grande migration des mineurs en mai-juillet 2021, lorsqu'environ 52 % de la puissance de hachage en Chine a été arrêtée presque du jour au lendemain.

Cette croissance constante du hashrate observée sur ce marché baissier est probablement une gueule de bois des retards de production et de chaîne d'approvisionnement pour les puces ASIC de prochaine génération en 2021. Ces machines ASIC ont été achetées l'année dernière, mais viennent tout juste d'arriver, d'être installées et devenues opérationnelles, entraînant la production. des coûts plus élevés au plus bas d'un marché baissier déjà sauvage.

Au cours de la phase de formation du fond du cycle 2018-2019, nous pouvons voir que la difficulté a connu plusieurs baisses importantes allant jusqu'à -16% par semaine. Cela montre que les mineurs se déconnectaient en raison de contraintes financières.

Ce modèle n'a pas répété ce cycle. En fait, après un court intervalle de modestes réductions de difficulté lors de la capitulation de LUNA, la difficulté de minage a augmenté, atteignant des niveaux de + 68 % supérieurs à l'ATH de novembre 2021.

Cela signifie que les revenus des mineurs libellés en BTC ont diminué de 68 % au cours des 12 derniers mois, avant même que nous ne tenions compte de la baisse de -76.9 % des prix du BTC.

Pour suivre les revenus libellés en USD, nous pouvons utiliser une métrique appelée Hash Price, qui modélise les revenus gagnés par Exahash. C'est maintenant à un niveau record de 58.3 XNUMX $ gagnés par Exahash par jour, ce qui montre que l'exploitation minière est la plus compétitive qu'elle ait jamais été.

Le Puell Multiple est un oscillateur qui suit le revenu des mineurs en USD par rapport à la moyenne annuelle. Nous pouvons actuellement voir que les mineurs de Bitcoin connaissent une contraction de -41% de leur flux de revenus par rapport à l'année dernière.

Les revenus miniers ont été soumis à ce stress extrême pendant 150 jours jusqu'à présent, ce qui est comparable aux précédents creux du marché baissier.

À mesure que la difficulté minière augmente, le coût de production du BTC augmente également. Le modèle ci-dessous établit une relation entre la difficulté et la capitalisation boursière pour estimer le coût de production moyen par unité de BTC.

Ce modèle de coût de production se négocie actuellement à 17,008 7 $, soit XNUMX % de plus que le prix au comptant. En conséquence, le mineur moyen est à ou au-dessus de son seuil de douleur, et il est de plus en plus probable que le hashrate commencera à stagner ou à décliner dans les mois à venir.

Maintenant que nous avons confirmé que les revenus miniers sont réduits et que les coûts de production sont élevés, nous avons un environnement à très haut risque pour un événement de capitulation des mineurs. L'étape suivante consiste à étudier l'impact potentiel sur le marché si cela se produit.

Depuis la vente de mars 2020, les mineurs ont été d'importants accumulateurs de BTC, amassant plus de 88.4k BTC dans leurs trésoreries au début du mois de novembre. Notez cependant que leur solde a commencé à plafonner au début de 2022. Cela suggère que le stress précoce des mineurs a peut-être commencé à des prix BTC aussi élevés que 40 XNUMX $.

Le graphique ci-dessous montre le pourcentage de l'approvisionnement extrait quotidiennement que les mineurs dépensent, qui a récemment atteint 135 %. Étant donné que la récompense globale actuelle est d'environ 900 BTC par jour, cela signifie que les mineurs distribuent les 900 pièces nouvellement frappées, ainsi qu'épuisent leurs trésoreries à un taux de 315 BTC par jour (total de 1,215 XNUMX BTC/jour).

Alors que la nouvelle de l'insolvabilité de FTX a éclaté cette semaine, les mineurs ont réagi en liquidant 8.25k BTC supplémentaires au cours des deux dernières semaines. Cela ramène leurs avoirs actuels à 78.0 2022 BTC et efface toutes les augmentations du solde des mineurs en XNUMX.

Les prix du BTC languissant toujours en dessous du coût de production moyen de 17.0 1.287 dollars, cela laisse un risque potentiel d'un excédent d'approvisionnement de XNUMX XNUMX milliards de dollars provenant des trésoreries minières à moins que les prix ne puissent se redresser.

Au milieu des événements chaotiques qui se déroulent autour de l'insolvabilité de FTX, l'industrie minière devient rapidement un autre sujet de préoccupation sur le marché. Les revenus miniers ont connu une réduction significative de leurs flux de revenus, avec des coûts de production en hausse de +68 % et des prix des pièces en baisse de -76 % au cours de la dernière année.

Les soldes des mineurs se situent actuellement à environ 78.0 1.2 BTC, ce qui équivaut à plus de 16.5 milliard de dollars aux prix BTC actuels de 17.0 XNUMX $. Bien qu'il soit peu probable que l'intégralité de ces réserves soit distribuée, cela donne une idée du risque potentiel. Jusqu'à ce que les prix du BTC aient franchi une certaine distance au-dessus du niveau de coût de production estimé à XNUMX XNUMX $, il est probable que les mineurs seront soumis à des difficultés financières aiguës et des distributeurs nets de BTC.