Parfois, le rasoir d'Occam peut couper douloureusement.
L'analyse des marchés financiers peut impliquer un éventail infini de variables, nécessitant des spécialistes des fusées exécutant des superordinateurs. Pourtant, le principe d'Occam selon lequel l'explication la plus simple est souvent la meilleure peut souvent clarifier la pensée d'un investisseur.
À savoir : l'inflation est trop élevée, ce qui signifie que les taux d'intérêt sont trop bas. Et bien que les ratios cours/bénéfices aient baissé pour refléter la hausse des taux à ce jour, les prévisions de bénéfices sous-jacentes aux calculs du P/E ne se sont pas sensiblement ajustées. Le produit de multiples P/E inférieurs et de prévisions de bénéfices inférieures est une baisse des cours des actions.
Sur l'inflation, il n'y a pas de contestation. Le rapport de vendredi selon lequel les prix à la consommation ont augmenté de 8.6% en rythme annualisé en mai par rapport à l'année précédente a dépassé les prévisions des économistes, mais n'a pas surpris le public. L'enquête sur la confiance des consommateurs de l'Université du Michigan a montré le sentiment le plus pessimiste jamais enregistré, principalement en raison de la flambée des prix et malgré un taux de chômage historiquement bas.
C'est ce à quoi la Réserve fédérale est confrontée lors de la réunion de son Comité fédéral de l'open market cette semaine. Les responsables de la banque centrale, depuis le président Jerome Powell, ont indiqué que des augmentations d'un demi-point de pourcentage du taux cible des fonds fédéraux clés étaient probables lors de cette conférence et de la suivante fin juillet.
Les contrats à terme sur les fonds fédéraux ont également prévu une hausse supplémentaire d'un demi-point lors de la réunion du FOMC de septembre, selon le site CME FedWatch, plus des hausses d'un quart de point lors des réunions ultérieures du FOMC en novembre et décembre. Le marché à terme recherchait également deux augmentations supplémentaires d'un quart de point au début de 2023, portant l'objectif de taux directeur de la Fed à un sommet de 3.5 % à 3.75 %.
De telles anticipations contrastent fortement avec les dernières projections publiées par le FOMC lors de sa réunion de mars. L'attente médiane du comité était que sa mesure d'inflation préférée, le déflateur de la consommation personnelle, ajusté en fonction des coûts alimentaires et énergétiques, reculerait à un taux d'augmentation d'une année sur l'autre de seulement 2.6 % d'ici la fin de 2023.
Ce chiffre d'inflation fortement massé fonctionnait à près de deux fois ce rythme, 4.9%, dans sa lecture la plus récente pour les 12 mois terminés en avril. Pourtant, il devrait s'atténuer légèrement avec juste une légère hausse du taux des fonds fédéraux à 2.8 %, et sans augmentation du taux de chômage, qui devrait terminer 2023 à 3.5 %, contre un taux de chômage de 3.6 % en mai. Ces projections roses auraient tout aussi bien pu être accompagnées d'un panneau "pont à vendre", cette colonne observée à l'époque.
Compte tenu de la forte probabilité que le FOMC relève son objectif de fonds fédéraux d'un demi-point, de la fourchette actuelle de 0.75% à 1%, lorsqu'il clôturera sa réunion de deux jours mercredi, son résumé mis à jour des projections économiques pourrait être plus instructif. Ces estimations devraient être plus réalistes – des taux d'intérêt projetés plus élevés incluraient logiquement une hausse du chômage, mais aussi une moindre réduction de l'inflation.
Une surprise possible pourrait être une hausse de trois quarts de point de l'objectif des fonds fédéraux pour démontrer l'urgence de la Fed à maîtriser l'inflation après le rapport brûlant de l'indice des prix à la consommation de vendredi. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux de juin évaluaient une probabilité de 19.1% d'une telle augmentation de taille, soit une multiplication par dix des chances par rapport à la semaine précédente. Pendant ce temps, le rendement du bon du Trésor à deux ans - l'échéance du coupon la plus sensible aux anticipations de taux de la Fed - a dépassé 3%, atteignant son précédent sommet fin 2018 et le plus élevé depuis novembre 2007, selon les données de la Fed de Saint-Louis.
L'économiste de Nomura, Robert Dent, a été parmi les observateurs les plus bellicistes de la Fed de Wall Street, prévoyant que l'objectif des fonds fédéraux atteindrait 3.75% à 4% l'année prochaine, un quart de point de plus que le consensus du marché, pour freiner l'inflation. Les projections économiques de la Fed doivent renforcer la nécessité de ralentir la croissance, y compris une hausse du chômage, dit-il. Au lieu que l'inflation soit un problème d'offre, que les responsables de la Fed ont qualifié de transitoire l'année dernière, elle est devenue axée sur la demande, notamment en ce qui concerne les coûts du logement, ajoute-t-il.
Les statistiques officielles sur l'inflation sous-estiment également la douleur des prix ressentie par la plupart des Américains. Un article du National Bureau of Economic Research publié la semaine dernière par Marijn Bolhuis, Judd Cramer et Lawrence Summers a examiné les changements dans les calculs de l'IPC ces dernières années. Pour ramener l'IPC de base dans la fourchette de 2%, tel qu'il est actuellement calculé, il faudrait la même restriction monétaire extrême exercée par l'ancien président de la Fed, Paul Volcker, qui a entraîné des récessions consécutives au début des années 1980. Si cela vous semble familier, c'est ce que l'ancien économiste en chef d'AllianceBernstein, Joseph Carson, a soutenu ici depuis plus d'un an.
Quant aux actions, les
S & P 500's
Le P/E a corrigé d'environ cinq points, à environ 16 fois les bénéfices projetés, contre plus de 21 à la fin de l'année dernière. Mais cela est basé sur des estimations de bénéfices globaux qui ont à peine bougé, malgré la compression des marges bénéficiaires due à la hausse des coûts et au ralentissement de la croissance des ventes dans certains cas. Selon Refinitiv, les bénéfices du S&P 500 devraient augmenter de 11.3 % au cours des 12 mois à compter du premier trimestre 2022. L'estimation consensuelle des bénéfices du S&P 500 pour l'année civile 2022 reste à un sommet, ce que Peter Boockvar, directeur des investissements du Bleakley Advisory Group, ne voit pas. que possible.
Si les attentes en matière de taux d'intérêt sont encore trop basses et les prévisions de bénéfices trop élevées, ne soyez pas surpris si les actions sont encore amputées.
Écrire à Randall W.Forsyth à [email protected]